阳泉煤业:被低估的无烟煤龙头
阳泉煤业 600348
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2015-01-14
概览:背靠全国最大的无烟煤集团,有望成为山西整合平台。
公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种,无烟煤集中度更高,山西省占全国总产量约29%,而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%,公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。
现有资产:煤炭3000万吨,短期增长来自整合煤矿。
公司核定产能3000万吨,公司13年和14年上半年产量分别为3078万吨和1566万吨,由于煤价回落,13年和14年前三季度吨煤利润分别下降至为47元和21元,未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿,公司拟受让天泰公司49%股权,增资后将控股煤炭产能780万吨,可采储量合计2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期,预计将于15-17年陆续投产。
集团资产:集团煤炭资产规模较大,煤层气资产拟率先注入。
阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13年集团和上市公司产量分别为7144和3078万吨,此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000万吨和2800万吨,资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产,其中臵出的贸易公司14年前8月亏损约3500万元,而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。
改革预期+低估值优势,重申“买入”评级。
公司股价自10年高点至今累计跌幅达到70%,行业几乎最高,随着煤炭行业供需面见底预期的加强,公司资源价值正在显现。而从估值水平来看,公司PB为1.6倍,相较于之前周期低点最低1.9倍的水平,仍显著低估;而PE方面由于相比同行业绩弹性更高,优势也较为明显。12月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更,表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种,考虑到公司估值优势明显,以及国企改革预期,我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。
风险提示:行业供需面继续恶化煤价持续下跌,公司业绩大幅回落。
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