潞安环能年报点评:业绩超预期 整合矿井渐投产
潞安环能 601699
研究机构：海通证券 分析师：朱洪波 撰写日期：2015-03-26
事项:合并报表口径年报营业收入160.3亿元,YOY下降16.5%;综合毛利率31.2%,YOY下降5.1个点;归属母公司净利润9.82亿元,同比下降35.8%。EPS0.43元,每10股送3股,派现金股利0.35元(含税)。
1、产量小幅增长,清减税费降成本,煤炭毛利率34.7%,同比下降5.7个百分点
2014年煤炭产量3814万吨,同比2013年3700万吨,增长114万吨。商品煤综合销售价格434元/吨,同比出现较大幅度下跌。公司主体矿井吨煤完全成本同比下降60元,得益于公司成本管理加强,同时也有2013年山西省清理涉煤费用的贡献。整体上公司煤炭毛利率仅下降5.7个百分点,维持在较高水平。
2014年公司混煤产量1606万吨,销售量1637万吨;喷吹煤产量1560万吨,销售量1524万吨;其它洗煤产量156万吨,销售量157万吨;焦化产品产量99万吨,销售量99万吨。
从主力矿井的盈利对比看,煤炭价格下降导致了盈利大幅下降。以利润总额为参照,王庄矿井2014年6.16亿元,同比下降46.5%;常村矿井5.78亿元,同比下降30.8%;余吾矿井7.34亿元,同比下降9.4%(因产量大幅提升);漳村矿井2亿元,同比下降62.8%;五阳矿井0.73亿元,同比下降66.8%。
2、整合矿井逐步投产将变拖累为新的盈利贡献源
潞安的整合矿井大部分存在少数股东权益,随着整合矿井逐渐投产,以前的拖累减少,未来将贡献正收益。这个情况我们也可从合并报表中归属少数股东损益上看到,在2009年公司整合这些矿井之前,2009年少数股东盈利0.7亿元,整合后开始连续亏损,2010年亏0.94亿元,2011年亏4.96亿元,2012年亏5.17亿元,2013年亏3.6亿元。2014年亏损2.35亿元。伴随整合矿井投产,这部分资产将由亏损转为盈利,提升公司整体盈利水平。
从在建工程中可以看到整合矿井的预算投资159亿元,已经投资了百亿元左右,随着投资逐渐进行,陆续会有整合矿井投产,尽管盈利较弱,但可以结束投资进入收获阶段,随煤炭价格波动,这部分盈利弹性较大。
2015年公司将继续建设整合矿井,在其资金需求项目安排中,提到“整合矿井的技改扩能工程以及综采综掘等设备配件的购入,随着陆续的投产将进一步增大资金需求”。
3、重申IPO承诺,集团资产注入日益临近
在2006年IPO上市时,承诺在5到10年内,使公司成为集团唯一经营煤炭采选业务的经验主体。“未来公司将根据资金实力、市场时机、战略规划和发展需求,继续通过多种持续融资手段和渠道,积极采取主动收购或其他合法有效方式,逐步把集团公司煤炭生产经营性资产纳入到公司”。2015年的资金需求安排中,“拟收购潞安集团煤炭资产和焦化项目”是其中一项。
由于煤炭价格低迷,煤炭资产的吸引力大打折扣,无论是整合矿井或者收购资产都难以激发市场兴趣,但需要指出来的是资产吸引力与煤炭价格密切相关,公司无疑具有非常大的弹性空间,值得关注。
4、盈利预测与投资评级
结合公司生产矿井进度与整合资源投产时间,我们预测公司2015-2017年归属母公司净利8.69亿元、9.88亿元和11.14亿元,2015-2017年EPS分别为0.38元、0.43元和0.48元。因公司资产注入预期强烈,故估值水平相对市场一直有溢价,我们给予2015年35倍动态PE,6个月目标价格13.3元,目标价格对应2016-2017年PE分别为30.9X和27.7X。市价与目标价接近,上涨空间有限,维持“增持”评级。
投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后。
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