中牧股份:15年业绩拐点将现,国企改革进程提速
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,叶洁 日期：2015-03-26
投资要点:
年报业绩符合预期。2014年公司实现营业收入40.35亿元,同比增长10.9%;实现净利润2.90亿元,同比增长23.2%,扣非后净利润2.34亿元,同比增长0.98%;实现EPS0.68元,扣非后EPS0.55元。年报业绩符合预期。
14年业绩平稳增长。14年扣非后净利润同比基本持平,主要因为第一大业务兽用生物制品(毛利润占比69.5%)收入下降。14年公司兽用生物制品、化药、饲料营业收入分别为11.85/4.60/6.32亿元,同比变幅分别为-1.8%/112.9%/11.4%。兽用生物制品因口蹄疫三价招标疫苗暂无、禽流感疫苗均价下降而收入下降,14年口蹄疫疫苗、禽流感疫苗收入分别约为5.1/2.7亿元,同比下降5%/5%。畜用常规疫苗表现亮眼,实现收入约为1.2亿元,同比增长21%,其中前两大产品为猪圆环疫苗、猪乙脑疫苗。综合来看,招标疫苗收入为9.37亿元,同比下降6.1%,常规疫苗收入为2.48亿元,同比增长18.7%。
15年业绩拐点将现。(1)招标收入凭借口蹄疫三价疫苗上市预计同比增长。公司已于14年9月获得口蹄疫O型-亚洲I型-A型三价疫苗产品批准文号,15年“春防”中公司口蹄疫三价疫苗中标率较高,预计15Q1/15AR招标收入同比增长。(2)高端口蹄疫市场苗推广,畜用常规疫苗新品上市,预计市场苗收入持续增长。公司悬浮培养的高端口蹄疫市场苗已于规模养殖企业试用推广,14年11-12月份销售收入逾600万元。据草根调研了解,公司产品抗原含量高、副反应小。质量过关基础上,15年公司将加强市场营销推广口蹄疫市场苗。其次,预计15年畜用常规疫苗潜力新品猪蓝耳-猪瘟二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗等上市,推动常规疫苗收入持续增长。(3)产能扩增,工艺升级。目前公司畜用常规疫苗产能仍较紧张,口蹄疫疫苗受益14年底兰州生物药厂新生产线投产产能已得到缓解。预计保山生物药厂、成都药械厂将于15年6月份投产。新增产能全部采用悬浮培养工艺。全部投产后,预计口蹄疫疫苗、畜用常规疫苗产能分别扩增55%/24%。
国企改革进程加速。公司控股股东中农发集团旗下上市公司中水渔业、农发种业已先后实施集团资产注入、引入战略投资者、并购增发并间接完成高管激励等举措,预计公司改革进程也将提速。公司已承诺16年10月份前提出管理层中长期激励计划;15年拟围绕生物制品、化药、饲料三块业务推进合作并购。公司作为国内动保龙头企业,研发实力、产品梯队优势显著,假如机制改善、激励增强,公司经营活力与估值水平有望提升。
盈利预测与投资建议:预计15-17年公司实现净利润2.95/3.56/4.33亿元,扣非后净利润同比增长25.9%/20.6%/21.4%,实现EPS0.69/0.83/1.01元(维持此前盈利预测)。
15年公司业绩迎来拐点,国企改革进程加速提升估值,给予15年EPS30倍估值,同时考虑长期股权投资金达威市值24.6亿元,公司市值仍有30%空间,目标价27元,增持!
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