四方达:业绩拐点有望逐季兑现
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：任志强,兰杰 日期：2015-02-17
事件:四方达2014 年实现营业总收入18.9 亿元,同比增长25%,归属于上市公司净利润3746 万元,同比增长14%,基本每股收益0.17 元,四季度每股收益0.03 元。公司预告2015 年一季度盈利:1,167 万元–1,334 万元,同比增长40-60%。
点评:
尽管14 年业绩增速看似不高,但这主要是由于收购的子公司华源亏损拖累,而且在年底对华源进行了应收账款的坏账计提和存货跌价准备的计提,合计华源14 年亏损2057 万元,并计提商誉减值准备4735万元。尽管同时公司的第二期股权转让款5500 万元不必付给华源产生了营业外收入,但华源仍对14 年业绩形成较大拖累。实际上公司主业在14 下半年便迎来了业绩拐点,下半年母公司的净利润同比增速达到67%。
公司在14 年下半年主业迎来拐点的原因:石油复合片海外客户的巨幅放量。14 年下半年公司出口收入7324 万元,同比和环比的增速分别高达77%和86%,而且毛利率高达61%,达到历史最高水平。这主要是源于公司突破了高端石油复合片的技术瓶颈,并打开了海外大客户的出口市场。公司对高端石油复合片技术壁垒和市场开拓的突破既带来了收入和盈利能力的双升,也标志着公司正式进入国际一线金刚石复合材料厂商的竞争行列,进口替代一触即发。
公司正在迎来3 年大周期的业绩拐点,技术储备充足、全球市场突破在即,如果说公司14 年下半年的业绩拐点是依靠“单一产品的单一客户”实现的,那么15-17 年的业绩增长更是迎来“多产品多客户”的爆发期。
2015 年是公司经营拐点的元年,一季度40%-60%的增长已经体现了业绩拐点,而且我们认为业绩会逐季抬升,全年业绩有望实现100%以上的增速。(1)公司产品销量有望实现50%以上的增长:经历了3年多的技术积淀和市场开拓,15 年将是集中爆发期,主导产品石油片有望实现50%-100%的增长,刀片有望实现100%以上的增长。(2)随着石油片和海外市场高毛利品种占比的提升,公司毛利率有望进一步提振;(3)未来三费增速保持平稳增长,占营业收入的比重将下滑。(4)华源2014 年亏损,公司目前已全面接手华源的管理和销售,预计2015 年实现扭亏。而且业绩拐点具备持续性,2016、2017 年仍然有望维持高增长。
预测公司2015-2017 年的EPS 分别为0.37、0.55、0.83 元,公司的主要看点包括:(1)全球进口替代空间大;(2)主业拐点,预计15 年100%以上增长,16-17 年高增长持续;(3)董事长和员工9.63 元拿3亿定增,提供安全边际;(4)未来外延式扩张的预期。我们强烈看好公司的成长空间,认为是值得持有3 年的成长股,维持公司“增持”的评级。
风险提示:下游需求疲弱
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