龙元建设:PPP业务助力公司盈利更上层楼,定增方案彰显公司信心
龙元建设 600491
研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-12-26
投资要点:
公司拟非公开发行股票36450万股,发行价4.40元/股,共募集资金16.04亿元。十名发行人均已确定,增发完成后赖振元家族持股比例由44.23%提高至51%,公司的高管及核心骨干通过资产管理计划共认购1850万股。募集资金中不超过5亿元将用于偿还公司借款,剩余部分用于补充公司主业及开拓PPP 业务所需的流动资金。本次非公开发行的股票锁定期36个月。
公司是长三角建筑市场最大的上市民营施工企业,主营业务为民用、工业、市政及各类工程的建筑施工和专业安装,以及水泥、钢结构的生产、销售等业务。14年上半年公司土建施工占比为96.4%,装饰与钢结构占比2%。公司业务目前主要布局在华东、华南和华北地区,1H14营收占比分别为57.32%、25.99%和7.41%。
公司2013年新承接业务的263亿元,同比增长28.3%,其中住宅项目占比61.20%,商业项目占比20.58%,厂房占比6.71%,其他类型占比11.51%。订单来源主要为民营企业投资开发的项目,占比74.39%。公司14年新承接业务目标300亿,到三季度末累计新签192.5亿元,我们预计公司14年完成250-300亿的新签订单问题不大。
PPP 业务助力公司盈利更上层楼,定增方案彰显公司信心:(1) PPP 是将来公共品市场的新方向,PPP 模式完全推广后有望在很大程度上缓解地方债务对公共品需求的约束。该模式的项目有望随着PPP 执行规范的完善逐渐进入快速增长期,在PPP 项目上有竞争力的企业将获得需求的增加,投资收益率更有保障,工程回款好转。(2)公司具备先发优势:公司13年开始组建专门负责PPP 运营的子公司,并较早对总公司市场部和分公司领导就PPP业务开展进行的详细培训,同时理顺激励机制,做好项目对接,保证全体员工对PPP 业务开展的积极性。在PPP 项目建设以前鲜有先例可循的情况下,先发优势对于提升公司竞争力十分关键。(3)金融优势:公司的PPP 团队从成立之初就开始为项目融资做准备,团队成员以前也有较强的投融资经验,未来公司可以通过产业基金、银行、保险等方式筹措资金,公司在产业基金中可以承担发起人和管理人的角色,和政府及其他合伙人做劣后级投资,优先级对接银行理财、保险、私募等资金,可以实现以少量资金撬动大量工程投资。对应增速为15%/27%/33%,14/15/16年的PE 分别为20.3X /15.9X/11.9X。给予增持评级。
给予“增持”评级:预计龙元建设14/15/16年全面摊薄的EPS 分别为0.19/0.25/0.33元,
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