凯利泰:行权价格倒挂,未来成长可期
凯利泰 300326
研究机构：中信建投证券 分析师：杨扬 撰写日期：2015-01-08
事件
公司1月5日晚间公告股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权593万份,占总股本3.49%,授予价格29.64元。业绩考核目标:以2014年为基数,2015-2017年收入增长率分别不低于80%、100%、120%,净利润增速分别不低于35%、60%、100%。
简评
外延并购,扩张产品线。公司通过收购易生科技57%股权与艾迪尔80%股权,进行产品线扩张,与艾迪尔同属骨科介入器材领域,双方产品互补将进一步巩固公司在骨科领域的领导地位。易生科技心脏支架技术领先,再狭窄率仅为2.9%,可媲美进口支架,而公司的导管球囊等技术平台可与易生科技在生产工艺上优势互补。我们看好易生科技能够在心脏支架细分行业异军突起。股权激励,调动员工积极性。公司本激励计划首次激励对象为129人,均为公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员、核心技术(业务)人员,将进一步调动公司员工积极性,长期利好公司发展。
PKP替代PVP,仍有成长空间
PKP业务作为公司的重要收入来源,近年来由于竞争激烈,毛利率由最高点84%下滑至74%。但参考美国医疗市场统计数据,PKP系统占椎体成形术市场的80%市场份额,而我国尚不足40%,未来仍有成长空间。我们认为:虽然PKP系统竞争日趋激烈,但PKP行业仍然处于寡头垄断格局,公司下调出厂价有利于进一步替代PVP。
看好艾迪尔公司的协同性
艾迪尔的品牌凭借产品质量的可靠性和稳定性,已经在国内的二、三线医疗机构中树立了良好的品牌形象,拥有广泛的认可度。同时,艾迪尔通过有效的海外销售渠道开展出口业务,将产品销往亚洲、欧洲、南美洲等地区,打开了国际市场。凯利泰则在中高端医院市场拥有销售渠道,两者具有很强的互补性。
艾迪尔公司的各产品线单打独斗没有形成整体效应,公司接手后,从两方面对艾迪尔的产品进行提升:1引进新的具有丰富从业经验的工程技术团队,对艾迪尔生产工艺进行改进,艾迪尔产品的质量得到进一步提升,并重新修订原有产品标准,预计2015年中期将得到按新标准申报的产品批件。2对现有产品线进行整合,建立一个新的系列产品,初步投放区域市场。凯利泰将利用自身品牌优势,负责艾迪尔产品的推广工作。
并购预期犹存,积极储备运动医学
由于介入器械的特殊性,相关产品的研发审批周期很长,作为国内首家获得棘突间撑开器的企业,公司整整花费了5年时间。因此,外延并购将会是性价比更高的选择。
公司未来的业务集中在骨科、心血管及运动医学。运动医学在中国将有充分的发展空间,美国95%的医生都掌握运动医学治疗,而国内却是个很专业的领域,不超过10%的医生能掌握。公司目前积极布局运动医学产品:关联公司的等离子关节镜培训系统已经获得批文;艾迪尔钛合金牟定的优势将得以发挥;膝关节镜产品也在开发中,但审批周期很长。目前运动医学产品完全依赖进口,竞争压力较小,公司介入后将对外企产生比较强烈的冲击。
公司的产品规划是在拥有常见的产品的同时,争取拥有独有的产品。公司通过多年的积累,形成了6-7个技术平台,并通过与复旦大学合作建立研究所,同国外临床机构合作共同开发产品,提升公司的研发实力。
据易生科技盈利预测审核报告,2014、2015年净利润分别为3206万元、4165万元;艾迪尔业绩承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于5760万元、6630万元、7634万元。
我们预计公司2014-2016年摊薄EPS(按照募资配套资金发行股份数量952万股在2015年完成交割计算)分别为:0.45元、0.80元和1.05元,对应PE分别为58.36倍,31.08倍和23.82倍。
目前二级市场股价26.39元与股票期权行权价倒挂,公司是极具潜力的成长性医疗器械公司,首次给予买入评级。
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