国际黄金避险需求激升 黄金股迎强势反弹

第9页:老凤祥:非黄金类产品增长及控费用等因素致Q3盈利好于预期

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第9页:老凤祥:非黄金类产品增长及控费用等因素致Q3盈利好于预期

老凤祥:非黄金类产品增长及控费用等因素致Q3盈利好于预期

老凤祥 600612

研究机构：招商证券 分析师：王薇,刘义 撰写日期：2014-10-30

高基数等致Q3黄金类产品销售仍有一定下滑,但非黄金类产品增长确保总收入降幅较小,并且非黄金类产品提振毛利率(黄金类毛利率也控制得当),费用率也有一定控制,拉动盈利表现好于预期。展望Q4及明年,尽管需求复苏尚不明朗,但通过强大的批发实力及品类改善等措施,预计公司可比业绩仍有延续稳健增长的能力。目前股价对应14PE 为16倍;作为国内首饰行业首选标的,虽然其股价总受金价波动影响,但在业绩稳健增长的背景下,我们今年一直提示可根据国企改革节奏进行布局,前期在国企改革主题下涨幅较多,后续主要关注是否有一些经营和改革层面的新动向对股价形成刺激。

金饰拖累 Q3收入仍有下滑,但非黄金类产品及控费用等因素致盈利好于预期。公司今日发布三季报,前三季度收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为267、12.1和7.3亿,同比分别增长-1.7%、+16.8%和+14.7%,每股收益1.39元;分季度看,Q3同比分别增长-7.1%、+33.7%和+25.8%,金饰拖累Q3收入仍有下滑,但非黄金类产品增长及控费用等致盈利好于预期。

高基数等致 Q3黄金类产品规模有一定下滑,但非黄金类产品增长确保总收入降幅相对较小。13Q2“抢金潮”使得全行业普遍面临很高的基数,而今年以来金饰消费逐步回归理性,并且金价同比仍有一定下跌,共同导致Q3黄金类产品销售同比仍有一定下滑,这是拖累总收入下降的主要原因;但公司通过提高钻石、翡翠、彩宝等高附加值产品的销售力度,非黄金类产品延续较快速增长趋势,仍确保Q3总收入同比降幅相对较小。

非黄金类产品提振综合毛利率(黄金类也趋稳回升),并且费用率也有一定控制,拉动Q3盈利表现好于预期。今年黄金类产品销售有一定下滑,而高毛利的非黄金类产品销售延续较快速增长,收入结构改善较明显提振综合毛利率;此外,得益于强大的快速周转能力(批发主导的业务模式)及成本控制能力,在金价窄幅波动背景下,预计黄金类产品毛利率也趋稳回升,共同拉动Q3综合毛利率同比提升1.4个百分点至9.0%。并且Q3费用率也有一定控制,销售费率和管理费率同比分别下滑0.2和0.1个百分点。毛利率提升和费用控制拉动Q3营业利润表现明显好于收入,而营业外收入下滑(14Q3为0.10亿、去年同期为0.44亿)导致净利润表现略低于营业利润。