万里扬:向全系列变速器制造商迈进
002434[万里扬] 机械行业
研究机构:华泰联合证券 撰写日期:2011年12月30日
分析师: 姚宏光
万里扬(002434)是浙江一家以手动变速器的生产和销售为主的股份制民营企业,2010年在中型变速器市场份额为42.2%,占领先地位,在轻型变速器市场份额6.8%,具备一定竞争力,2012-2014年在毛利率更高的重型变速器市场存在突破的可能,通过给吉利汽车配套,乘用车变速器市场也将被打开,市场增长前景较好;
从国际变速器技术发展趋势来看,自动变速器技术已经成为整车厂应用和研发的前沿,手动变速器已经是成熟技术,其发展趋势主要在降低成本和轻量化,整车厂对手动变速器技术的保密程度大大降低,有从内部配套向外部配套转移的趋势,为万里扬这样外部独立变速器企业提供成长的空间;手动变速器具备高传动效率、成本低、经济性好、易维修等特点,在商用车、交叉型乘用车以及经济型乘用车上广泛配套,2010年我国配套量超过1334万辆,近10年复合增长率高达21.9%,占汽车总配套比为73.6%,我们判断2012和2013年配套量将达1406和1518万辆,在配套中依然占据主体地位;
我国乘用车变速器配套相对仍比较封闭,合资品牌大都有内部的配套厂或者固定的配套伙伴,自主品牌则内部配套和外部采购并存;商用车变速器的配套则相对开放,在重型变速器市场形成外部寡头垄断的配套格局,中型和轻型变速器则是内外部配套竞争的格局,微型变速器是内部寡头垄断的格局;在重型、中型和轻型市场有利于万里扬这样独立变速器企业做大做强;
我们预计2012-2013年万里扬销售收入为21.01、28.08亿元,归属母公司的净利润为1.60、2.23亿元,每股收益0.47、0.66元,对应12月26日8.8元股价P/E18.7倍、13.4倍,略高于同类公司估值水平,考虑公司2011年处于业绩底部区域,未来两年业绩将转好,给予增持评级;风险提示:1.重型变速器和乘用车变速器的市场开拓不达预期,2.受宏观经济下行趋势影响,未来2年商用车总体市场可能继续调整。