第1页:第2页:第3页:第4页:第5页:第6页:第7页:第8页: 古井贡酒:产品区域销售结构持续优化 高成长可继续期待 000596[
古井贡酒] 食品饮料行业
研究机构:申银万国证券 撰写日期:2011年10月25日
分析师: 童驯(新财富最佳分析师评选食品饮料行业第一名)
投资要点:
古井贡酒三季报净利润增长145%,高于10月11日业绩预增公告的130%。公司1-9月营业收入22.4亿元,同比增长79.6%;归属于母公司净利润3.5亿元,按增发后股本计算 EPS1.39元,增长145.4%;每股经营性现金流1.17元,增长0.83%。三季度单季营收6.5亿,增长67.9%;归属于母公司净利润0.63亿,增长76.5%。
投资评级与估值:上调盈利预测,预计
古井贡酒11-13年EPS(摊薄后)分别为2.418、3.800和5.427元,同比增长94%、57%和43%,对应A股11-13年PE34、22和15倍,对应B股11-13年PE18、11和8倍,维持
古井贡B、
古井贡酒买入评级。
有别于大众的认识: 1、
古井贡酒前三季度业绩快速增长主要是因为:
(1)三季度收入继续快速增长,双节期间不少经销商出现卖断货现象。由于古井和洋河都采用以“终端动销”的方式进行考核,因此不存在渠道压货现象。目前,公司以年份原浆为主导的产品体系已经逐步在“苏鲁豫皖浙冀”地区形成了较强的影响力。预计1-9月份省内、省外收入比例达到5:5;河北、河南等省份已经实现销售收入过亿。
(2)费用率继续下降。1-9月份营业费用率为23.5%,同比下降1.7个百分点;管理费用率为14.1%,同比下降3.1个百分点,我们认为主要是收入扩大后产生了规模效应。财务费用率为-1.6%,主要是因为募集资金到位后使得货币资金较年初增加194.3%。
(3)毛利率同比上升4.1个百分点。三季度单季毛利率环比继续上升,主要是因为:①年份原浆销售的快速增长:预计1-9月份年份原浆收入增速超过80%,占比达到50%-55%;②年份原浆内部产品结构进一步升级:安徽本省正逐步由年份原浆献礼版(终端价格98-108元)向5年升级(终端价格148-168元);而省外一些发达市场,如江苏、浙江等正在逐步形成以5年、8年,16年为销售主体的雏形。
2、三季报其他看点:
(1)三季度末预收账款达到3.7亿,较年初增加2.8亿,较6月末增加1.4亿。
(2)1-3季度实际税率达到30.1%,预计后期将恢复到正常水平。3、公司增发顺利完成、募集资金到位后,有助于公司未来营销、品牌建设的进一步推广(营销网络建设和品牌传播建设累计预算投入4.5亿)。
股价表现的催化剂:年份原浆持续热销。
核心假定的风险:徽酒竞争较为激烈;机制上和先进相比同行仍有欠缺(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制似乎都优于古井);省外市场开拓投入所需费用较大;年份的概念长期来看有一定风险。