开源证券：首次覆盖金龙汽车给予买入评级

开源证券股份有限公司赵悦媛,邓健全,游泽晨近期对金龙汽车进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：整合提质显效，出口结构优化驱动盈利改善》，首次覆盖金龙汽车给予买入评级。

　　金龙汽车(600686)

　　深耕中大客行业多年，“三龙”整合成效显著。

　　公司深耕中大客行业近四十年，产品矩阵齐全；2025年完成对三家整车子公司的股权整合，厦门金龙、金旅客车为其全资子公司，苏州金龙为其控股子公司。股权关系理顺后公司着力推进集团化统一管理，降本增效成果显著。我们预计公司2026-2028年营收分别为265.9、287.4、309.2亿元，归母净利润分别为7.3、10.0、12.6亿元，当前股价对应的PE分别为10.8、7.8、6.2倍。鉴于公司在中大客出口领域份额持续领先，出口新能源占比有望继续提升，公司单车均价与盈利具备较大提升潜力。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　中大客行业：内需仍处弱复苏阶段，出口高景气延续

　　（1）国内：中大客销量2024年复苏，同比+34.0%，2025年、2026上半年受旅游市场回归常态、公交置换需求释放缓慢影响，销量同比分别-4.4%、-9.9%。当前内需尚处于弱复苏阶段，后续增长核心在于公交置换。随着各地以旧换新细则落地，叠加2016年前后购置的新能源公交车陆续进入置换周期，国内需求有望稳步修复。（2）海外：欧洲、拉美等地老旧公交置换需求释放、电动化转型提速，东南亚、非洲等地经济持续发展，客车需求提升，叠加更多国家和地区出台政策支持客车电动化，中系品牌有望凭借产品、技术、产业链优势，进一步提升出口销量和份额。

　　公司看点：集团化统一管理及出口结构优化带动单车盈利改善

　　公司设立研发、采购、销售、售后四大中心，强化集团统一管理，推进降本增效，2026H1毛利率13.1%，同比+1.5pct。2026H1出口0.9万辆，同比+24.6%，在中大客出口市场份额达到31.6%，位居行业第一，且结构优化，出口新能源占比约15.6%。目前公司单车均价及单车盈利较宇通、中通有明显差距，随着公司持续推进降本增效，以及欧洲、拉美等高盈利市场稳步开拓下出口产品结构优化，公司单车均价和盈利有望逐步改善。

　　风险提示：行业景气度下行、海外电动化不及预期、集采推进不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.78。

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