万洲国际（00288.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期万洲国际（00288.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

本集团为一家业务遍及全球的领先猪肉企业。于回顾期间,我们于中华人民共和国(‘中国’)的业务占本集团收入的30.6%及经营利润的36.8%(截至二零二五年六月三十日止六个月(‘比较期间’):分别占30.0%及34.6%)。我们于北美(包括美利坚合众国(‘美国’)及墨西哥共和国(‘墨西哥’))的业务占本集团收入的52.9%及经营利润的53.5%(比较期间:分别占55.2%及53.6%)。我们于欧洲的业务亦占本集团收入的16.5%及经营利润的9.7%(比较期间:分别占14.8%及11.8%)。由于上述地区的猪肉行业各有鲜明的特点,但又在一定程度上相互关联,中国、美国及欧洲的市场行情对本集团的业绩相当重要。
      中国
      中国是全球最大的猪肉生产地及消费市场。中国的猪肉供应主要取决于可使用的农业资源、政府政策、监管环境、动物疫情及生产技术。基于猪肉在中式饮食中的重要性,需求一直稳定及旺盛。而中国持续经历经济增长及人民生活水平提升,对优质猪肉产品的需求预期还会进一步增长。与此同时,周期性及季节性因素亦在带动行业的短期趋势。
      根据中国国家统计局的资料,回顾期间的总生猪出栏量增加1.7%至3.725亿头。猪肉产量亦增加3.3%至3,119万公吨。参考中国农业农村部(‘中国农业部’)发布的数据,于二零二六年六月底,能繁母猪存栏量为3,780万头,相等于正常保有量的100.8%,并较去年同期减少6.5%。
      由于市场供应维持充足,但消费需求增长有限,平均生猪价格于回顾期间显着下跌27.5%至每公斤(‘公斤’)人民币(‘人民币’)11.23元(约1.63美元(‘美元’))。价格下降,加上对若干国家产品加征进口关税,导致猪肉及猪杂碎进口总量于回顾期间减少14.4%至98万公吨。根据中国海关总署的资料,主要进口地区按进口量计算依次为欧洲联盟(‘欧盟’)、美国及巴西。
      美国
      美国是继中国及欧盟后全球第三大猪肉生产地。美国的猪肉行业相对成熟与集中。由于美国亦是全球最大的猪肉出口地之一,美国的生猪价格及猪肉价值受其本地及出口市场的供需所带动。
      参照美国农业部(‘美国农业部’)的数据,美国于回顾期间的整体动物蛋白产量较比较期间增加1.2%,其中猪肉和鸡肉产量分别增加1.1%及4.1%,牛肉产量则下跌5.4%。由于猪肉供应增加及国内需求放缓,根据芝加哥商业交易所(‘芝商所’)的公布,平均生猪价格于回顾期间下跌1.5%至每公斤1.48美元。美国农业部报告的平均猪肉价值亦下跌2.2%至每公斤2.13美元。
      尽管生猪价格于回顾期间有所下跌,生猪养殖户因饲料价格降低而保持盈利。另一方面,生猪价格与猪肉价值之间的市场价差收窄,经营环境对屠宰企业变得不利。美国农业部指美国猪肉于回顾期间的出口量增加2.7%,其中日本的付运量提升18.8%。惟另一重要贸易伙伴—墨西哥的付运量下跌3.0%,此乃由于墨西哥对美国若干猪肉产品短暂实施有关伪狂犬病的入口限制。
      欧洲
      集体考虑其所有成员国,欧盟是仅次于中国的全球第二大猪肉生产地,其中主要的生产国家包括西班牙、德国、丹麦、荷兰、法国及波兰。欧盟亦是全球最大的猪肉及猪肉产品出口地之一,故欧洲的猪肉价格对出口形势高度敏感。
      参照欧洲联盟委员会(‘欧委会’)刊发的最新数据,欧盟成员国于二零二六年首五个月的猪肉总产量较二零二五年同期上升1.1%。与此同时,受地缘政治忧虑及通胀压力影响,消费者保持谨慎。出口也面临与非洲猪瘟相关之贸易限制、主要亚洲市场需求疲弱,以及来自巴西和美国之激烈竞争的挑战。根据欧委会的资料,欧盟于回顾期间的总出口量较去年同期下跌0.4%,其中付运至中国的数量减少19.7%。
      由于需求疲弱及地区性的供应过剩,于回顾期间,欧盟白条的平均价格下跌20.0%至每公斤1.59欧元(约1.86美元),折合平均生猪价格大致为每公斤1.20欧元(约1.40美元)。价格的下跌拖累欧洲生猪养殖户的盈利能力。
      经营业绩
      于回顾期间,本集团的收入增加3.3%至138.27亿美元,主要是由于肉制品的销量及平均销价上升。经营利润减少2.2%至12.31亿美元,主要原因是欧洲及中国生猪养殖业务表现未如理想。
      在所有经营分部中,肉制品一直是我们的核心业务。于回顾期间,肉制品占本集团89.4%之经营利润以及本集团51.3%之收入(比较期间:分别占83.2%及49.6%)。
      于回顾期间,我们的肉制品销量上升4.9%至152.2万公吨。在中国,销量上升9.1%,此乃由于我们加快在新兴渠道的增长,并扩大客户群。北美的销量于回顾期间轻微下跌0.9%,此乃由于通胀忧虑导致消费者需求持续疲弱。在欧洲,受惠于新收购业务WolfGroup(定义见下文),销量上升9.7%。
      肉制品收入于回顾期间增加6.9%至70.99亿美元,此乃由于我们在所有区域均实现收入增长。中国的收入增加13.7%是因为销量增长及汇率折算有利所致。北美收入增加1.7%,主要是由于严守定价纪律,抵销了销量下降的影响。欧洲收入增加18.1%,主要是由于WolfGroup的贡献,其为我们的产品组合带来增量销售及注入更多高定价产品。回顾期间,欧洲的货币影响亦为正面。
      于回顾期间,经营利润增加5.1%至11.00亿美元。在中国,经营利润增加11.4%,主要的原因与收入增长相同。在北美,高企的肉类成本(主要为牛肉和禽肉)及通胀(主要为能源和工资)推升原材料成本及开支,经营利润于回顾期间减少4.2%。在欧洲,经营利润上升44.8%。尽管通胀压力持续,我们的原材料成本受惠于猪肉价格下跌。我们亦继续专注于定价纪律及优化产品结构。
      于回顾期间,生猪屠宰总量增加9.2%至2,585.2万头。我们不时根据各地域的市场行情来调整屠宰规模。在中国,由于我们在低成本期间扩大生产,屠宰量上升40.6%。在北美,由于需求疲弱及不明朗,屠宰量下跌1.4%。在欧洲,屠宰量上升0.8%,相对稳定。于回顾期间,猪肉对外销量增加6.1%至207.9万公吨。有关增加主要是受中国市场带动。
      于回顾期间,由于我们经营业务之所有区域的生猪及猪肉价格均告下跌,猪肉收入减少3.9%至54.02亿美元。在中国,由于生猪价格跌幅大于销量增幅,收入下跌4.0%。在北美,由于屠宰量及猪肉价值于回顾期间均有所下跌,收入减少4.4%。在欧洲,由于生猪价格下跌抵销了有利的货币影响及屠宰量的增加,收入轻微减少0.7%。
      于回顾期间,猪肉业务经营利润减少31.0%至1.76亿美元。在中国,我们录得亏损700万美元(比较期间:盈利2,800万美元)。亏损的主要原因是生猪养殖业务因受动物疫病及生猪价格处于历史低位的不利影响而亏损增加。供应充裕及市场竞争激烈亦对中国的生鲜猪肉业务构成利润压力。在北美,由于生猪养殖业务受惠于较低的饲养成本及有利的对冲业绩,经营利润增加11.7%至1.82亿美元。惟生鲜猪肉业务则受生猪与猪肉价格之间的市场差价收窄所影响。在欧洲,由于生猪及猪肉价格显着下跌,加上工资及能源成本上涨,令垂直整合猪肉生产链的整体盈利能力降至收支平衡水平,经营利润减少98.4%至100万美元。
      其他
      除肉制品及猪肉外,本集团亦从事若干其他业务,主要包括生产及销售家禽产品、生物制药材料、包装材料及调味品;提供物流及供应链管理服务;以及经营一家财务公司及食品零售连锁店。于回顾期间,其他业务产生的收入增加18.0%至13.26亿美元。
      于回顾期间,本集团于欧洲及中国的家禽业务持续扩展。屠宰量增加15.5%至合共约2.11亿只肉鸡。禽肉对外销量亦增加9.5%至39.2万公吨。由于中国业务经营好转,本集团家禽业务的经营利润显着增加。家禽业务的增长是本集团蛋白质多元化战略不可或缺的部分。
      至于物流及供应链管理业务,我们目前于中国15个省份拥有20个物流园区,覆盖全国大部分地区。除及时安全地向客户交付肉制品及猪肉外,该等设施亦向第三方客户提供服务。
      资本资源分析
      财资管理
      我们的财资管理职能负责现金管理、流动性规划和控制、为本集团提供具成本效益的资金、管理信用状况以及缓解金融风险(如利率和外汇波动等)。我们财资管理职能的设计旨在配合本集团的长期和短期需求,并符合良好的管治标准。
      流动性
      本集团继续维持流动资金在充裕的水平。于二零二六年六月三十日,我们拥有现金及银行结余22.01亿美元(于二零二五年十二月三十一日:23.88亿美元),主要以人民币及美元持有。本集团于二零二六年六月三十日未动用的承诺银行融资额度合共26.48亿美元(于二零二五年十二月三十一日:28.88亿美元)。
      为增加收益,我们亦不时持有若干定期存款、金融产品及债务工具(统称‘财资产品’)。
      该等财资产品于流动资产中分类为原到期日超过三个月的定期存款、按公允价值透过损益列账的金融资产及按摊销成本列账的债务投资。于二零二六年六月三十日,本集团财资产品的结余总额为15.61亿美元(于二零二五年十二月三十一日:12.05亿美元)。
      我们于二零二六年六月三十日的流动比率(综合流动资产除以综合流动负债所得比率)为1.7倍(于二零二五年十二月三十一日:1.9倍)。
      信用状况
      本集团致力于为本公司及其附属公司维持有利其长期增长及发展的良好信用状况。惠誉评级授予我们的长期发行人违约评级(‘发行人违约评级’)及优先无抵押评级为BBB+级别。标普全球评级授予我们的发行人信用评级为BBB级别。穆迪授予我们的发行人评级为Baa2级别。该等评级均展望稳定。
      至于我们的附属公司—史密斯菲尔德食品有限公司(‘史密斯菲尔德’),惠誉评级确认其长期发行人违约评级为BBB级别,展望稳定。根据标普全球评级,史密斯菲尔德的企业信用评级为BBB-级别,且展望稳定。穆迪授予史密斯菲尔德的企业家族评级则为Ba1级别,信用展望为正面。
      债务状况
      于二零二六年六月三十日,我们99.9%的贷款为无抵押贷款(于二零二五年十二月三十一日:99.9%)。若干贷款乃以抵押银行存款及其他资产作担保。若干贷款包含肯定及否定承诺,该等承诺约定了若干条件及例外情况。本集团于回顾期间并无拖欠银行贷款的还款违约事件,亦无违反任何有关财务承诺。
      重大融资活动
      于回顾期间并无重大融资活动。
      杠杆比率
      于二零二六年六月三十日,我们的负债权益比率(综合贷款除以综合总权益所得比率)及净负债相对权益比率(综合贷款减现金及银行结余除以综合总权益所得比率)分别为34.4%及17.2%(于二零二五年十二月三十一日:分别为28.4%及9.7%)。我们于二零二六年六月三十日的负债息税折旧及摊销前利润比率(综合贷款除以未计生物公允价值调整的息税折旧及摊销前利润所得比率)及净负债相对息税折旧及摊销前利润比率(综合贷款减现金及银行结余除以未计生物公允价值调整的息税折旧及摊销前利润所得比率)分别为1.3倍及0.6倍(于二零二五年十二月三十一日:分别为1.1倍及0.4倍)。
      财务成本
      回顾期间内,本集团的财务成本下降1.4%至7,300万美元,主要是由于适用的银行贷款利率有所下降。
      于二零二六年六月三十日,我们未偿还贷款的平均利率为2.53%(于二零二五年十二月三十一日:2.55%)。
      人力资源
      我们相信,本集团的成功在很大程度上取决于我们吸引及留住多元员工的能力。于二零二六年六月三十日,本集团合共聘用约10.7万名雇员,其中服务中国业务的约有5.0万名,服务北美业务的约有3.4万名雇员,而服务欧洲业务的约有2.3万名。
      我们重视互相尊重的职场关系并鼓励具职业道德的进取精神。我们扶植包容文化并提供安全的工作场所。为确保雇员持续提升知识及技能以驱动本集团增长,我们提供充足的培训及发展计划。
      我们的薪酬原则是使雇员的奖励与本集团的方针、目标及财务业绩贯彻一致。因此,我们的报酬包括基本薪金及津贴等合适的固定待遇;与表现挂钩的奖金等可变奖励;以及退休计划及医疗保险等附带福利。本公司亦在二零二五年采纳了史密斯菲尔德激励计划,向部份参与计划的雇员授予若干史密斯菲尔德的购股权及受限制股份单位。
      于回顾期间,本集团的薪酬开支总额为23.26亿美元,较比较期间上升9.2%。上升的主要原因是人员增加及工资通胀。
      生物资产
      于二零二六年六月三十日,我们拥有合共1,080万头猪只,包括990万头生猪及90万头种猪,与二零二五年十二月三十一日相若。我们亦拥有合共3,340万羽家禽,包括3,060万羽肉鸡及280万羽种鸡,较二零二五年十二月三十一日家禽羽数增加3.0%。我们生物资产的公允价值于二零二六年六月三十日为12.55亿美元,而于二零二五年十二月三十一日则为12.67亿美元。
      我们的业绩一直且预期将继续受我们生物资产公允价值的变动所影响。我们的生物资产公允价值乃参考市场定价、品种、生长状况、产生的成本及专业估值厘定。我们委聘了独立估值师仲量联行企业评估及咨询有限公司每年计量本集团的有关公允价值。
      于回顾期间,生物公允价值调整对损益的影响净额为亏损300万美元(比较期间:收益6,200万美元)。
      主要投资权益
      兴建新苏福尔斯设施
      于二零二六年二月,本集团公布一项计划,拟于美国南达科他州苏福尔斯兴建一所顶尖的综合生鲜猪肉及肉制品加工设施(‘新苏福尔斯设施’),以取代位于同一地区一所已有117年历史的现有厂房。待获得内部及外部批准后,建设工程将于二零二七年上半年展开,并于二零二八年底前投产。该投资建议的初步估算金额是于未来三年内投入不高于13.0亿美元。我们相信,配备先进设备及技术的新苏福尔斯设施将会提升我们美国生鲜猪肉业务的营运效率及盈利能力。
      关闭Springfield
      于二零二六年二月,本集团宣布决定关闭位于美国马萨诸塞州斯普林菲尔德一家租赁的肉制品加工厂(‘Springfield’),以整合生产,提高营运及成本效益。于回顾期间,已确认退出成本600万美元。
      收购Nathan’sFamous于二零二六年一月,本集团订立协议,以每股102美元现金收购Nathan’sFamous,Inc.(‘Nathan’sFamous’)所有已发行及流通股份。Nathan’sFamous是美国一个备受认可的牛肉热狗品牌。本集团持有独家特许权,可于二零一四年至二零三二年期间制造、分销、推广及通过美国及加拿大的零售商销售‘Nathan’sFamous’品牌热狗。我们相信,收购Nathan’sFamous将会扩阔我们的品牌肉制品供应,推动高利润肉制品产品的增长,并在美国实现销售渠道发展及营运效率方面的协同效应。
      该交易仍有待持有Nathan’sFamous大多数流通普通股股东的批准、美国外国投资委员会的审批,以及达成其他标准的交割要求,方告完成。完成日预计将于二零二六年下半年。
      收购WolfGroup
      于二零二六年一月,本集团完成从一名独立第三方收购由若干德国实体所组成的领先德国高端香肠、方便食品及即食餐点生产商(统称‘WolfGroup’)的100%股权。我们预计收购WolfGroup将带动欧洲肉制品及方便产品加速增长,并巩固本集团于该领域的地位。
      收购PupilFoods
      于二零二五年七月,本集团完成收购PupilFoodsLtd.(‘PupilFoods’),其为一家波兰湿式及干式宠物食品生产商。我们预计PupilFoods将通过垂直整合及产品创新创造价值。
      出售宰鹅业务
      于二零二五年五月,本集团完成向一名独立第三方出售位于波兰的非核心鹅只屠宰业务,并获所得款项净额2,100万美元。于比较期间,本集团已确认税前收益1,100万美元。
      资本开支
      我们的资本开支主要用作建设、翻新和改造生产厂房及配套设施。我们通过内部产生的现金、银行贷款及股东资金注资方式支付该等资本开支。
      回顾期间的资本开支为2.65亿美元。下表载列所示期间我们按地区划分的已付资本开支。
      于回顾期间,在中国之资本开支主要用于家禽的生产设施。在北美的资本开支主要与屠宰工厂的升级及肉制品产能的提升有关。在欧洲的资本开支则主要用于增加生鲜猪肉和家禽的产能。
      主要风险及其管理
      风险管理
      本集团的风险管理系统旨在协助本集团于集团内实行一个完善及统一的风险管理和汇报制度。本公司的风险管理委员会(‘风险管理委员会’)主要负责监督本集团风险管理系统的发展及实施。本集团的风险管理部协助风险管理委员会检讨风险管理系统是否有效运行,审阅管理层提交的风险管理报告,向风险管理委员会汇报主要风险及其应对措施。
      在回顾期间,本集团开展了企业层面的风险评估工作,分析及汇报主要风险并建立相关监控措施。
      商品价格风险
      大宗商品占本集团投入(成本)及产出(销售)的显着部分。本集团的肉制品及猪肉业务会使用生猪、猪肉、玉米及豆粕为主的各类原材料。而本集团的收入主要受肉制品及猪肉销售带动,该等大宗商品的显着价格波动将影响我们的业绩。
      在中国,我们通过有效的储备管理策略、转嫁成本,以及从海外进口来降低价格波动的影响。在美国及欧洲,我们垂直一体化的供应链有助于商品价格波动的天然对冲,而该等商品亦在美国于交易所交投活跃。在我们认为条件合适时,我们会进行对冲以减轻价格风险。我们对冲的主要目标为管理原材料成本和我们肉制品及猪肉业务的期货销售有关的商品价格风险。虽然该等对冲活动可能限制我们在有利商品价格波动下获取收益的能力,但该活动亦可降低原材料价格不利变动带来的亏损风险。本集团通过专责及专业的团队,对管理该等对冲活动拥有完善的政策及程序。
      货币及利率风险
      本集团于各个营运地区一般采用同种货币计算收入及开支、资产及负债,以降低货币风险。本集团仅有若干实体的部分销售、采购、现金及银行结余以及贷款采用其功能货币以外的货币计值。我们实时监察外汇风险及于需要时就重大风险进行对冲。
      我们的贷款按固定或浮动利率计息。于二零二六年六月三十日,我们的贷款中(银行透支除外)约90.4%为固定利率(于二零二五年十二月三十一日:95.8%)。为管理利率风险,我们优化债务组合及进行对冲(如合适)。
      或有负债
      我们的营运受多个特定地方机构所实施的多项法律及法规所规限。我们不时接到该等机构就合规情况作出的通知及查询。在某些情况下会引致诉讼,或有个别人士对本集团兴讼。
      反垄断诉讼
      史密斯菲尔德于美国被三组原告人(即直接买方、商业及机构间接买方,以及消费者间接买方)及若干个别人士列为十六位被告之一,指称猪肉行业自二零零九年开始最少持续至二零一八年六月存在反垄断违规行为(‘反垄断诉讼’)。
      我们及后支付合共约1.94亿美元,以结清直接买方、商业及机构间接买方,以及消费者间接买方的所有集体申索(‘集体清偿’)。史密斯菲尔德亦已展开谈判,以解决若干未决的非集体诉讼案件及相关申索。目前仍有14宗针对本集团的个别案件(包括选择退出集体清偿的客户)在审理中。另外,新墨西哥州、阿拉斯加州和波多黎各自治邦司法部长已代表彼等各自的州份、领土、政府机构及市民提出类似申诉。本集团已就所有这些案件达成和解。二零二五年七月,本集团收到华盛顿州总检察长的民事调查要求,要求提供与此反垄断诉讼相关的资料。我们拟就余下的申索作出积极抗辩。
      董事会持续评估及监察重大诉讼(包括反垄断诉讼)的财务及营运影响,并采取被视为符合本集团最佳利益的行动。反垄断诉讼及其他诉讼案的详情及进一步更新(如有)将刊于本公司二零二六年之中期报告内。
      可持续发展
      可持续发展是本集团管治框架的重要范畴。董事会在本集团层面已设立了环境、社会及管治委员会(‘环境、社会及管治委员会’),负责制定本集团的可持续发展目标及指标,为本集团的发展战略提供指导。在回顾期间,本集团举行了一次环境、社会及管治委员会会议。在会议上,环境、社会及管治委员会审视本集团面对的主要环境、社会及管治风险,以及管理层所汇报的风险缓解控制措施,并评估和审批了本集团的生产加工业务温室气体排放强度的近中期目标、水资源风险和目标和本集团企业原则的修订等项工作,以及审批了本集团二零二五年环境、社会及管治报告,该报告已于二零二六年四月十五日正式发布。
      本集团致力于为全球消费者提供可持续的蛋白选择。在企业发展的过程中,我们不仅监控运营活动对自然环境和周边社区的影响,亦关注消费者需求的变化,尊重员工权益和赋能员工发展,并携手供应商、经销商共同营造健康、富有活力的产业链。作为全球布局的企业,我们受到经营所在市场的不同法律及法规标准所规限,而我们亦意识到我们所在不同市场的权益人的预期之间亦有所不同。在环境、社会及管治委员会指导下,我们的业务单位亦各自设有可持续发展机制,在本集团的企业原则框架下推动自身的可持续发展措施。
      截至二零二六年六月三十日,本公司仍为恒生可持续发展企业指数(‘恒生可持续发展企业指数’)成份股,并为AA-级别,而全球最大指数公司明晟(MSCI)亦将环境、社会及管治评级保持为A级别。
      报告期间后事项
      除所披露者外,本集团最新的财务状况与本公告所披露的资料,并无其他重大转变。

业务展望：

本公司于二零二六年上半年取得稳健的业绩。展望未来,疲弱的消费需求、成本通胀的压力、波动的大宗商品价格、激烈的市场竞争,以及不明朗的政策,将继续对集团的经营产生影响。为应对这些挑战,我们将加大力度优化产品及渠道组合、维持定价纪律以及控制成本及开支。肉制品乃我们的核心业务,我们将继续专注于销量增长及利润提升。猪肉乃我们的主营业务,我们将继续整合垂直产业链、管理风险及波动、提升营运效率及改善盈利能力。在各经营所在的市场,我们将适应不断变化的营运环境、发挥优势,保持竞争力。作为一个集团,我们将秉持「产业化、多元化、国际化、数字化」的发展战略,努力实现良好而稳定的经营业绩,为本公司股东创造长远价值。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。

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