禾丰股份2026年半年报管理层讨论：饲料销量创半年度新高难抵行业低价，归母净利润由盈转亏847.93万元

禾丰股份2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入189.63亿元，同比增加8.94%；归母净利润-847.93万元，同比减少103.64%，上年同期为2.33亿元；扣非归母净利润-1,842.35万元，同比减少113.37%。管理层将其归因于饲料、肉禽、生猪三大板块销量均同比增加推动收入增长，而盈利端在行业价格低位与激烈竞争下由盈转亏。以下结合2025年年报管理层讨论与分析内容，对经营策略的延续与变化作纵向比对。

一、战略主题演变：从"触底转折之年"预判到"加速探底"确认，现金流与降本成为主轴

2025年年报将2026年定性为"行业供强需弱的阵痛之年，同时也是经济触底蓄势的转折之年"，提出的经营主线是"强化现金流管理和风控管理的同时推进各项主要业务的变革升级"，并给出2025-2027年战略表述："坚定做强饲料和肉禽两项战略核心业务，高质量推动生猪、食品两项战略探索业务"。

2026年半年报对行业的实际描述更为严峻：饲料行业"面临极为激烈的竞争环境……行业利润空间继续压缩"；白羽肉鸡行业"供强需弱局面尚未从根本上扭转，行业景气度仍处于磨底阶段"；生猪行业"景气度加速探底，猪价跌至2010年以来新低……行业深度亏损，养殖企业现金流压力凸显，产能优化、降本增效成为重中之重"。管理层对猪价的判断较年初明显加深，报告期内的经营关键词相应落在"聚焦优势品种、变革升级""开源节流、压缩单吨费用""谨慎规划资本开支、降本减费、加速资金周转回流"上。战略重心未发生板块切换，但资源投放明显向现金流管理与成本管控倾斜。

二、业务结构变化：饲料、肉禽放量对冲价格下行，生猪板块成为利润主要拖累

2025年年报分行业收入显示，肉禽业务收入161.85亿元（+42.73%）、饲料业务134.60亿元（+7.60%）、生猪业务35.45亿元（+6.86%），毛利率分别为1.95%（-0.87个百分点）、9.82%（-0.81个百分点）、0.48%（-11.49个百分点）；饲料原料贸易收入18.41亿元（-63.19%），管理层在该年报中已将主营业务表述从"饲料及饲料原料贸易"调整为"饲料、肉禽、生猪"三项，贸易规模收缩与主业聚焦的路径在2026年半年报中得到延续——半年报主营业务说明仅列示饲料、肉禽、生猪三大板块。

从子公司层面看，2026年上半年饲料类子公司保持盈利（北京三元禾丰净利润1,115.02万元、西安禾丰饲料756.69万元、沈阳禾丰反刍动物饲料813.92万元），亏损集中于生猪及屠宰链条：安徽禾丰牧业（饲料+生猪）净利润-4,320.91万元、辽宁禾丰农牧（生猪）-319.68万元；2025年2月以11.10亿元收购并表的鞍山市九股河食品（肉鸡屠宰）由2025年全年净利润2,515.96万元转为2026年上半年-3,054.75万元，与行业"屠宰环节转入亏损"的描述相互印证。收入端的增长引擎由饲料与肉禽销量承担，利润端的主要拖累则切换至生猪及屠宰环节。

三、关键措施执行情况：饲料超计划进度，肉禽、生猪过半程待下半年放量

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，上半年执行情况如下：

饲料业务的结构转型按计划推进。2025年年报提出从"浓缩料优势"向"全价料与预混料优势"转型、客户结构向"规模场直销、定制、代工"倾斜。2026年上半年预混料销量同比+18%、配合料+23%，浓缩料同比-6%（2025年全年为-1%），转型方向延续；散装猪饲料外销量同比+16%，占猪饲料总销量比重已接近50%，规模场大客户销量占比持续提升。反刍料执行"产品瘦身"策略，肉牛饲料销量+23%、肉羊饲料+62%、奶牛饲料+5%，较2025年全年（肉牛+28%、肉羊+26%、奶牛-1%）呈加速态势。

肉禽业务延续"开源节流"路径：2025年全年出口、快餐及商超等高价值通路占比由38%提升至41%，2026年上半年分割品在高价值通路的销售占比同比提升3.3个百分点（2025年上半年为同比+2.3个百分点），提价降费的边际效果有所放大；屠宰端在大幅压缩单吨费用的同时各项生产指标优化。生猪业务严格执行"严控规模"：2026年6月底母猪存栏合计6.2万头（能繁5.3万头、后备0.9万头），较2025年年底的6.0万头基本持平；管理层披露断奶仔猪成本显著优化，并在肥猪销售环节适度增加远期合约锁价比例，属于2025年年报未提及的新增对冲手段。

值得关注的是激励机制层面的信号：2024年员工持股计划第一个锁定期未解锁股份420.00万股于2026年1月实施回购注销，第二个锁定期因业绩考核指标未达成，公司于2026年4月审议对未解锁股份427.44万股予以回购注销，2026年5月股东会审议通过。连续两个锁定期均发生未解锁股份回购注销，反映公司业绩考核目标与实际经营结果的差距。

四、核心能力建设：专利数量保持增长，研发费用收缩，AI应用由"普及"转向"落地"

截至2025年年报期末，公司持有发明专利78项，全年新增授权专利20项（其中发明专利11项）；2026年半年报期末持有发明专利82项，半年净增4项。研发费用口径上，2025年全年研发投入合计2,882.47万元，占营业收入比例0.08%，资本化投入为0；2025年上半年研发费用1,247.03万元（同比-34.77%，管理层归因于研发项目减少），2026年上半年研发费用1,212.90万元，同比再降2.74%。研发投入规模有限且连续收缩，而专利存量仍小幅积累，投入产出节奏值得关注。2025年年报期末研发人员138人，占员工总数1.17%，半年报未披露该口径变化。

公司在行业排名与资质层面的表述持续上移：WATT榜单排名由2024年的全球顶尖饲料企业第17位、全球TOP肉鸡生产企业第7位（2025年半年报引用），升至2025年的第15位、第6位（2025年年报及2026年半年报沿用）；《财富》中国500强上榜次数由2025年的第九次增至2026年的第十次。能力建设重心从产能扩张转向运营层：2025年年报提出发布AI应用专项方案、全员培训赋能，2026年半年报表述为"持续推动AI应用方案落地，分业务、分职能系统推进AI工具在流程优化、数据分析和生产管理等场景中的深度应用"，并在生猪生物安全环节加装AI识别监控。海外布局保持参股模式，菲律宾金丰股份有限公司2026年上半年净利润2,948.49万元（2025年全年为10,108.96万元），海外工厂分布于菲律宾、印尼、尼泊尔，熟食产品进入日本、韩国市场。

五、财务表现与经营质量：量增利亏，营运资金占用上升，资本开支收缩

利润端，营业成本增速（+9.00%）高于营业收入增速（+8.94%）；销售费用+1.19%、管理费用+4.32%，费用增速低于收入增速；财务费用+13.73%，管理层归因于利息支出、汇兑净损失增加及利息收入减少。非经常性损益合计994.42万元，其中政府补助1,447.49万元、金融资产公允价值变动及处置收益416.68万元，另有营业外收支净额-930.15万元；扣除股份支付影响后的净利润为-724.06万元，同比-103.14%。结合2026年一季度归母净利润866.09万元看，二季度已转为亏损。

资产负债表端的变动值得关注：应收账款期末15.40亿元，较年初+55.41%，占总资产比例由5.45%升至8.19%；预付款项6.12亿元，较年初+62.35%，管理层解释为结算期内应收账款及预付原料款增加。两者增速均显著高于收入增速，而2025年上半年的应收账款扩张主要源于收购肉禽参股公司并表，本报告期无同类并表事项，营运资金占用上升的经营性因素更强。现金流量方面，经营现金流净额-3.51亿元，同比净流出收窄31.40%（管理层表述为经营活动现金流入同比增加额大于流出增加额）；投资活动现金流净额-1.98亿元，同比+68.67%，主因投资支付的现金减少，在建工程较年初-62.30%，显示新增产能投入明显收缩，与生猪业务"严控资本开支"及肉禽"谨慎扩张"的表述一致；筹资活动现金流净额0.48亿元，同比-93.61%，主因到期债务集中偿还。期末担保总额占净资产比例41.51%，其中对资产负债率超过70%的被担保对象担保金额117,332.93万元。

六、风险认知的演进：风险清单框架延续，周期底部判断加深，对冲工具升级

2026年半年报"可能面对的风险"仍为六项：原材料价格波动、畜禽价格波动、重大疫病、环保政策引起的产业格局调整、汇率波动、食品安全，与2025年年报框架及表述基本一致，未新增风险类别。变化体现在行业判断与对冲手段上：管理层对生猪周期的认知由2025年年报的"行业将在年内跨过价格探底、产能去化的拐点"调整为半年报的"景气度加速探底"，并明确提示"养殖企业现金流压力凸显"；在行业需求侧描述中新增"地缘冲突短期对鸡肉出口的不利影响"一项扰动因素。应对层面，除既有的全产业链对冲、三级采购、期货现货结合外，生猪业务本报告期新增远期合约锁价安排，采购端与De Heus公司的联合采购范围（维生素、氨基酸等）被列为扩大方向。

综合结论

禾丰股份2026年上半年呈现"量增、价跌、利亏"的组合：饲料外销量248万吨创半年度新高（+18%）、肉禽屠宰量5.0亿羽（+8.7%）、生猪出栏136万头，三大板块销量全面增长，但饲料行业以价换量、肉鸡产业链微利、生猪均价跌至10.55元/kg（同比-28.92%）的价格环境使公司陷入增收不增利，归母净利润由上年同期2.33亿元转为-847.93万元。对照2025年年报提出的2026年度经营计划，饲料销量增速已超过计划区间上限，肉禽屠宰与生猪出栏均完成半程左右进度，下半年需环比放量方能兑现全年目标；生猪业务延续严控规模策略，母猪存栏稳定在6.2万头，断奶仔猪成本与育肥成本指标持续优化，但行业深度亏损下该板块仍为利润最大变量。经营质量层面，经营现金流净流出同比收窄31.40%，财务费用上行13.73%，应收账款与预付款项增速显著快于收入，营运资金占用上升与资本开支收缩并存；研发费用连续收缩而发明专利存量增至82项，核心壁垒建设更多体现在养殖成本指标、高价值渠道占比（同比+3.3个百分点）与AI数字化应用落地而非研发投入强度上。公司当前处于以份额扩张对冲周期低谷、以成本与现金流管理控制风险的阶段，后续猪价与肉鸡价格的边际变化、应收账款回收情况及下半年屠宰与出栏放量节奏，是观察经营计划兑现程度的关键变量。

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