赛轮轮胎2026年半年报管理层讨论与分析：全球产能释放与盈利修复并行，一体化战略进入执行期

一、年度经营环境与战略基调：从"承压前行"到"稳健向好"

2025年年报将宏观环境定性为"全球复苏进程承压、贸易保护主义蔓延、地缘政治紧张"，行业"整体承压前行"，公司产量、销量及境内外营业收入创历史新高，但当年出现明显的"增收不增利"；2026年半年报则将环境描述为"十五五"开局之年的"复杂严峻外部环境"，经营表述转为"整体经营保持稳健向好发展"，轮胎产销量与境内外营业收入"均创下历史同期最好水平"。

战略表述的延续性体现在三点：其一，"做一条好轮胎"的使命与聚焦轮胎主业贯穿两年；其二，全球化产能布局持续加码，2025年年报提出"四个聚焦"（产品竞争力、用户需求、产品服务、产量规模领先）与2026年"四个一体化"（研产销服、技术、供应链、管理）经营计划，2026年半年报所披露的橡链云平台升级、全球工厂统一管控、S&OP计划平台与渠道数字化，均对应"一体化"计划的落地动作；其三，高端化与可持续发展两条辅助主线同步推进，MSCI ESG评级由2025年半年报时的A级升至2026年半年报的AA级。

二、业务板块表现与策略：三大产品线同步升级，增长引擎向新能源与海外切换

2025年度的板块基线与2026年上半年的执行对照

2025年年报口径下，轮胎产品（含半钢、全钢及非公路胎）实现主营业务收入364.03亿元，同比增长16.07%，毛利率24.63%，同比减少3.08个百分点；全年轮胎生产量8,254.11万条（+10.33%）、销售量8,113.48万条（+12.44%），库存量1,318.64万条（+11.94%）。管理层在2025年年报中确认，全钢胎、半钢胎"在国内外市场的销量均创历史同期新高"，非公路轮胎持续绑定必和必拓、力拓、淡水河谷等国际矿业客户。

2026年半年报披露的业务策略呈现"量增"向"质增"的结构性深化：

• 全钢胎：以新能源商用车配套为差异化支点，已配套一汽解放、中国重汽、宇通、比亚迪、三一重工等主机厂，覆盖宇通重卡/轻卡/客车系列、比亚迪重卡/客车系列及三一重工重卡系列；国内市场推出MAXAM高端系列、EV电动重卡、电动公交专用胎等新品，海外推出3A级宽基胎并获北美Smart Way认证。
• 半钢胎：高端UHP产品US61实现投产（湿地性能较上一代提升8%、滚阻降低7%），多款冬季胎获欧洲TüV Mark认证；配套端新增大众汽车项目定点、一汽红旗HQ9 PHEV与H7 PHEV供货，并深化与比亚迪中高端体系合作，实现海狮06闪充版配套。
• 非公路轮胎：持续强化与必和必拓、力拓、淡水河谷合作，获印尼PAMA"年度优秀合作伙伴奖"；据《中国橡胶》杂志"2026年度工程胎企业排行榜"，公司位居首位。

分地区结构：境外仍是基本盘

2026年半年报未单列境内/境外收入，但表述为"境内外营业收入同步走高"，期末境外资产322.93亿元、占总资产比例62.88%。境外收入增速持续高于境内、境外资产规模逐年抬升，表明海外产能与海外销售仍是公司收入与资产扩张的主要引擎；与之配套的是行业地位确认——据中国橡胶工业协会统计，公司2025年度及2026年上半年出口子午胎交货量、海外工厂轮胎产量及销量均居中国轮胎行业首位。

三、研发投入与核心能力建设：投入强度稳定，能力标签由"制造"向"智能+绿色"延伸

2025年度研发投入合计11.47亿元，占营业收入比例3.12%，无资本化研发投入；研发人员3,078人，占公司总人数比例12.25%。2026年上半年研发费用5.90亿元，同比增长9.84%。管理层在两个报告期均将液体黄金技术（化学炼胶解决滚动阻力、抗湿滑、耐磨"魔鬼三角"）、巨型工程子午胎（49至63英寸全系列产业化）列为核心技术资产，2026年上半年新增"高端轮胎无人成型智能制造装备研发及应用"获2025年度山东省科技进步一等奖。

数字化与ESG构成能力升级的新证据链：

• 数字化：橡链云平台完成自主化重构并在墨西哥、印尼、沈阳等工厂推广；建成自研AI技术矩阵（"橡链云聊"垂直行业大模型、赛龙虾与赛马智能体、MLOps平台等）；成为行业首批石化化工数字化转型成熟度5级企业、入选工信部数字领航企业。
• 绿色化：短期与长期科学减碳目标通过SBTi官方验证，成为中国轮胎行业首家；MSCI ESG评级升至AA级（2025年半年报为A级），居中国轮胎行业榜首；据Brand Finance《2025年全球可持续发展报告》位列全球轮胎行业可持续发展第8位、中国首位。
• 品牌：据Brand Finance"2026年全球最具价值轮胎品牌榜单"位列第10位、居中国轮胎品牌首位；品牌价值以1,251.89亿元首次进入世界品牌实验室"中国500最具价值品牌"百强。

四、关键财务与经营指标：利润弹性修复，成本与汇率变量值得关注

管理层对指标变动的解释构成三个观察点：

第一，利润弹性修复的动因。2025年度营业成本增速（+20.32%）高于收入增速（+15.69%），轮胎产品毛利率同比减少3.08个百分点，叠加2025年上半年归母净利润同比-14.90%，全年归母净利润同比-13.30%；2026年上半年营业成本增速（+10.18%）低于收入增速（+13.88%），归母净利润同比+17.97%，扭转了2025年"增收不增利"的局面。需要留意的是，扣非归母净利润增速（+12.75%）低于归母净利润增速，差异主要来自金融资产公允价值变动等非经常性损益（本期非经常性损益合计1.02亿元）。

第二，汇兑损益方向逆转。2025年上半年财务费用变动原因为"汇兑收益增加"；2026年上半年财务费用同比+429.74%，管理层明确归因于"汇兑损失增加"。同期行业环境部分披露，人民币兑美元、欧元上半年分别升值约3%和6%，印尼卢比、墨西哥比索等海外工厂属地货币相对人民币贬值，汇兑敞口由顺风转为逆风。

第三，资本开支与融资同步扩张。投资活动现金流量净额-25.23亿元，同比净流出扩大34.94%，系项目建设购地购设备所致；筹资活动现金流量净额19.34亿元，同比+35.33%，系增加借款所致。总资产513.59亿元、较上年末+9.81%，境外资产占比62.88%，反映埃及、董家口、沈阳新和平等在建项目仍处投入期。

五、未来规划与风险认知：产能扩张节奏加快，风险披露趋于定量化

半年度报告不含独立的年度经营计划章节，但2026年上半年披露的"重大事项"给出明确的产能投放信号：2026年4月投资建设埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目，2026年6月再投资埃及轮胎产能提升项目，全部建成后埃及将具备年产3,600万条半钢子午线轮胎、330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎的生产能力；同期沈阳新和平项目一期已投产，印尼、墨西哥工厂产能持续提升。这与2025年年报"在建产能预计2027年完工"的表述相互衔接，产能投放呈现"既有基地爬坡+埃及连续扩产"的叠加节奏。

风险披露框架方面，2026年半年报与2025年年报"可能面对的风险"章节保持一致的条目结构，均覆盖国际贸易壁垒、原材料价格波动、国内外市场竞争、汇率波动、境外经营等维度，应对手段（全球化产能动态调配、远期结汇、液体黄金高端产品推广）亦基本相同，反映管理层风险认知的连续性。差异主要体现在两点：

• 贸易壁垒叙事显著细化。2026年半年报逐一列明欧盟对华乘用车及轻卡轮胎反倾销终裁税率已定、反补贴终裁预计年末落地，美国232关税及301调查，墨西哥自1月起加征关税，欧亚经济联盟终裁落地执行，巴西对华客货车轮胎反倾销日落复审终裁延续征税等具体时点，较2025年年报的概括性列举更为具体。
• 成本与汇率风险定量化。2026年半年报引用上海出口集装箱运价指数较年初上涨96.65%、中国出口集装箱运价指数综合指数上涨43.15%等航运数据，并给出人民币兑主要货币的升值幅度，将行业性风险表述为可观测的经营参数；管理层同时确认行业已通过多轮产品调价传导原材料成本压力。

综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是2025年年报战略的延续与修正：收入端延续双位数增长且创历史同期新高，利润端在2025年连续下滑后重新回到高于收入增速的增长轨道，海外产能与新能源配套构成主要增长来源；代价是财务费用因汇兑由收益转为损失而大幅上升，资本开支与借款同步扩张推高资产规模。管理层在2026年上半年将执行重心放在"四个一体化"的落地——橡链云自主化重构、全球工厂统一管控、渠道与供应链数字化、AI技术矩阵成型，均可在2025年年报提出的经营计划中找到对应项，说明战略并非方向切换而是执行深化。值得跟踪的变量在于：成本端剪刀差能否在原材料上行与海运费抬升的行业环境中延续，汇兑敞口对利润的扰动幅度，以及埃及与董家口等在建产能按期达产后的消化能力。

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