万通发展2026年中报解读：芯片业务放量与亏损扩大并行，科技转型进入投入攻坚期

2026年半年度报告显示，万通发展上半年实现营业收入2.29亿元，同比上升22.49%，为2025年全年4.63亿元的一半以上；归属于上市公司股东的净利润为-2.14亿元，同比由-0.28亿元扩大至-2.14亿元，降幅664.23%。管理层在"经营情况的讨论与分析"中将业绩表现归因于三个因素：子公司数渡科技纳入合并范围且尚处投入期、限制性股票激励费用逐年摊销、所持金融资产公允价值下降。收入恢复增长与亏损同步放大的组合，使本期管理层讨论呈现"转型投入期"的典型特征。

一、战略主题演变：从"正式切入赛道"到"全面深化转型"

2025年年报将当年定位为转型"奠基之年"，核心叙事是"通过控股收购数渡科技，正式切入以PCIe 5.0/6.0 switch芯片为代表的先进数字芯片行业"，并将长期目标设定为"成为中国算力系统交换芯片和解决方案龙头企业"。2026年半年报在此基础上递进为"全面深化向通信与数字科技的转型"，明确"集中优质资源大力支持数渡科技的技术研发、产品迭代、规模化生产及市场落地"，目标表述同步调整为"力争在国产替代的时代机遇下成为算力系统互联行业中具备核心竞争能力的头部高速交换芯片公司参与全球竞争"，同时首次将"加速培育新质生产力领域的第二增长曲线"写入经营讨论。

两期报告对宏观与行业的判断保持同向：2025年年报称AI大模型迭代推动算力需求"指数级增长"、多数传统行业面临"结构转型压力"；2026年半年报补充了算力性能瓶颈"正逐步从计算能力转向互连传输能力"的判断，并将PCIe交换芯片定位为"当前集成电路领域成长性较为突出的细分赛道之一"。地产端判断亦步调一致，均沿用"深度调整、以价换量、存量主导"的行业定性，收缩地产的基调在两份报告中均以"战略转型的资金底盘"为逻辑支撑。

二、业务结构变化：数字科技成为唯一扩张板块

2025年年报首次披露分行业收入结构，2026年半年报未再列示分行业收入表，转而披露各板块业务量数据。口径变化本身即反映业务重心迁移：

• 通信与数字科技（增长引擎）：数渡科技上半年收入6,210.71万元，其中第一季度459.68万元、第二季度5,751.03万元，单季环比增幅1,151.09%，管理层解释为备货周期与行业客户下单周期所致。SD85系列PCIe 5.0 104通道产品实现规模化量产并主要用于8卡AI服务器场景，144通道产品已完成回片进入测试送样阶段，48通道产品为新开发规格且尚未完成生产。管理层称高速互连交换芯片"持续完成多家服务器厂商的样品送测、兼容性测试及供应链导入"，商业化"步入良性轨道"。
• 经营性物业资产管理（收缩中的压舱石）：合同出租总面积14.42万平方米，同比增长8.83%，但合同租金收入7,513.41万元，同比下降20.09%。出租率层面，北京万通中心D座、天津万通中心、上海万通中心及杭州未来科技城A座出租率介于71.9%至79.7%之间，管理层将其归因于核心区位禀赋带来的"抗周期韧性"，但租金下行压力在收入端已显性化。
• 房地产开发与销售（持续出清）：合同销售总面积0.54万平方米，同比增长44.61%，合同销售总金额6,928.19万元，同比增长3.51%，收入增幅显著低于面积增幅，印证管理层"以价换量、加速尾盘去化"的表述。天竺新新家园6号楼等投资性房地产处置被并入地产销售板块核算，与2025年年报"加速推进存量开发项目尾盘销售以及相关投资性资产有序出清"的经营计划相衔接。

板块结构上，2025年报中房地产销售仍是第一大收入来源（2.33亿元），数字科技仅贡献3个月收入；到2026年上半年，数渡科技收入与地产确认收入规模已相当，增长引擎的切换在收入结构层面初步完成。

三、关键措施执行评估：2025年报经营计划对表2026年中报

2025年年报披露了围绕研发、产品、市场、供应链、管理五大板块的经营计划。逐项对照2026年半年报执行情况：

研发相关三项计划中，104通道量产与市场导入取得可验证进展；144通道产品是2026年下半年的关键观察节点，年报中"2026年底前达成市场化销售条件"的目标尚未兑现。

四、核心能力建设：研发投入跃升一个量级

研发费用在半年内即达到2025年全年的约1.9倍，主要因数渡科技全年并表。中报研发费用明细显示职工薪酬5,286.58万元，占研发费用约43.7%，印证数渡科技"高人力投入"的芯片设计业务特征。2025年年报口径下研发投入全部费用化、无资本化，中报延续高费用化特征。

知识产权披露口径出现调整：2025年年报披露"已获授权的发明专利、计算机软件著作权及集成电路布图合计74项"，2026年半年报细化为发明专利41项、计算机软件著作权33项、集成电路布图设计19项，合计93项。由于两期报告披露口径不同（合并计数与分类计数），不能直接推算出报告期内的净增量，该口径变化本身值得在后续定期报告中跟踪。

公司治理层面，2026年6月发生重要人事更迭：董事长王忆会、董事及首席财务官孙华于6月25日因个人原因辞职，6月26日股东会选举王薇为非独立董事，同日董事会选举王薇为董事长并聘任杜轶名为首席财务官。转型关键期核心管理层的交接，与管理层在"经营管理风险"中关于"业务整合面临全新挑战"的表述形成呼应。

五、财务质量：亏损结构拆解与现金流转负

2025年年报与2026年半年报的亏损成因存在结构性差异：

2025年亏损扩大的主要推手为一次性与减值类项目：信用减值损失由-1.42亿元扩大至-2.38亿元，投资损失由-0.27亿元扩大至-1.82亿元，全年亏损高度集中于第四季度（单季归母净利润-6.35亿元，前三季度合计为-0.20亿元）。2026年上半年亏损则主要来自经营性投入：管理费用同比增长113.51%至9,975.00万元，公允价值变动收益由+4,006.19万元转为-1,825.25万元（持有商汤-W期末账面价值由8,400.53万元降至4,908.99万元），叠加数渡科技上半年净亏损1.67亿元。剔除股份支付影响后净亏损1.26亿元，仍较上年同期扩大348.89%，说明亏损主要来源是数渡科技的业务投入而非股权激励费用本身。

现金流层面变化值得关注：2025年全年经营现金流净额1.63亿元，主要受益于土地增值税等税费支出减少；2026年上半年转为净流出2.17亿元，管理层归因于数渡科技并表带来的购买商品、接受劳务及人工成本支出。合并范围扩大导致的"纸面盈利改善"与"实际现金消耗"形成对照——2025年经营活动现金流的改善部分依赖地产税费节奏，可持续性弱于经营性造血。筹资端上半年净流入2.51亿元（+755.45%），主要来自股权激励增资款，其中依据回购条款确认的限制性股票回购义务计入其他应付款，使其他应付款由2.19亿元增至4.84亿元，属于结构性负债而非经营性负债。

资产负债表端，总资产73.13亿元（-0.55%）、归母净资产45.19亿元（-2.79%），变化幅度温和。2025年收购数渡科技形成商誉7.16亿元，数渡科技期末净资产1.12亿元，2026年半年报尚未披露商誉减值测试结论。

六、风险认知演进：框架高度延续，地产判断现边际变化

2025年年报与2026年半年报的风险清单完全一致，均为十项：宏观经济、市场、经营管理、转型不及预期、技术研发与迭代、产品商业化与市场拓展、下游行业需求集中及周期性波动、供应链波动与产能保障、人才竞争与流失、盈利波动与规模效应不足。条款内容高度延续，多数应对措施几乎逐字相同，表明管理层风险识别框架已趋于稳定。

细微边际变化体现在三处：

• 对地产风险的态度：2025年年报判断行业"底部特征已逐步显现，投资机会将集中于头部企业"；2026年半年报沿用"底部特征逐步显现"，同时补充"宏观稳楼市政策从供需两端协同发力，但存在一定时滞性"，对政策效果的表述更为审慎。
• 对数字科技机遇的确认：2026年半年报在行业判断中新增"伴随AI推理及通用算力需求持续增长，业内普遍预期PCIe交换芯片的市场需求将持续扩容"的表述，并在产品商业化风险中强调"芯片从送样验证到规模化出货周期较长"，风险敞口的定性更具体。
• 对供应链风险的细化：两期报告均提及Fabless模式下晶圆、封测依赖及EDA工具供应风险，2025年年报披露前五名供应商采购额占年度采购总额41.84%，中报应对措施继续指向"多供应商备选体系"与"国产EDA工具适配"。

值得注意的是，2025年半年报曾单列"整合风险"与"数渡科技业务发展不及预期风险"，至2025年年报起被并入"转型不及预期""经营管理风险"等框架内，风险清单由分散走向归类，与数渡科技并表周期吻合。

综合结论

万通发展2026年半年报呈现的图景是：收入端，数字科技业务在104通道芯片规模量产驱动下实现季度级放量（第二季度收入环比增长1,151.09%），公司整体营收时隔两年重回增长轨道；利润端，亏损由2025年的减值与投资损失主导，切换为2026年上半年的研发投入、股权激励摊销与新业务运营支出主导，其中数渡科技单半年净亏损1.67亿元，超过2025年并表期（约4个月）的0.39亿元亏损规模。2025年报披露的年度经营计划中，104通道放量、限制性股票授予、地产出清三项已取得可验证进展，144通道产品的市场化销售成为年内剩余时间的关键兑现点。现金流由正转负、租金收入同比下滑20.09%、管理层在年中完成董事长与财务总监更迭，构成需要持续跟踪的三个变量；商誉账面价值7.16亿元与数渡科技当前净资产、亏损速度之间的关系，亦将在后续年报中接受检验。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。