天亿马2026年中报管理层讨论与分析：营收增45.94%净利降57.28%，增长引擎由行业数智化切换至算力与新能源

一、战略主题演变：从"转型提质"到"全域数智服务提供商"

管理层对经营环境的定性在两份报告间保持连续。2025年年度报告将当年定位为"战略转型关键之年"，提出"转型、提质"战略目标，强调"内生增长与外延并购相结合"，并在面向2026年的展望中将发展战略升级为"转型、突破、提质"。2026年半年度报告进一步将2026年定性为国家"十五五"规划开局之年、中国数字经济从"数字化"向"数智化"跨越的关键之年，明确公司"稳步向'中国全域数智服务提供商'战略转型升级"，着力构建"算力+数据+模型+应用"一体化服务生态。

战略重心转移的路径清晰：从以智慧城市项目型业务为主的区域集成商，向以算力、词元、数据要素为核心资产的平台型服务商演进。2026年上半年管理层将"国际词元工厂"列为"重点创新业务"，并披露2026年4月汕头华侨试验区跑通全国首个"Token出海"全链路合规商业闭环、2026年5月启动首期算力规模约2000P的标准化国际词元工厂建设。

二、业务结构变化：增长引擎切换

2026年半年报对业务披露口径进行了重构：2025年年报按"智慧政务、智慧教育、智慧医疗、智慧企业、轨道交通、算力服务、新能源电力"划分行业收入，2026年半年报则合并为"行业数智化（含原智慧政务、智慧教育、智慧医疗、智慧企业、轨道交通等）、算力服务、新能源电力"三大板块。

注：2026年半年报分行业数据来自"占公司营业收入或营业利润10%以上的行业情况"表。

从数据看，增长引擎发生明显切换：

• 行业数智化收缩：2026年上半年收入94,822,563.23元，同比-11.19%，毛利率13.97%（同比-8.85个百分点）。其中"数智化解决方案"（含原信息系统集成、运维、软件服务）收入59,052,728.39元，仅+1.00%，而成本+23.11%，毛利率同比-14.74个百分点；"算力与信息设备销售"收入35,769,834.84元，同比-25.95%。传统项目型业务处于量缩利减阶段。
• 算力服务成为利润支点：收入36,090,375.84元，+20.00%，毛利率47.88%，为三大板块中最高且同比继续提升1.40个百分点。管理层披露深圳算力集群服务项目运营状况良好。
• 新能源电力规模跃升：收入81,344,301.58元，+830.41%，是当期收入增长的首要来源（管理层在收入变动说明中明确"主要系报告期内新能源电站销售收入增加所致"）。值得注意的是，新能源板块毛利率13.76%，同比-52.31个百分点，与电站销售确认模式相关。天亿马数字能源向中开新能源（深圳）有限公司转让邯郸庚源股权（涉及24.23115MWp分布式光伏电站资产），半年报将该处置列为"取得和处置子公司情况"，并评价"本期营业收入增加，同时加快资金回流"。新能源业务定位亦由2025年年报的"重要非主营业务"调整为半年报的"重要业务……具有可持续性"。
• 区域结构：华南地区收入192,894,581.03元（+48.12%），华北地区6,631,549.97元（+305.00%），西南地区4,151,118.29元（-30.04%），收入仍高度集中于华南。

增长引擎切换的另一重信号是合并范围的快速扩张：2025年公司注销重庆天亿马、惠州市天亿马并转让靖州亿道电力（光伏项目公司）；2026年上半年先后新设上海天亿马人工智能（注册资本2,000万元，持股51%）、北京天亿马人工智能（1,000万元，持股100%）、广东天亿马人工智能（1,000万元，持股100%），合资设立广东天亿马数据产业（注册资本1,000万元，持股80%），并对广东天亿马数字产业增资扩股引入广东省粤财产业科技股权投资基金（注册资本由1,000万元增至17,000万元，公司持股由100%稀释至52.94%）。布局方向集中于人工智能硬件、算力与数据要素，与收缩区域子公司形成对照。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划的落地核查

2025年年度报告"未来发展的展望"提出2026年五项经营计划，2026年半年报的复盘与之逐项对应：

同时存在与计划表述不一致的观察点：2025年报展望提出"加大人工智能研发投入"，但2026年上半年研发投入7,238,443.27元，同比-15.18%，为当期费用中唯一下降的刚性支出项；公司对此未在变动说明中解释原因。

四、核心能力建设

管理层将核心竞争力概括为研发创新、核心技术、项目经验、服务、人才、资质六个维度。相较2025年年报，2026年半年报的"核心技术能力"描述发生实质变化：由数字孪生、政务大数据等智慧城市技术清单，替换为算力设备及组网、大模型部署及推理调优、标准化API接口部署等AI基础设施能力，并新增T.Y.M. Model Hub聚合平台、国际词元工厂数链中枢等载体。资质方面，广东省数据经纪人资质在两份报告中均有列示，报告期内公司与翼启数据入选《广东省数据产业图谱》。能力建设的指向明确：从强化传统智慧城市交付能力，转向构建"算力供给—模型平台—词元服务—数据资产化"的新型基础设施能力壁垒。

五、财务表现与经营质量

收入与利润走势背离，管理层给出的结构性解释集中在成本端：营业成本170,541,310.22元，同比+68.08%，显著快于收入增速（直接材料126,801,152.13元，+95.76%）；管理费用20,932,643.31元，+30.49%，归因于"合并主体增加"；财务费用5,613,688.93元，+14.47%。利润表另一特征是扣非归母净利润（3,525,039.31元）高于归母净利润（2,588,333.74元），系非经常性损益为-936,705.57元（含非流动性资产处置损益-197,928.05元）所致。

现金流与资产负债结构是半年报中偏正向的一面：经营活动现金流量净额83,769,985.35元，同比+611.33%，管理层归因于加大应收账款催收、重视回款；期末货币资金3.67亿元，同比增长19.55%；资产负债率44.21%，比期初下降1.18%。筹资活动现金流量净额3,357,515.17元，同比-98.78%，系算力服务项目融资款较上年同期减少；投资活动现金流量净额-27,462,146.46元，同比+91.58%，系算力及新能源项目投资节奏放缓。期末在建工程18,493,893.50元（期初为0），反映新增资本开支仍在投入期。

收入确认节奏亦出现变化：公司在一季报中披露2026年第一季度收入149,751,561.19元，+209.26%，主要系"新能源电站项目及信息系统集成服务项目销售收入增加"。而2025年年报曾提示收入存在季节性波动风险（客户验收集中于下半年，2025年第四季度单季收入249,323,058.47元为全年最高）。2026年上半年收入向一季度集中，与电站销售及时点法确认收入相关。期末已签约未履行完毕的履约义务对应收入金额482,004,286.92元，较2025年末的527,021,689.83元回落，未来收入转化储备有所下降。

六、风险认知的演进

风险清单出现一项替换：收入季节性波动风险被移出，新增"创新业务经营管理风险"。管理层对新增风险的表述为：公司以自有资金投资设立控股子公司形式，围绕算力服务、词元服务和数据要素业务开展前瞻性布局，"随着业务规模持续扩张与业务领域不断延伸，对公司管理模式与经营规划的适应性提出更高要求"。这一调整与收入结构的实际变化互为印证——新能源电站销售和算力、词元运营类收入占比提升后，收入确认对政府项目下半年验收周期的依赖度下降；而多主体并表扩张带来的管理半径问题被管理层正式列为风险。此外，并购重组审批风险在两份报告中表述一致，均提示"存在被暂停、中止或取消的风险"。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论呈现出一家处于战略切换期的公司：收入端，新能源电站销售与算力服务合计贡献了当期增长的主要部分，行业数智化板块首次出现同比收缩，增长引擎的切换已在报表层面确立；资产端，经营现金流大幅转正、货币资金充裕、资产负债率下行，财务结构较2025年同期改善。同时，盈利质量指标承压——归母净利润同比-57.28%，营业成本增速超出收入增速22.14个百分点，新能源电站销售模式拉低了综合毛利率水平，管理费用的刚性增长与新设子公司直接相关。研发投入绝对额下降与年报中"加大人工智能研发投入"的计划形成对照，是后续报告期需要跟踪的指标。战略执行层面，Token出海合规闭环、约2000P词元工厂启动建设、算力一体机发布、数据产品交易所挂牌与数据资产入表案例落地，均对应2025年报提出的年度计划；星云开物并购仍处于深交所审核阶段，构成对"中国全域数智服务提供商"定位的关键验证变量。公司风险认知由"收入季节性"转向"创新业务经营管理"，提示其经营模式正从项目驱动向资产运营与平台服务过渡，该过程的盈利兑现能力与资本开支效率仍有待观察。

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