宝通科技2026年半年报解读：All In AI战略全面落地 游戏业务毛利率与利润弹性双升

本文以宝通科技2026年半年度报告（下称"2026年中报"）管理层讨论与分析为主线，与2025年年度报告（下称"2025年年报"）对照，从战略、业务、执行、能力、财务与风险六个维度梳理管理层经营叙事的延续与变化。

一、战略主题演变：AI由赋能工具上升为顶层战略

2025年年报基调： 管理层将2025年定性为"充满不确定性的年份"，以"新四化"战略（绿色化、智能化、一体化、全球化）与"五坚"专项行动统领双主业，董事长致辞将2026年定义为"擘画五年战略、奔赴长远征程的崭新起点"，提出打赢海外深耕、模式升维、技术溢价、质量决胜、品牌引领、组织淬炼六大战役，并强调将"全球能力、本地交付"打造为护城河。

2026年中报基调： 管理层将"All In AI"战略置于最前，与"新四化"战略并列为年度经营主线，提出构建"双域AI（Dual-Domain AI）"能力体系——面向物理世界的工业场景与面向数字世界的游戏内容双向协同，并首次系统阐述"场景产生数据—数据训练模型—模型提升业务—业务再产生数据"的数据飞轮闭环。

变化指向： 战略表述从"双主业+全球化"扩展为"AI统领双主业"。工业板块由"产品导向向服务引领转型"的提法延续，并升级为"正式发布第二业务增长曲线五年战略规划"；游戏板块的战略关键词从2025年的"全球化、精品化、高质量发展"细化为2026年上半年的"技术提效、品牌增值、生态协同"三大支点，AI被明确为驱动发行效率的引擎。

二、业务板块表现：利润引擎切换至移动游戏，工业板块服务化提速

移动互联网业务成为本期收入与利润的最大边际贡献者。中报披露的主要子公司数据显示，易幻网络上半年实现营业收入5.15亿元、净利润1.75亿元，仅半年净利润即超过2025年全年水平（营业收入10.23亿元、净利润1.50亿元）；海南高图上半年营业收入3.42亿元、净利润-0.71亿元，而2025年全年净利润为盈利1,530.30万元，其新发行产品《The Cozy Florist》处于大规模推广投放期，与公司整体销售费用同比增长51.83%（主要系广告费用增加）相互印证。

工业互联网板块保持双位数增长，内部结构分化：智能输送数字化产品收入8.30亿元、同比增长18.93%，毛利率18.59%、同比下降1.15个百分点；智能输送系统服务收入2.78亿元、同比增长34.39%，毛利率32.00%、同比提升1.26个百分点。管理层描述中，海外服务业务营收同比增长超40%、几内亚服务公司营收突破性增长、国际业务单月营收创历史新高，与2025年"输送带海外销售业务创历史新高"的表述衔接，显示增长动能由产品出口向属地化服务延伸。

数据表明，游戏产品毛利率在2025年提升5.31个百分点的基础上再度扩大至66.17%，收入增速由2025年的1.41%提升至22.09%，量价齐升特征明显；输送带制造主业毛利率连续承压，但系统服务在2025年收缩16.14%后实现34.39%的高增长，板块内"以服务补制造"的结构调整初显成效。

三、关键措施执行情况：2025年展望多数落地，产能爬坡与投放强度构成观察点

海外深耕战： 2025年年报展望提出"深耕澳洲、非洲、东南亚等市场、推动泰国基地规模化投产、搭建全球技术服务中心"。2026年中报披露的执行结果包括：泰国生产基地首条量产ST7100超高强度钢丝绳芯输送带下线（项目累计投入57,745.76万元、进度100%）；与必和必拓（BHP）签订全球框架协议，合作模式由单一产品供应升级为技术共创与全球服务一体化；首次在澳大利亚和孟加拉完成长距离越野钢丝绳芯输送带一体化更换项目。泰国子公司上半年净利润-1,371.10万元，较2025年全年-2,304.53万元收窄，管理层注明"产能仍处于爬坡阶段"。

技术溢价战与模式升维战： 2025年年报展望提出推动AI在工业场景机器人等领域应用、向服务输出与整体解决方案转型。2026年中报显示，公司发布《2026年AI场景落地整体计划》，与光轮智能合资设立无锡宝光物理人工智能科技有限公司；输送带智能监测系统及终端累计部署约4,000套/点位、累计运行超6,000万小时，沉淀多模态工业数据约3PB。

移动互联网新品计划： 2025年年报披露的储备代号产品（《代号LQS》《代号D8》等）在中报中被新一批代号（《代号WLXQ》《代号JS》《代号D8》等）延续替换，全年累计新增运营游戏15款，期末在线运营64款，较2025年末的51款增加13款；活跃用户1,411万、总用户25,235万（2025年全年分别为1,933万、24,054万）。游戏收入境外占比为98.98%，与2025年的99.29%基本持平。

四、核心能力建设：研发投入金额收缩与"All In AI"叙事形成张力

2025年全年研发投入14,264.21万元，占营业收入4.12%，研发人员311人、占比18.57%（较2024年提升1.67个百分点）；2026年上半年研发投入5,948.44万元，同比减少7.51%，在营业收入同比增长22.30%的背景下，研发投入强度出现回落。管理层将AI研发重心表述为"推动AI技术从实验室走向生产一线"，AI相关投入部分体现为合资公司、平台授权等资本与生态协同方式，而非全部计入研发费用。

知识产权存量指标仍在累积：截至2026年6月末，有效专利231项（其中发明专利92项，2025年末为232项/发明91项）、软件著作权271项（2025年末267项）、商标181项，参与起草标准38项（其中国际标准2项、国家标准10项，较2025年末国家标准增加1项），承担国家、省市级科技项目11项（其中重点研发计划4项，较2025年末的10项/3项增加）。

客户生态壁垒方面： 2025年智能产品进入力拓、必和必拓等全球矿业巨头供应链；2026年上半年进一步升级为与BHP签订全球框架协议，并与中国平煤神马集团达成战略合作，核心客户结构由"供应关系"向"生态绑定"演进。

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，经营性现金流同步改善

值得关注的两点：其一，上半年扣非净利润1.43亿元已超过2025年全年扣非水平，而2025年第四季度单季扣非净利润为-5,160.19万元，2025年全年扣非同比-42.48%，本期盈利质量边际改善明显；其二，归母净利润增速（+37.40%）高于扣非增速（+20.45%），差异主要来自公允价值变动收益4,202.39万元（同比+242.80%，系私募基金公允价值变动）及投资收益同比-77.60%（处置长期股权投资产生的收益减少），非经常性损益合计4,851.87万元。

费用结构上，销售费用4.65亿元、同比增长51.83%，是期间费用中增幅最大项；管理费用1.59亿元、同比增长27.63%（职工薪酬增加）；财务费用-536.33万元（利息费用减少）；所得税费用3,470.87万元、同比增长15.85%（递延所得税费用增加）。期末货币资金15.74亿元、占总资产23.76%，短期借款7.12亿元，资产负债结构相对稳健。

六、风险认知演进：商誉风险表述让位于AI合规与人才议题

2025年年报开篇列示七项风险，2026年中报同样列示七项，但结构发生明显调整：

• 商誉减值风险淡出：2025年年报单列"商誉减值风险"（易幻商誉账面12.26亿元），2026年中报风险清单未再单列该项。财务附注中的减值测试假设显示，对易幻网络资产组的长期收入水平预测由2025年半年报测试时的14.64亿元上调至16.07亿元，税前折现率由11.83%上调至12.72%，管理层对该资产组的收入预期趋于乐观、风险定价趋于审慎。
• 新增两项风险：中报新增"核心人才流失及储备不足风险"（对应AI算法、海外发行等人才争夺）与"海外市场游戏监管合规风险"，后者明确指向数据隐私、适龄分级、随机付费机制、AI生成内容等跨区域监管差异，并将"AI素材权属"纳入知识产权风险描述，反映AI内容量产带来的合规新维度。
• 汇率敞口扩大：主营业务境外收入占比由2025年的71.79%升至2026年上半年的73.38%（144,223.56万元），管理层同时披露已开展货币互换、双币利率互换等套期保值工具对冲。

综合结论

宝通科技2026年上半年管理层讨论与分析呈现三条清晰主线：其一，"All In AI"从口号转为可验证的组织动作，工业侧以监测点位与工业数据沉淀为底座，游戏侧以AIGC平台权益与智能体工具为杠杆；其二，利润结构发生切换，移动游戏产品在收入端贡献43.62%、毛利率66.17%，叠加易幻网络净利润大幅放量，游戏板块取代制造板块成为业绩弹性来源，而海南高图新游戏推广带来的销售费用高增（+51.83%）是上半年利润的最大消耗项；其三，工业板块收入增长倚重海外服务与系统集成，但数字化产品毛利率连续两期下行（2025年-3.21个百分点、2026年上半年-1.15个百分点），制造主业的价格压力尚未出清。

值得持续跟踪的观察点包括：销售费用投放强度与海南高图新产品回收节奏的匹配度；"All In AI"叙事下研发投入同比收缩的持续性；输送带数字化产品毛利率能否企稳；以及境外收入占比提升背景下，商誉与多币种汇率敞口的叠加管理。上述变量将决定公司全年"六大战役"执行质量与盈利兑现程度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。