新强联2026年半年报管理层讨论与分析：营收降6.17%、扣非增10.08%，以高端替代与降本对冲风电价格压力

分析框架与总体口径

本文以新强联（300850）2026年半年度报告"第三节 管理层讨论与分析"为主，对照2025年年度报告同章节进行纵向解读。报告期口径：2026年上半年实现营业收入20.73亿元，同比下降6.17%；归母净利润4.11亿元，同比增长2.93%；扣非净利润3.69亿元，同比增长10.08%；经营活动现金流量净额3.64亿元，同比增长275.77%。半年度报告不设"未来展望"章节，经营计划相关表述取自2025年年度报告"十一、公司未来发展的展望"。

一、战略基调演变：从"十四五收官需求红利"转向"内生经营质量"

2025年年度报告的经营环境判断偏积极。管理层将业绩大幅增长归因于"十四五"收官之年风电市场需求持续拓展，明确表述"2025年风电行业整体保持增长趋势，市场需求持续向好""在产能利用率保持较高水平的背景下……实现了产品毛利率的稳步提升"，并对行业政策作出四重利好解读（《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》、海风增值税即征即退延续至2027年末、新能源上网电价市场化改革引发的短期抢装、以及《风能北京宣言2.0》对"十五五"年均新增装机不低于1.2亿千瓦的目标）。

2026年半年度报告的叙述口径明显收敛。管理层对行业的表述回归中性，仅保留"我国轴承产业正处在从高速增长向高质量发展转型的关键时期，高端轴承仍主要依赖进口"的判断，不再援引风电需求景气数据或行业政策利好；同时，业绩驱动因素从2025年年报的5项缩减为4项，删除了"市场需求持续拓展"，仅保留产品结构优化升级、成本控制与运营效率提升、技术研发与创新能力增强、客户合作与市场渠道巩固。这一删减与报告期收入同比下降的财务现实相对应，也显示管理层将增长叙事从外部需求转向内部经营能力。

行业竞争表述同步趋谨慎。风险章节中"产品价格下降风险"的措辞由2025年年报的"价格也可能存在下降风险"升级为"下游风电整机价格承压，产业链成本压力存在向上游传导的可能性"，"毛利率波动风险"则回溯了2024年风电行业内卷导致的价格与毛利率下行经历。

二、业务结构变化：风电基本盘相对稳固，多元板块尚未形成接力

收入端出现上市以来少见的同比回落，但风电板块韧性好于整体。2026年上半年，占公司收入主体的"风电类轴承及配套产品"实现收入18.16亿元，同比下降1.22%，显著小于整体收入降幅（-6.17%）；按分行业口径，通用设备制造业收入20.54亿元，同比下降5.95%。两者之差指向风电以外业务收缩幅度更深。回溯2025年年度报告的分产品数据，海工装备类产品（-26.23%）、盾构机类产品（-29.12%）当年已连续负增长，2026年上半年非风电板块的走弱延续了这一趋势，公司第二增长极尚未成型。

注：2026年半年度报告仅披露占比10%以上产品或服务（风电类轴承及配套产品）的收入成本明细。

毛利率修复由"高弹性反弹"转入"结构性慢升"。2025年度风电类产品毛利率29.99%，同比大幅提升13.03个百分点，主因2024年价格内卷形成低基数叠加抢装涨价；2026年上半年风电类毛利率31.24%，同比仅提升0.69个百分点，分行业毛利率29.61%（+1.32个百分点）、境内毛利率29.53%（+1.19个百分点）。涨价红利退坡后，毛利率仍能小幅上行，管理层将支撑因素归结为高附加值产品占比提升、数字化转型与产业链垂直整合带来的降本，以及锻件、滚动体内部化留存加工利润。

市场地位的表述保持一贯口径。管理层在中报中重申：风电双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等细分市场"稳居行业前列"；海工装备全回转浮式起重机整体式回转支承、风电安装船剖分式回转支承打破国外长期技术垄断；盾构机领域先后突破超大型主轴承与关键零部件，并为中国出口海外最大直径盾构机配套主驱动盘、密封装置。2025年年报引用PrecedenceResearch数据（2024年全球轴承市场规模1,326亿美元，2025—2034年复合增速9.53%）作为行业空间佐证，中报未再引入第三方市场规模数据。

三、关键措施执行：年报经营计划多数落地，收入"平稳增长"目标承压

2025年年度报告在"（二）经营计划"中提出八项年度任务，对照2026年上半年实际经营动作，多数措施有可验证的进展，但"推动年度各项经营指标实现平稳增长"的总目标与上半年-6.17%的收入增速存在落差：

值得关注的执行动作还包括：2025年度公司对豪智机械增资1.88亿元（持股64.69%），豪智机械于2026年2月3日完成股份制改制工商变更（据2025年年度报告披露），并在2026年一季度完成增资扩股（据2026年第一季度报告，注册资本增至1.49亿元），风电锁紧盘、高速联轴器业务处于扩产与资本运作并行的阶段；张家港基地（新强联重工）定位6MW及以上风电主轴承、偏航变桨及大型风塔法兰。中报显示报告期投资额降至2,823.90万元，同比下降71.18%，且无重大股权投资项目，资本开支重心转向在建产线而非对外并购。

四、核心能力建设：研发投入强度与专利产出同步上行

研发投入连续加码，强度创近三年新高。2025年度研发投入总额2.80亿元，占营业收入6.04%（2023年4.95%、2024年5.33%），资本化率为0；其中研发费用1.56亿元，同比增长35.31%。2026年上半年研发投入1.52亿元，较2025年同期的1.12亿元增长36.04%，已超过2025年全年研发投入总额的一半，延续高强度投入态势。研发人员数量2025年末为362人，占比15.22%，较2024年的364人、20.88%小幅下降，主要受员工总数扩张摊薄影响。

专利与成果产出反映国产替代主线未变。专利总数由2025年末的161项（33项发明专利、128项实用新型）增至2026年6月末的167项（34项发明专利、133项实用新型）。成果侧，2026年上半年披露的技术节点包括：14米级超大型盾构机主轴承通过科技成果鉴定并填补国内空白、2026年2月获河南省科学技术进步奖二等奖、"大功率风电主轴轴承用钢综合性能研究及产业化应用"项目2026年3月通过中国轴承工业协会科技成果鉴定并实现产业化。产业链端，2011年设立圣久锻件向上游延伸、2024年设立海普森布局滚动体，中报将之概括为"回转支承产业链集合"，管理层的护城河叙事从单一产品技术扩展为"材料—锻件—滚动体—轴承—配套件"的全链条自主可控。

五、财务表现与经营质量：利润增厚、回款改善、债务结构长期化

盈利含金量提升：扣非增速反超归母增速。2025年度归母净利润8.18亿元中有1.06亿元来自非经常性损益，其中公允价值变动等项目贡献约1.10亿元；2026年上半年非经常性损益降至0.42亿元，公允价值变动损益0.34亿元、投资收益765.98万元，均较上年同期收缩，但扣非净利润仍增长10.08%、高于归母净利润2.93%的增速，显示利润驱动从金融资产收益回归主营业务。2026年一季度已呈现同一结构（归母-12.25%、扣非+27.69%）。

经营现金流由"纸面利润"转向真金白银。2025年度经营现金流净额仅0.18亿元，同比下降95.86%，分季度看Q2至Q4连续为负（Q4为-0.61亿元），管理层归因于"购买商品、接受劳务支付的现金增加"，并解释现金流低于净利润系"存货及经营性应收账款增加所致"。2026年上半年经营现金流净额3.64亿元，管理层归因于"收到各项经营收入增加"；其中一季度已实现1.95亿元（+93.85%）。现金流改善与应收账款周转趋缓并存：期末应收账款17.95亿元，占总资产比例升至14.56%（上年末13.22%），管理层在风险章节仍提示坏账损失与周转率下降风险。

费用与债务结构同步优化。管理费用0.46亿元（-18.66%）、财务费用0.37亿元（-32.70%，管理层归因于2025年可转债转股并赎回完毕后利息不再计提）。2025年"强联转债"于9—10月完成赎回摘牌，应付债券年末归零；2026年上半年末，长期借款增至13.69亿元（占总资产11.10%，较上年末+5.07个百分点），一年内到期的非流动负债占比由5.99%降至3.18%，子公司归还售后回租融资款后长期应付款清零，有息负债呈长期化特征。筹资活动现金净流出0.61亿元（偿还债务增加），投资活动现金净流出3.37亿元（-169.54%，投资支付的现金增加），现金及现金等价物净减少0.34亿元。

摊薄因素值得留意。归母净利润同比增长2.93%，但基本每股收益同比下降9.17%，两者背离与2025年可转债转股完成后股本基数扩大有关（2025年度利润分配基数为4.14亿股）。加权平均净资产收益率5.76%，较上年同期7.40%下降1.64个百分点，净资产扩张亦对收益率形成摊薄。2026年半年度不派发现金红利、不送红股、不转增。

六、风险认知的演进：由"扩张期管理议题"转向"价格与盈利波动"

对比两份报告"可能面临的风险"清单，管理层对风险维度的取舍变化清晰：

风险清单的替换方向与经营阶段相匹配：2025年年报发布于业绩高增期，风险表述仍覆盖规模扩张带来的管理、商誉与新业务导入议题；2026年半年报在收入首次回落、毛利率基数抬高的背景下，新增业绩波动、客户集中度（2025年度前五大客户销售占比74.80%）与毛利率波动三项，删除原材料价格风险（2025年报已注明钢材采购价格"总体呈下降趋势"）。管理层对风险的判断较上年更趋谨慎，但风险框架仍以国内行业政策与价格竞争为主，未将地缘政治或国际贸易摩擦列为重大风险，与2025年度境外收入占比仅1.66%的业务结构一致。

七、综合结论

2026年上半年是新强联在风电需求端由"政策抢装"切换至"电价市场化"后的首个收入回落半年度：营业收入从2025年全年的+57.11%转为-6.17%，但扣非净利润增长10.08%、经营现金流增长275.77%、风电类毛利率提升0.69个百分点，增长引擎正在从"量价齐升、需求拉动"切换为"高附加值产品占比提升+全产业链降本+高端国产替代"的内生模式。这一切换的代价是收入规模短期承压，收益是盈利质量与现金含量的改善——非经常性损益贡献减弱而扣非增速反超，财务费用因可转债赎回而下降，回款明显好转。战略连续性上，2025年报提出的产业链协同、高端精密轴承、智能制造与ESG等计划均有可验证的推进动作（豪智机械改制扩产、张家港基地、在建工程扩张、研发投入+36.04%），但"高端精密轴承第二增长曲线"仍处于收入贡献0.10亿元级别的早期，非风电板块（海工、盾构）2025年已连续负增长且中报未披露其企稳证据。管理层供给端动作（存货备货增至16.99亿元、在建工程扩产至4.69亿元、研发加码）与需求端提示（电价市场化、整机价格传导、毛利率波动）之间呈现"供给积极、需求谨慎"的组合，下半年风电装机体量与价格走势、非风电板块能否止跌，以及齿轮箱轴承等新业务的验证放量节奏，是观察上述经营计划执行成效的关键节点。

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