宏鑫科技2026年半年报：营收+27.32%归母转亏1766万元，扩产爬坡与汇率铝价成主要变量

本文基于宏鑫科技（301539）2026年半年度报告“第三节 管理层讨论与分析”，并与2025年年度报告对照，从战略基调、业务结构、措施执行、能力建设、财务质量、风险认知六个维度梳理管理层表述的变化。

一、战略基调：从“两轮并驱”到“主业平台化+第二曲线”

管理层对经营环境的定性在两个报告期出现明显侧重差异。2025年年报侧重行业格局描述，提出竞争“转向规模和创新的竞争格局”，公司自身定位于“商用车车轮和乘用车车轮两‘轮’并驾齐驱、国内国际市场共同发展”，远期目标为“全球锻造铝合金车轮在乘用车市场的最大供应商和在商用车市场的主要供应商”。2026年半年报则将行业定性为“结构性运行特征”：2026年上半年国内汽车产销1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%，新能源汽车产销分别增长6.7%和7.3%、新车销量占比达49.6%，管理层表述为“内需承压但出口实现高增”。

战略主题词的变化更为关键。2026年半年报在主营业务描述中新增“从汽车锻造零部件延伸至飞行汽车结构件、机器人结构件，拓展新业务，为公司打造新的增长曲线”的表述，将锻造工艺能力定义为可跨行业复用的平台能力；同期落地两项组织动作：出资10,000万元设立全资子公司浙江宏鑫机器人智能制造有限公司（2026年7月8日完成工商注册），并于2026年6月22日设立浙江宏鑫聚一智能科技有限公司将改装定制业务独立化运营，发布面向汽车后市场C端车主的“宏鑫1号计划”品牌战略。对比2025年年报，战略叙事已从单一“车轮专业制造商”扩展为“车轮主业+海外双基地+飞行器/机器人结构件+改装品牌运营”的多元架构。

二、业务结构：商用车与出口双引擎，新业务收入破零但占比极低

分产品收入与占比对比如下（金额口径与公司披露一致）：

两个报告期呈现的共同主线是商用车车轮领先幅度扩大、车轮业务占比上升而“其他”收入占比持续收缩。增长引擎方面，2026年上半年商用车车轮收入增速（+49.81%）明显快于乘用车（+37.93%），与2025年度乘用车被表述为“重要销售产品”时的结构相比，商用车板块重新成为主要边际增量。

区域结构上，境外市场延续快于境内的增速：2025年度境外收入43,274.05万元，同比+15.13%，占比40.35%，境内收入同比-1.95%；2026年上半年境外收入25,036.40万元，同比+34.19%。管理层将增长归因于“海外配套订单形成有力支撑”及“国内铝合金车轮出口韧性突出”，未单独量化泰国基地的销量贡献。

管理层在半年报中首次单独披露新业务收入：飞行器零部件业务141.29万元、占比0.22%，机器人零部件业务16.40万元、占比0.03%，并称上述业务“处于起步阶段，营收占比较低，尚未对公司业绩构成重大影响”。公司已与国内某头部具身智能机器人公司签订零部件采购框架协议，接到人形机器人结构件（含关节模组结构件等）小批量采购订单并开始小批量发货。收入结构数据表明，新业务尚处从0到1阶段，当期业绩仍完全依赖锻造车轮主业。

三、关键举措执行：2025年规划在2026上半年的落地与代价

2025年年报在“可能面对的风险”中将泰国新增产能表述为应对国际贸易摩擦的布局，并披露“获得欧洲头部豪华汽车品牌定点”。2026年上半年报显示该条路径进入集中投入期：

• 合金科技（泰国一期基地）已于2025年5月投产实现销售，工厂预计2027年实现产能约50万件/年。该子公司2025年度营业收入14,916.16万元、净利润2,317.92万元；2026年上半年营业收入9,583.21万元、净利润-1,937.73万元，由盈转亏。
• 因合金科技“不具备新增产线的物理空间”，公司新设泰瑞工业第二工厂，项目总投资36,000万元人民币、规划总产能85万件锻造铝车轮，2026年年初动工，预计10月厂房建设结束、2027年一季度完成设备安装和验收；泰瑞工业项目另披露新增投资约5,000万美元（含前期购地）。资金端，公司为泰瑞工业25,200万元银行贷款提供全额连带责任保证担保，进出口银行项目贷款资金于6月末到账。
• 铝价与汇率的对冲工具在两份报告中表述一致（“铝价联动+即时调价”、最高合约价值不超过5,000万美元的外汇套期保值业务），属于连续执行、未出现方向性调整的措施。

执行代价直接体现在利润表：管理层将2026年上半年亏损归因于三方面——铝棒不含税平均采购单价22.46元/千克、同比上升15.77%；美元及泰铢贬值导致汇兑损失2,757.30万元（上年同期为汇兑收益516.02万元），银行借款增加使利息支出688.60万元、同比+497.17%；上辇厂区及合金科技厂区转固后折旧摊销4,379.10万元、同比+51.40%。其中折旧摊销同比增幅（2026年上半年+51.40%）高于2025年度全年水平（+27.29%），显示产能落地对损益表的压力在放大。

四、核心能力建设：研发投入回升，能力边界向非车领域延伸

研发投入走势出现拐点：2025年度研发费用3,202.92万元、同比-4.77%，占营业收入比例2.99%，研发人员数量88人、同比-9.28%、占比10.20%；2026年上半年研发投入2,037.19万元、同比+30.29%，管理层解释为“研发项目加大投入导致研发人员及研发材料耗用增加”。

研发投向反映能力迁移路径。2025年年报列示的研发项目中，除商用车旋压成形、乘用车两片式车轮、阳极氧化等车轮工艺项目外，已包含“飞行器壳体用6110A铝合金固溶-时效热处理工艺研究”“飞行器铝壳体精密锻造成型技术开发”“飞行器铝壳体机加工工艺优化及其工装设计与开发”多项飞行器相关课题；2026年上半年报则在产品端确认锻造壳体用于飞行汽车（eVTOL）电推进单元、锻造结构件用于机器人躯体结构件，并实现小批量收入。从研发立项到客户框架协议及收入确认的路径已经打通，但专利、认证等量化成果在两个报告期的管理层讨论中均未列示，护城河判断仍主要依赖锻造工艺先发优势、IATF16949及各国产品认证、整车厂配套客户名单等定性信息。

五、财务表现与经营质量：营收提速与利润转亏并存

主要财务指标纵向对比（单位：万元）：

注：2026年上半年同比基数为2025年上半年营业收入50,126.10万元、归母净利润2,832.10万元。

盈利与现金流的背离是核心观察点。收入端增速从2025年度的+4.29%提升至2026年上半年的+27.32%，但归母净利润自2025年第四季度单季转负（-1,600.62万元）后，2026年一季度为-1,470.99万元（2026年第一季度报告口径），上半年累计亏损1,766.17万元，基本每股收益-0.12元。管理层归因的三重因素均可量化：铝价（采购均价同比+15.77%）、汇率（汇兑损益同比由收益516.02万元转为损失2,757.30万元）、折旧与利息（折旧摊销+51.40%、利息支出+497.17%）。

毛利率结构显示价格传导能力分化：2026年上半年商用车锻造铝合金车轮毛利率为-0.06%、同比下降11.00个百分点，营业成本增速（+68.31%）显著高于收入增速（+49.81%）；乘用车车轮毛利率19.03%、同比上升2.11个百分点；其他产品毛利率26.19%、同比上升5.26个百分点。对照2025年度商用车车轮毛利率6.82%、乘用车车轮毛利率17.95%，商用车板块毛利率在铝价上行周期中率先转负，是当期亏损的主要业务层面原因。

资产负债表处于重构阶段。期末短期借款28,542.10万元、长期借款69,275.74万元（占总资产27.42%，上年末为13.13%），货币资金34,479.73万元（占总资产13.65%，上年末占比4.01%），主要受泰瑞工业项目贷款6月末到账影响；存货46,323.03万元，管理层归因于原材料铝棒、毛坯及发出商品增加；受限资产账面价值合计92,219.19万元，其中包括以信美实业、合金科技100%股权质押办理的借款。筹资活动现金流量净额54,154.17万元、同比+394.01%，同期经营活动现金流量净额-1,572.77万元、投资活动现金流量净额-21,560.58万元。经营现金流连续为负叠加投资支出高企，公司当前扩张主要依靠债务融资支撑，净资产较上年末下降5.51%。

六、风险认知：风险清单收敛，汇率风险显性化

两期报告对风险的列示出现明显变化。2025年年报“可能面对的风险”列示四项：下游汽车行业波动、市场竞争及客户稳定性、原材料价格波动、国际贸易摩擦，且当年净利润下滑原因中明确写入“美国加征关税后公司外销高毛利客户销售单价下降导致毛利率下滑”。2026年上半年报“公司面临的风险和应对措施”仅保留三项——下游汽车行业波动、市场竞争及客户稳定性、原材料价格波动，国际贸易摩擦未再单列。

值得关注的是，未被列入风险清单的汇率因素反而成为当期最大损益扰动项：2026年美元兑人民币汇率由年初7.0288降至二季度末6.8109，人民币兑泰铢汇率由4.4940升至4.8961，直接形成汇兑损失2,757.30万元。管理层在经营讨论中以“出口韧性突出”“海外配套订单形成有力支撑”表述海外需求，并延续外汇套期保值安排对冲。同时，2026年上半年报对行业竞争格局的判断明显趋谨慎，明确“行业内中小生产企业受原材料成本、技术研发及客户渠道约束，生存空间持续收窄，行业资源整合与优胜劣汰节奏加快”，较2025年报“竞争将转向规模和创新的竞争格局”的表述更为具体。风险认知整体呈现“外部贸易政策担忧淡出、经营层面汇率与竞争压力显性化”的迁移。

综合判断

管理层讨论与分析显示，宏鑫科技正处在战略架构扩张与当期盈利收缩并行的阶段：一方面，泰国双基地（合金科技+泰瑞工业）、机器人/飞行器结构件新业务、改装C端品牌三线布局在2026年上半年均取得可验证的节点性进展，其中机器人业务已从框架协议推进至小批量发货，泰瑞工业融资到位并进入设备安装前夜；另一方面，收入高增未能转化为利润，铝价上涨、美元与泰铢贬值、产能转固折旧及债务利息四重因素叠加，使商用车车轮毛利率降至-0.06%、归母净利润转亏1,766.17万元，经营现金流连续为负且长期借款占总资产比例升至27.42%。后续跟踪重点应落在三个可验证变量上：铝价联动机制下商用车毛利率能否修复、5,000万美元外汇套期保值对汇兑损失的抵减效果、以及合金科技（2027年约50万件/年）与泰瑞工业（2027年一季度设备验收）达产后折旧与收入规模的匹配程度。新业务在2026年上半年合计收入占比仅0.25%，其对估值的支撑仍属远期预期，短期经营质量取决于车轮主业的成本与汇率传导效率。

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