巨星科技2026年中报解读：AI基建拉动收入重回增长，汇兑损益放大盈利波动

一、战略基调与经营环境的演变：从“关税冲击下的防守”转向“AI基建驱动的进攻”

两份财报对宏观与行业环境的定性呈现明显转折。2025年年度报告将行业定性为受美国关税政策冲击、行业通胀抑制家用工具需求的一年，行业整体增速约为3%；2026年半年度报告则将行业定性为“AI基建正成为超越传统地产周期的、拉动工具需求增长的新引擎”，并引述行业整体获得超过5%的增长。管理层同时确认2026年2月美国IEEPA关税被裁定越权失效后冲击减弱，且公司于报告期内收到部分美国关税退税及相应利息。

战略表述的侧重点同步位移。2025年年报沿用“聚焦主业、创新产品、运营品牌、布局全球”的总战略，核心动作是“加快全球化产能布局以应对贸易保护主义”；2026年中报则将资源导向表述为“重点发展欧美手工具及电动工具领域，兼顾专业级工业工具”，并将AI基建相关产品（AIDC建筑工具、电力维修维护工具）列为北美市场重点推广品类，同时继续“重点发展电动工具这一核心新产品、大力支持自有品牌发展”。战略重心从产能避险的防御性配置，转向需求驱动的品类进攻。

二、业务结构变化：手工具修复成为收入主引擎，工业工具连续收缩

增长引擎的切换值得关注。2025年公司收入整体下降0.87%，唯一高增板块是基数较小的电动工具（+22.55%，管理层称首次打入欧洲市场）；2026年上半年收入重回增长（+9.21%），主要拉动项变为手工具（+11.88%），管理层明确将其归因于北美AIDC建筑工具与电力工具需求的放量。与此同时，电动工具增速从+22.55%回落至+9.87%，工业工具连续两年收缩且跌幅扩大（-0.11%至-2.63%），管理层解释为欧洲工业工具市场持续疲软。

分地区数据印证了“非美市场补短板”的推进：美洲收入同比由2025年的-1.80%转为+9.84%，欧洲由-2.19%转为+4.94%，国内（中国）市场连续高增（2025年+11.41%、2026年上半年+36.35%）。分销售模式看，自有品牌（OBM）收入由2025年的-0.65%转为+9.76%，客户品牌（ODM）由-1.43%转为+8.47%，自有品牌恢复增长且增速高于ODM。

三、上一年度经营计划执行情况：10%增长目标的半年进度为9.21%

2025年年报在“公司未来发展的展望”中明确提出“2026年，公司将力争实现主营业务10%以上增长”，并披露了对2026年行业的前瞻判断（IEEPA关税失效、美国利率回落、AI基建拉动）。以半年报为观测窗口：

• 收入执行进度：2026年上半年营业收入同比增长9.21%，工具五金主业同比增长9.07%，均低于全年10%以上的目标增速，下半年仍需加速。
• 行业判断兑现度：行业增速由2025年的约3%升至2026年上半年的超过5%，公司收入增速（+9.21%）高于行业增速，与2025年年报中“抓住AI基建增量”的规划方向一致；2025年年报引述弗若斯特沙利文数据预计全球工具市场由2026年1187亿美元增至2030年1428亿美元，年复合增长率4.7%。
• 产能全球化的连续性：2025年报披露越南三期、泰国二期制造基地投入使用；2026年中报披露继续推动越南新产能建设（越南四期土地及厂房自建项目），并新设立柬埔寨、巴西等地境外主体，同时注销龙游亿洋锻造等境内子公司，产能与主体的全球再配置仍在推进。
• 自有品牌与跨境电商：2025年报与2026年中报均以“自有品牌特别是跨境电商业务快速增长”表述，2026年上半年自有品牌收入同比+9.76%，WORKPRO、EVERBRITE、SK、Shopvac等品牌收入快速增长，属于持续兑现的战略动作。

四、核心能力建设：研发投入提速，毛利率连续改善

研发投入力度加大。2025年研发投入4.03亿元，同比增长10.08%，占营业收入2.75%，设计新产品2160项，研发人员1157人（+5.18%）；2026年上半年研发投入2.09亿元，同比增长19.34%，增速高于同期收入增速，设计新产品1000余项，管理层披露重点支持电力工具产品和自有品牌电商产品的创新。

毛利率呈现系统性抬升：

管理层将2026年上半年毛利率提升归因于AI基建需求下的产品结构优化、减少汇率波动对毛利率的影响，以及关税退税及利息对人民币升值的对冲。值得注意的是，ODM毛利率连续两年改善幅度大于OBM，2026年上半年ODM毛利率同比提升2.15个百分点，客户品牌业务的盈利修复是整体毛利率上行的主要贡献来源之一。

五、财务表现与经营质量：收入利润增速背离，汇兑与杠杆是主要扰动

数据表明，2026年上半年收入端修复明显，但利润端增速显著落后于收入端：收入增长9.21%，归母净利润仅增长2.50%。管理层披露的利润扰动因素集中在财务费用：财务费用由上年同期的净收益0.89亿元转为净支出0.89亿元，同比变动+200.02%，管理层注明“主要系人民币升值导致汇兑损益变动”。毛利率1.51个百分点的改善未能完全抵消汇兑损失对利润的侵蚀，这是本报告期收入与利润增速背离的主要解释。

现金流结构出现阶段性反转。2025年全年经营现金流净额同比+32.74%，管理层归因于应收账款回款管理与应付账款管理的加强；2026年上半年经营现金流净额同比-12.87%。投资活动净流出14.57亿元（同比-294.92%），管理层归因于理财活动规模较上年同期增加；筹资活动净流入12.08亿元（同比+159.52%），归因于银行借款规模增加。资产负债表端，短期借款期末余额28.28亿元、占总资产比例10.88%，较上年末提升5.46个百分点（2025年末余额12.80亿元、占比5.42%），负债结构的变化与筹资现金流方向相互印证。期末应收账款与合同资产前五名合计约21.73亿元、占期末余额合计数的61.71%，客户集中度维持在较高水平。

盈利能力的结构差异还体现在新业务上：芯片业务2025年贡献收入0.74亿元（毛利率33.23%），2026年上半年收入0.56亿元、毛利率升至43.64%，为各产品线中最高，但收入占比仍不足1%。

六、风险认知的演进：贸易摩擦由“剧烈冲击”转为“持续不确定性”，汇率风险实质性兑现

两份财报列示的风险框架均为三项：贸易摩擦风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险，但表述与内涵出现变化。

2025年年报的贸易摩擦风险描述基于“美国最高法院裁决IEEPA关税违法后，美国政府对全球又加征新关税”的背景；2026年中报则强调“今年美国对华贸易关税政策发生多次调整，政策变动具备突发性及不可预判性”，对应措施从年报的“推进海外制造基地建设”细化为“动态优化中国和海外生产基地的产能配比”。风险属性从一次性冲击管理转向高频政策变动下的常态化应对。

汇率风险的变化最为实质：2025年年报将其列为潜在风险，2026年上半年该风险已通过财务费用+200.02%的变动实际影响利润表。管理层在主营业务概述中同时披露了“收到部分美国关税退税及相应利息，有效对冲人民币升值”的对冲动作，并在衍生品投资部分重申“汇率风险中性”原则——远期外汇合约期末金额8,050.33万元，占报告期末净资产0.41%，套期保值被确认为有效。公司对汇率风险的认知由“对冲敞口”升级为“汇率与关税政策联动下的利润管理”。

七、综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：收入端在AI基建需求与关税冲击减退的双重作用下重回9.21%的增长，行业判断（行业增速超5%）与公司2025年年报中的前瞻基本吻合；手工具取代电动工具成为当期增长引擎，自有品牌恢复增长且增速高于ODM，毛利率连续改善并由ODM贡献主要增量；工业工具连续收缩、电动工具增速自高位回落，增长引擎的切换仍在进行中。利润端增速（+2.50%）明显低于收入端，汇率升值导致的汇兑损益是核心扰动，且该扰动已连续两期被管理层列为风险项并在当期实际兑现。资产负债表端短期借款占比提升5.46个百分点、理财规模扩大，投资与筹资现金流波动加大，经营现金流同比转负，值得持续跟踪。对照2025年年报“2026年力争主营业务10%以上增长”的经营计划，上半年工具五金收入增速为9.07%，全年目标的完成仍取决于下半年行业需求、关税政策与汇率环境的演变。

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