深圳燃气2026年中报解读：燃气资源驱动净利增22.02%，光伏胶膜减收扭亏

一、战略基调：从"十四五"收官到"十五五"开局，扩张叙事让位于效益叙事

管理层在两份报告中对宏观环境的定性呈现明显递进。2025年年报将当年定义为"'十四五'规划收官之年"，公司"克服经济下行、其他能源竞争等不利因素"，实现"经营稳中有进、稳中向好"，并首次明确"'十五五'期间……巩固发展壮大燃气基本盘，加快推动清洁能源转型，大力发展先进智造产业，积极落实资本运作、人才赋能、数智提效等支撑保障措施"。2026年中报则将当期定性为"外部环境不确定性增加、替代能源竞争等复杂形势"，核心表述转为"整体经营平稳、有序、高效，保持较好韧性"，目标锚定"为'十五五'良好开局打下坚实基础"。

战略语汇的变化值得关注：从"稳中有进、转型发展"转向"保持韧性、精细化管理"，公司在收入端主动收缩（营业收入同比-4.17%）的同时追求利润端修复（归母净利润同比+22.02%），战略重心从"规模扩张"向"利润与现金流质量"倾斜。

二、业务结构变化：三大板块收入此消彼长，利润引擎切换至燃气资源

2026年上半年收入下滑的直接原因是综合能源板块，而利润增长则来自燃气资源板块。分板块收入与利润表现如下：

利润结构上，全资子公司华安公司（燃气批发）2026年上半年实现净利润4.26亿元，已相当于其2025年全年净利润6.99亿元的六成；斯威克2026年上半年净利润919.91万元，扭转2025年全年净亏损0.57亿元的态势，管理层表述为"同比实现扭亏"。参股公司广东大鹏上半年贡献净利润5.56亿元（2025年全年为13.96亿元）。

气量数据印证了板块动能的切换：2026年上半年天然气总销量38.88亿立方米（含代输4.63亿立方米），同比+1.62%，增速远低于2025年全年的+16.09%。其中管道天然气26.40亿立方米仅+0.38%，而2025年全年为+3.06%。内部结构分化显著：

大湾区电厂售气量由2025年全年的+8.19%转为2026年上半年-5.48%，是管道气增长失速的主因，也与2025年年报风险提示中"燃气电厂容量电价变动等新政策也会影响电厂用气需求"的判断形成呼应。与此同时，异地（深圳以外地区）成为用户增长的主动力：上半年管道气用户净增35万户，其中其他地区净增29万户、大湾区仅净增6万户；2025年上半年净增21万户中，大湾区与其他地区分别为12万户与9万户，增长重心已明显外移。

结构调整动作还包括：公司以9,200.00万元并购德阳罗江龙洲天然气有限责任公司80%股权，延续2025年"收购德阳龙洲天然气、城燃版图西南连片"的布局；以自有资金1.50亿元参与深圳市远致星辰创业投资基金扩募，并作为战略投资者参与华润新能源IPO战略配售（期末账面价值4.46亿元）；同时挂牌出售深圳市惠和液化石油气有限公司，对业绩影响-1,438.51万元。2025年同期公司对外股权投资额1,818.00万元，2026年上半年升至9,200.00万元，增幅+406.05%，资本运作强度明显上升。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划逐项对照

2025年年报首次披露"十五五"开局年（2026年）分板块经营计划，将上半年实际进展与计划对照：

其中智慧服务板块的反转最为典型：2025年全年收入12.72亿元、同比-32.75%，管理层归因于深圳地区"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少；2026年上半年该板块收入5.04亿元、同比+58.02%，修复主要由外部市场与新产品输出驱动，与"从工程驱动转向产品与技术服务输出"的转型方向一致。

四、核心能力建设：研发投入强度延续高增，创新叙事升级为生态话语权

2025年全年研发投入合计12.17亿元，占营业收入比例4.08%，研发费用9.41亿元、同比+30.93%，研发人员1,134人、占总人数12.26%；2026年上半年研发费用3.76亿元、同比+13.95%，增速延续。管理层将研发费用增长归因于原材料耗用增加。

关键创新资产期末口径对比（注意2025年报披露口径为"累计授权知识产权"，2026年中报为"有效专利"，总数不可直接比较，发明专利与标准数可比）：

创新布局的层级在提升。2025年年报的表述为"与华为携手搭建城市燃气行业的鸿蒙底座平台，推动鸿蒙全产业链布局"；2026年中报升级为"获得燃气行业20年的鸿蒙独家授权"，并联合城燃行业30多家单位启动燃气鸿蒙生态共建，同时"初步建成人工智能实验室燃气设施检测中心"。从"联合搭建"到"独家授权+生态共建"，公司在行业数字化底座上的话语权定位发生变化，这也与其智慧服务板块对外输出（工控安全产品首次批量输出、鸿蒙物联厨电产品矩阵）形成业务闭环。

五、财务表现与经营质量：收入回落但盈利与现金流指标全面改善

数据呈现三个特征：其一，"减收增利"，收入端-4.17%与利润端+22.02%背离，主要因光伏胶膜收入收缩（其收入-26.61%的同时成本同步下降，采购支出回落）；其二，现金流大幅回补，经营现金流净额+109.75%，管理层解释为"光伏胶膜业务原材料采购支出下降"，与2025年上半年"光伏胶膜业务款账期延长"（当年经营现金流-50.38%）形成对照，2025年年报全年口径经营现金流仍为-2.35%，供应链现金占用压力在2026年上半年明显缓解；其三，利润含金量提升，扣非增速（+22.99%）高于归母增速，与2025年全年非经常性损益合计-3,605.82万元、2026年上半年合计+1,951.05万元（主要为政府补助2,054.26万元）的结构变化方向一致。

需要指出的是，筹资活动现金流净额-17.42亿元、同比变动-1,962.05%，主要系本期发行债券、短期融资券及超短期融资券收到的现金减少，与2025年全年发行债券收到现金85.00亿元的高基数及融资结构调整有关。期末总资产475.78亿元、较上年末-1.33%，负债总额279.21亿元、较上年末-3.36%，资产负债表同步小幅收缩。

六、风险认知演进：四类风险清单高度稳定，但行业判断显著转谨慎

2025年年报与2026年中报"可能面对的风险"章节均为四类风险：燃气价格波动、燃气需求变化、汇率波动、光伏产业波动，文字表述基本一致，光伏风险均点名"出口退税政策变化、反内卷、反垄断政策影响较大"。风险框架的稳定反映出管理层判断的延续性，但两份报告对行业环境的定性差异值得关注：

风险认知的演进方向是"从预警走向确认"：2025年年报已将"燃气电厂容量电价变动"列为需求侧风险，2026年上半年电厂售气量-5.48%使该风险实质化；2025年年报预告"2026年4月1日起国内光伏产品出口退税正式取消、全球光伏新增装机可能首次下滑"，2026年上半年斯威克收入同比收缩、利润扭亏，显示风险冲击以"量缩价稳、利润修复"的形式消化。此外，管理层在2025年年报经营计划中提出"探索开展天然气纸货业务，通过期现结合方式防范风险、提高收益"，2026年上半年燃气资源板块"灵活调整国际贸易与内销节奏"的表述与之衔接，地缘冲突带来的国际LNG采购汇兑与价格风险被列为仍需重点管控的敞口。

综合判断

综合两份报告的管理层讨论，可提炼出三条主线：一是利润引擎从城市燃气基本盘切换至燃气资源板块，华安公司（净利4.26亿元）与参股广东大鹏（净利5.56亿元）构成上半年利润的压舱石，收入与利润的剪刀差（收入-4.17%、净利+22.02%）表明公司经营重心已实质转向效益；二是光伏胶膜业务在收入大幅收缩（-26.61%）的情况下实现扭亏，叠加经营现金流+109.75%，行业出清期"以利润换规模"的取舍在报表上已经兑现，但该板块收入规模收缩对公司整体营收的拖累（-4.17%）仍是总营收层面的主要压制项；三是异地城燃（销量+7.24%、用户净增29万户）与智慧服务（收入+58.02%）成为结构性增量，2025年年报"十五五"战略中"先进智造""资本运作"等支撑措施在2026年上半年均出现对应落点（德阳并购、华润新能源战配、鸿蒙独家授权、工控安全产品输出）。

仍存在的不确定因素集中在：大湾区电厂售气量-5.48%若延续，将直接影响城市燃气板块的量价空间；综合能源板块收入-19.31%背景下深燃热电发电量（7.53亿千瓦时）低于上年同期，气电一体化扩张（东莞大朗2×470MW在建）的实际收益有待项目投产验证；智慧服务板块高增速建立在2025年低基数（-68.76%）之上，其可持续性需后续季度数据确认。中报未经审计，且利润分配预案不适用，报告期内的上述趋势性判断尚待2026年年报的完整数据校验。

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