天亿马（301178）：营收增长但盈利承压，应收账款与现金流风险需警惕

近期天亿马（301178）发布2026年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现分化明显

天亿马（301178）2026年中报显示，公司营业总收入为2.13亿元，同比上升45.94%；归母净利润为258.83万元，同比下降57.28%；扣非净利润为352.5万元，同比下降50.9%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为6278.69万元，同比下降35.41%；第二季度归母净利润为167.92万元，同比下降69.42%；第二季度扣非净利润为187.08万元，同比下降67.55%。

盈利能力指标显著下滑

报告期内，公司毛利率为19.76%，同比减少34.84个百分点；净利率为0.56%，同比减少86.52个百分点。尽管三费合计为3762.23万元，三费占营收比为17.7%，同比下降17.18个百分点，成本控制有所改善，但未能扭转整体盈利能力下降趋势。

资产与现金流状况两极分化

截至本报告期末，公司货币资金为3.67亿元，较上年中报的2.77亿元增长32.74%；有息负债为4.14亿元，较上年中报的3.95亿元上升4.91%。应收账款为2.93亿元，与上年中报基本持平，略有下降1.12%。值得注意的是，当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达3917%。

每股经营性现金流为0.9元，同比大幅增长468.56%，而上年中报为-0.24元。经营活动产生的现金流量净额同比增长611.33%，主因是公司加强应收账款催收，项目回款较上年同期增加。然而，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-1.54%，且近3年经营活动产生的现金流净额均值为负，提示长期现金流压力仍存。

主营业务结构与区域分布

从业务板块看，算力服务实现主营收入3609.04万元，毛利率达47.88%，贡献了41.14%的利润占比，成为最盈利的业务线。新能源电力收入8134.43万元，占比38.27%，但毛利率仅为13.76%。地区层面，华南地区收入达1.93亿元，占总收入90.76%，区域集中度极高。

资本回报与融资分红情况

公司去年ROIC为2%，低于上市以来中位数9.94%水平，最差年份2024年ROIC为-6.88%。上市五年累计融资5.73亿元，累计分红3422.72万元，分红融资比仅为0.06，表明分红能力较弱，依赖外部融资维持运营。筹资活动产生的现金流量净额同比下降98.78%，反映本期融资规模收缩。

风险提示

• 应收账款体量巨大，达归母净利润的3917倍，存在坏账及资金周转风险。
• 尽管短期经营性现金流改善，但近三年均值为负，叠加有息资产负债率达25.13%，债务偿还压力值得关注。
• 净利率、毛利率双双大幅下滑，显示产品附加值偏低，商业模式可持续性有待验证。

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