河钢股份2026年半年报解读：五大攻坚战驱动扣非利润续增，"钢铁向材料"主线深化

一、战略主题演变：从"减量优化"应对转向"五大攻坚战"主动布局

2025年年报中，管理层将当年定调为钢铁行业"减量优化、提质转型"的关键一年，公司战略重心落在"以提升钢铁主业盈利能力为核心"；而2026年半年报将行业运行特征概括为"产量减量、需求分化、效益结构性修复、转型持续深化"，公司层面同步升级为开展"高端化、智能化、绿色化"提升年活动，聚力打好"稳产高效、极致成本、产品升级、品牌建设、精益协同"五大攻坚战。

两期文本对比显示，战略表述的颗粒度明显细化：2025年年报的年度任务（稳产提效、极致成本、产品升级、科技创新、数智赋能、绿色转型）在2026年半年报中被整合为五大攻坚战的固定框架，并与2026年生产经营计划逐项对应。同时，"钢铁向材料"转型主线在两期报告中持续强化——2025年年报的表述为"推进钢铁产业链条向高端制造延伸"，2026年半年报进一步锚定"材料级高端钢材"发展定位，钒钛新材料、全钒液流储能产业链成为产品矩阵中优先级最高的方向之一。

二、业务结构变化：板材压舱石地位稳固，长材放量、钒产品与低毛利业务此消彼长

分产品收入结构显示，板材仍是最核心的收入来源，占比由上年同期的70.92%升至71.12%，但收入金额微降；棒材及型材、线材、钢坯三类产品收入分别增长20.85%、35.14%和46.43%，成为收入端的主要增量来源；钒产品收入9.09亿元、增长21.07%；而气体、水电等其他产品和其他业务收入分别下降34.85%和29.11%。

注：化工行业收入908,520,740.53元与钒产品收入一致，占营业收入比重1.38%。

区域结构方面，华北地区收入407.36亿元、下降2.70%，占比仍达61.83%；华东地区146.71亿元、微增0.40%，占比22.27%；华南、东北地区收入分别增长50.66%和135.71%；境外收入6.43亿元、大幅下降59.99%，占比由上年同期的2.43%降至0.98%。2025年全年境外收入26.13亿元、同比下降17.79%，出口收缩在2026年上半年显著加剧，与全国钢材出口量同比仅下降5.6%相比，公司境外业务降幅远超行业水平。

值得关注的是收入结构的两个方向性变化：其一，2026年上半年钢铁行业收入629.97亿元、同比增长0.35%，在行业粗钢产量同比压缩3.0%的背景下实现收入正增长，规模扩张让位于结构性增收；其二，其他业务与气体、水电产品收入持续收缩，2025年全年上述两项已分别下降20.40%和9.26%，2026年上半年降幅扩大，低毛利业务处于退出通道。

三、关键措施执行情况：产量计划过半，"降本—提价—创新"链条兑现

1. 产量计划执行符合进度

2025年年报提出的2026年产量计划为生铁3195万吨、粗钢3080万吨、钢材2910万吨、钒渣27万吨。2026年上半年实际完成生铁1698万吨、粗钢1644万吨、钢材1521万吨、钒渣15万吨，粗钢、钢材分别完成全年计划的53.38%和52.27%，生产端与计划节奏基本匹配。与上年同期相比，生铁、粗钢、钢材产量分别由1648万吨、1573万吨、1436万吨增至1698万吨、1644万吨、1521万吨，在行业总量压减背景下产量逆势增长。

2. 成本端与售价端同步发力

"极致成本"攻坚在财务数据上得到体现：2026年上半年营业成本599.92亿元、同比下降1.05%，降幅大于营业收入0.65%的降幅；财务费用25.04亿元、同比下降7.53%，延续2025年全年财务费用下降8.64%的趋势，管理层将其归因于信贷成本下行与债务结构优化。毛利率方面，钢铁行业毛利率8.91%、同比提升0.24个百分点，板材毛利率9.73%、同比提升0.36个百分点，与2025年全年钢铁行业毛利率10.69%、同比提升0.85个百分点的改善方向一致。

"市场攻坚"方面，管理层披露推行售价提升项目化管理，公司产品综合售价同比上行；家电高强钢、超高强冷系汽车板等高附加值重点品种销量同比提升。2025年年报披露冷系汽车板销量同比增长39%，管线钢、船板及海洋工程用钢、电工钢等品种销量实现较大增幅，高端品种放量在两期报告中连续兑现。

3. 创新与数智化举措从计划走向落地

2025年年报将"强化科技创新驱动""加快推进智能化提升三年行动"列为2026年重点工作，2026年半年报披露的落地成果包括：耐腐蚀冷轧热成形钢C2101NSSL国内首发并补齐国内千兆级耐腐蚀冷轧高强钢品类短板，高强高韧抗氢裂管线钢实现国产化突破，高强韧页岩气井套管钢实现国内首次规模化批量供货；"先进制造用高品质钢洁净化制备关键技术开发与应用"项目获国家科技进步二等奖。数智化领域，转炉一键炼钢系统完成内部自主移植，视觉大模型在烧结台车车轮异常检测、轧制板型控制等十余个典型场景上线应用，对应了2025年报提出的"深化'人工智能+'行动"。

4. 绿色低碳从能力建设转向价值变现

2025年年报披露建成二氧化碳变压吸附、钢渣固碳两项千吨级CCUS示范工程并发布汽车板、热轧钢筋环境产品声明；2026年上半年，唐钢热轧钢带、邯钢连续热镀锌铝镁镀层钢带入选首批"河北绿钢"名单，绿钢出口量同比实现增长，并推进欧盟碳边境调节机制（CBAM）预核查工作。绿色投入开始与出口结构、产品定价挂钩。

四、核心能力建设：研发投入强度连续提升，市场地位披露口径趋谨慎

研发投入延续高增长：2025年全年研发投入26.97亿元、同比增长15.10%，占营业收入比例由1.93%升至2.28%；2026年上半年研发投入11.81亿元、同比增长25.79%，增幅进一步扩大。2025年研发人员583人、同比增加4.29%，申报专利691项、获授权430项，获省部级科技奖10项。

值得关注的是市场地位披露口径的变化：2025年半年报曾明确"始终保持中国第一大家电用钢、第二大汽车用钢制造商及世界第二大钒钛材料制造商地位"，但2025年年报与2026年半年报均未再沿用该排名表述，改为"国家重要的精品板材和含钒优特钢生产基地"。这一表述调整既可能反映行业竞争格局变化，也可能体现披露策略趋于审慎，需结合后续数据验证。

五、财务表现与经营质量：盈利连续改善，但利润结构仍依赖非经常性项目

经营质量改善的迹象包括：归母净利润与扣非净利润连续两个报告期同步正增长，2026年上半年扣非净利润增速（+6.95%）高于归母净利润增速（+6.61%），盈利内生性边际增强；所得税费用2.07亿元、同比大增160.38%，管理层注明系子公司盈利水平提升所致；经营活动现金流净额64.41亿元、同比增长6.24%，与2025年全年99.01亿元的净流入形成连续正向积累。2025年分季度数据中，公司第四季度归母净利润降至1.79亿元，全年收入逐季回落，而2026年上半年归母净利润6.38亿元，相当于2025年同期的1.07倍，环比动能恢复。

但利润结构中非经常性损益占比仍然较高。2026年上半年非经常性损益合计2.57亿元，占归母净利润的40.28%，其中主要为退城搬迁赔偿违约金2.70亿元；2025年全年非经常性损益5.00亿元（含退城搬迁补偿款等营业外收支4.04亿元），占归母净利润的49.90%。退城搬迁类补偿属于一次性、不可持续的收入来源，扣除后的经营利润即扣非净利润3.80亿元，对应净利率仍处于低位，盈利对补贴与赔偿的依赖程度值得持续跟踪。

债务结构方面，公司去杠杆动作明确：2026年上半年筹资活动现金流量净额-36.45亿元，管理层注明系本年净偿还债务增加；现金及现金等价物净减少18.93亿元。期末短期借款619.07亿元、占总资产22.86%，长期借款552.75亿元、占总资产20.41%，较上年末的16.58%提升3.83个百分点，负债期限结构继续向中长期优化，与2025年发行可续期公司债35亿元（其中科技创新公司债10亿元）的动作一脉相承。

子公司层面，核心基地盈利分化：2026年上半年河钢乐亭钢铁净利润2.32亿元、邯钢集团邯宝钢铁0.58亿元、唐山中厚板材0.68亿元、邯钢能嘉钢铁0.26亿元；对比2025年全年，乐亭钢铁净利润3.94亿元、邯宝钢铁2.49亿元、中厚板0.67亿元、能嘉0.26亿元。乐亭钢铁上半年利润已超过2025年全年的58.91%，显示唐钢新区盈利贡献提升，而邯宝公司上半年利润仅相当于2025年全年的23.32%，单季盈利动能减弱。此外，报告期内公司完成对河钢乐亭钢铁的增资（投资金额48亿元，持股3.05%），并以48亿元投资额投向河北钢铁产业转型升级基金，资源继续向新区基地聚集。

六、风险认知演进：贸易壁垒与碳约束进入管理层视野

两期报告列示的三大风险因素保持稳定——环境保护、市场竞争、资产负债率较高。但行业判断层面出现新变量：2025年年报还表述为行业"机遇与挑战并存"、重点统计企业利润总额同比增长1.4倍；2026年半年报已将外贸环境变化明确写入行业判断，指出"受海外碳关税、贸易保护政策影响，钢材出口总量有所回落"，并观察到"行业盈利分化明显"。

应对措施相应前置：在绿钢出口同比增长的同时推进CBAM预核查，为高端钢材出口筑牢保障；2025年年报已将"系统应对全国碳市场，推动重点产品获国家碳足迹标识"列入2026年计划。结合公司境外收入半年内下滑59.99%，碳关税与贸易政策已从背景风险升级为直接影响报表的变量，管理层对此的应对以绿钢溢价和出口结构升级为主轴，其效果将在后续出口数据中检验。

七、综合结论

河钢股份2026年半年报呈现"总量承压、结构改善"的经营图景：收入微降但归母净利润、扣非净利润、经营性现金流三项指标同步增长，毛利率连续改善，五大攻坚战中的降本与产品升级举措均有量化成果支撑；研发投入增速加快，从"钢铁向材料"的战略主线已延伸出钒电池电解液、能源级高纯氧化钒等具体产品管线。与此同时，三个结构性矛盾需要持续观察：其一，利润仍约四成依赖退城搬迁补偿等一次性项目，扣非净利率处于低位，盈利内生性有待下半年验证；其二，境外收入降幅远超行业出口回落幅度，绿钢出口的增量能否对冲总量下滑存在不确定性；其三，有息负债规模维持高位、经营现金流部分被偿债消耗，长期借款占比上升意味着财务费用压降空间与再融资成本挂钩。产量计划执行过半、子公司盈利分化（乐亭增强、邯宝走弱）及钒产品收入双位数增长，是下阶段经营趋势的主要观察指标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。