金风科技2026年中报：质效双优转型兑现，"两海"战略驱动营收利润双增

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"质效双优"的路径延续

2025年年报将当年行业环境定性为"中国风电进入高质量发展新阶段"，公司提出构建"风电制造、服务、投资与负荷侧'风电+'四位一体的协同高效业务架构"。2026年半年报将战略主线进一步明确为"从'规模扩张'不断向'质效双优'转型"，并延续2025年年报提出的"三个跃升"路径——"从规模驱动向价值驱动跃升，从能源装备制造向清洁能源服务和绿能应用延伸，从国际化业务向全球经营迈进"。

两份报告对行业景气度的判断出现方向性差异。2025年年报披露当年风电新增装机容量1.2亿千瓦、同比增长51%，并援引伍德麦肯锡观点称"2025年中国陆上风机价格竞争得到缓解，预计2026年陆上风机价格企稳"；2026年半年报则披露，上半年全国风电新增并网装机3,862万千瓦、同比下降24.8%，国内市场招标总量51.80GW、同比下降28.0%。在总量回落的背景下，管理层将"两海"战略（海上风电+海外市场）作为对冲行业波动的核心抓手，表述从2025年年报的"以技术突破提升产品竞争力"演进为2026年半年报的"以本地化运营强化市场渗透力，推动海上、海外业务协同发展"。

二、业务结构变化：制造端占比抬升，国际销售升至三成

单位：亿元

数据表明两个结构性变化：其一，风机销售占营业收入比重由78.34%升至80.79%，而风电场开发收入已连续两年收缩（2025年-19.90%、2026年上半年-0.72%），收入增长引擎持续向制造端集中；其二，国际销售占比由24.76%升至32.27%，增量贡献明显强于国内（+29.94%对+13.36%），海外已成为公司增长的第二引擎。

增长引擎内部同样发生切换，机组大型化是最主要驱动：

2026年上半年6MW及以上机组销售容量占总销售容量比例超过65%的不包含6MW以下部分口径下，10MW及以上机型延续三位数增长（+105.57%），同时6MW以下机型容量收缩32.49%，产品结构向大型化迁移的趋势贯穿两个报告期。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划在上半年的兑现度

2025年年报提出2026年"三个跃升"经营计划，2026年半年报的未来展望部分基本原样延续该表述，并在半年度经营复盘中对"两海"与新赛道给出量化进展：

• 海外市场：国际业务销售收入108.87亿元，同比+29.94%；海外在手订单9,489.02MW，同比+28.93%（2025年末为9,270.17MW，同比+31.83%）。业务已辐射全球49个国家，亚洲（除中国）装机突破4GW、南美洲突破3GW，海外运维服务容量突破10GW。阿根廷Rio Guillén风电场投产、南非最大规模Koruson1混塔集群商业化运营、菲律宾及格鲁吉亚首个项目完成首吊。
• 海上风电：2025年公司以208.9万千瓦新增装机、37.9%市场份额首次登顶国内海上风电整机制造商榜首；2026年上半年国内海上风电新增装机同比增长48%。主导研制的20MW机组已在福建海域并网发电，为全球实际海洋环境中已并网的单机容量最大的海上风电机组。
• 绿色甲醇：2025年末在手订单超75万吨、兴安盟一期25万吨项目一次开车成功；2026年上半年一期工程完成建设、四季度开展客户交付，二期进入收尾阶段，三期已启动建设，并取得国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证。
• 混塔业务：2025年国内新签订单突破10GW、交付量同比+28%；2026年上半年国内新签订单突破5GW，204米超高钢混塔架在河北辛集完成吊装，刷新全球风电塔架高度纪录，产品首次在东南亚、中东地区应用。
• 储能业务：2025年国内新增订单量同比+12%；2026年上半年国内出货量同比+47%，国际新签订单同比+66%、出货量同比+200%，自研大功率PCS实现量产。
• 水务业务：水务项目公司由63家降至62家，运营协议规模由254.01万吨/日降至253.13万吨/日，收入增速由+6.48%放缓至+4.74%，属于主动收缩型业务。

四、核心能力建设：研发加码、专利结构优化与服务模式升级

研发投入保持增长。2025年研发投入28.22亿元、同比+0.66%，占营业收入比重3.86%；2026年上半年研发投入11.04亿元、同比+10.30%，其中费用化研发支出10.46亿元、资本化研发支出5,860.69万元（上年同期分别为9.06亿元、9,480.73万元），资本化力度有所收敛。

知识产权结构持续优化。截至2025年末，公司国内授权专利4,370项、其中发明专利2,393项（占比55%）；截至2026年6月末，国内授权专利4,334项、其中发明专利2,492项（占比升至57.5%），发明专利数量与占比双升，同时海外授权专利由1,013项增至1,078项。标准制定方面，参与IEC标准制修订由33项增至34项，主导和参与国内标准制修订由649项增至699项。

产品与认证体系向海外倾斜。2025年整机认证证书194张（国内134张、国际60张）；2026年上半年为92张（国内38张、国际54张），国际认证占比由31%升至58.7%，GWHV20平台面向海外市场的海上机型取得DNV IECRE设计认证。

风电服务从传统运维向资产价值管理升级是能力建设的新方向。公司围绕"功率预测—设备预警—电力交易"构建闭环服务体系，短期预测准确率达88%以上、重大故障预警覆盖率达100%、电价预测准确率达85%；后服务在运项目容量由2025年末的超50GW（+25.9%）增至2026年6月末的超60GW（+31%），后服务收入21.03亿元、同比+19.83%（2025年全年为44.46亿元、+13.63%）。服务规模扩张与毛利率变化（风电服务毛利率2026年上半年21.76%，同比-0.72个百分点）需结合看，规模放量阶段的单位盈利仍在承压。

五、财务表现与经营质量：利润率改善与现金流修复并存

经营质量呈现三个特征：

其一，盈利弹性高于收入弹性。2026年上半年扣非净利润增速（+47.79%）显著高于营收增速（+18.23%），毛利率改善是主因——风机及零部件销售毛利率同比提升3.65个百分点至11.62%（2025年全年为8.95%、同比+3.90个百分点），带动风电行业整体毛利率同比提升1.42个百分点至16.52%。分地区看，国内毛利率同比提升2.33个百分点至16.27%，而国际毛利率同比下降0.95个百分点至17.79%，海外低价竞争对盈利的侵蚀在毛利率维度已有体现。

其二，现金流季节性波动但同比明显修复。2026年上半年经营活动现金流净额-15.78亿元，上年同期为-29.49亿元，同比改善46.48%，管理层将原因归于销售商品、提供劳务收到的现金增加。2025年全年经营现金流净流入35.43亿元（+53.01%），结合分季度数据（2025年一季度-16.36亿元、四季度+41.77亿元），风电行业现金流集中于下半年的季节性规律明显，上半年净流出尚不能直接推断全年趋势。

其三，营运资金规模维持高位。报告期末应收账款348.98亿元、占总资产20.42%（2025年末为323.45亿元、占19.43%），存货200.08亿元、占比11.71%，合同负债189.15亿元、占比11.07%。应收账款绝对额与占比双升，与销售收入增长（+18.23%）基本同步，回款质量仍需跟踪。

六、风险认知演进：从"价格企稳"到"竞争加剧"

两份报告列示的三大风险类别完全一致：政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动，风险框架保持稳定。但支撑性表述发生实质变化——2025年年报对行业的描述是"新增并网规模实现历史性突破""价格竞争得到缓解，预计2026年陆上风机价格企稳"；2026年半年报则披露新增并网装机同比下降24.8%、招标总量同比下降28.0%，并首次在经营复盘部分明确提出"国内海上风电市场竞争持续加剧"。公司对行业供需的判断从扩张期转向消化期，风险认知趋于谨慎。

汇率风险被持续列为独立风险项。海外业务以美元、澳元或当地货币结算，2026年上半年公司开展外汇远期套期保值业务，期末衍生金融资产2.28亿元，报告期公允价值变动损益为-4,745.40万元，套期工具规模随国际收入占比提升（32.27%）而扩大。

综合结论

金风科技2026年半年报显示，2025年年报确立的"三个跃升"战略正在经营层面逐项落地：收入增长由国内制造端与国际端共同驱动，国际收入占比突破三成；产品结构向10MW及以上大型机与海上机型倾斜，订单结构（海外在手订单9,489.02MW、同比+28.93%）为后续增长提供支撑。利润表的改善（风机毛利率+3.65个百分点、扣非净利润+47.79%）验证了"质效双优"转型的效果，但两个数据点值得关注：一是上半年经营现金流仍为净流出15.78亿元，利润向现金的转化依赖下半年集中回款；二是国际销售毛利率已同比下降0.95个百分点，海外规模的扩张伴随单位盈利的让步。在新赛道中，绿色甲醇（在手订单超75万吨、三期开工）、储能（国际出货+200%）已从培育期进入放量期，而水务业务出现收缩迹象。在行业装机与招标总量同比回落的周期内，公司凭借市占率（国内新增装机连续15年第一、全球连续四年第一）与订单储备维持增长，其战略重心已清晰地从规模扩张转向价值创造。

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