艾可蓝2026年中报管理层讨论与分析：智算新业务驱动营收增长36%，尾气主业成本承压致净利下滑

一、战略主题演变：从利润修复转向"第二增长曲线"培育

2025年年报中，管理层以"转思想、强作风、重实效"为指导思想，提出降本增效与"清旧账、开新局"的方针，当年实现归母净利润9,504.36万元，同比增长90.55%。2026年经营计划进一步明确，公司"坚持围绕绿色和智慧两个核心主题，巩固和扩大现有业务，推进新业务新布局的落地，全力打造第二增长曲线"。

2026年半年报延续了这一战略框架：一方面"坚持尾气治理主业优势"，另一方面"以核心技术能力及储备资源为基础，围绕绿色和智慧两个核心主题，在优势细分领域和垂直化应用方面进行产业拓展和布局"。战略重心未见转向，但资源投放明显向智慧领域倾斜，报告期内新设上海燚朗云计算、十方云（上海）、十方康（苏州）、合肥艾可蓝科技投资等子公司，集中于智算与云服务方向。

二、业务结构变化：收入增长引擎切换至智算服务器业务

注：2025年全年口径为"分行业"统计，2026年上半年口径为财务报表附注"主营业务/其他业务"分解。

数据表明，收入增长引擎已发生结构性切换。2025年全年营收增长14.22%中，尾气净化主业仅贡献3.82%的增速，增量主要来自其他业务（同比+421.60%）；2026年上半年营收增长35.99%，管理层明确"主要系定制化智算服务器组装销售等新拓业务的规模增长所致"。其他业务收入从2025年上半年的3,273.56万元增至2026年上半年的1.40亿元，对营收增量的贡献显著高于尾气主业。

各业务板块的具体表现：

• 尾气净化主业：2026年上半年收入5.66亿元，高于上年同期的4.86亿元，但毛利率承压。管理层将净利下滑归因于"主营业务尾气后处理产品的主要原材料成本上涨"以及"尾气后处理产品受到客户降价和材料成本上涨压力影响，毛利率较上期有所降低"。
• 船舶业务：控股子公司中海蓝航2026年上半年实现营业收入58,474,482.75元、净利润18,073,841.01元（2025年全年为营收102,768,594.55元、净利润30,064,397.97元）。报告期内公司新增参与国家科技重大专项"美丽城市绿色甲醇高效利用关键技术及应用示范"、浙江省科技计划"船舶甲醇发动机关键技术研究及示范应用"项目，船舶低碳燃料后处理成为重点投入方向。
• 海外业务：全资子公司ABH（含欧洲孙公司）2026年上半年实现净利润7,987,359.96元，而上年全年为亏损25,246,954.26元，净资产由上年度末的-33,374,756.05元转为70,743,890.89元。报告期末境外资产折合人民币15,371.67万元，占公司净资产比重14.91%。管理层在半年报中表述，海外业务领域"实现了多家客户配套项目的开发及转产"。
• 智慧领域：围绕高性能智算和"智慧+"布局的平台类子公司相继设立，定制化智算服务器组装销售业务形成收入规模，但管理层坦言"当前毛利率尚处于较低水平，产生的利润增量占比较低"。

三、2026年经营计划执行情况

2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际进展对照如下：

从执行结果看，智慧领域业务从规划走向规模化收入落地是最实质的进展；尾气主业在行业结构性分化背景下保持收入增长但盈利承压；船舶甲醇后处理研发按计划推进。部分前瞻性项目（碳捕集、电池包、AI+医疗商业化）在半年报中未呈现可验证的量化进展。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入保持增长，上半年研发投入2,787.04万元，同比增长21.93%，高于营收增速；资本化率为零，研发支出全部费用化。值得关注的是，已授权专利数量由2025年年报披露的293项降至2026年半年报披露的273项，数量变化的具体原因（失效、终止或统计口径调整）报告未作说明。

研发方向集中在排放升级与绿色燃料两条线：2025年年报披露的研发项目包括国七阶段SCR/DOC-DPF/三元催化剂、灵活燃料（甲醇/汽油）催化剂、低贵金属天然气催化剂、船用碳捕集系统等，其中低贵金属天然气催化剂预计2026年底实现市场应用。公司层面，"国六标准产品的批量应用表明公司技术水平已处在行业前沿"的自我评价延续至2026年半年报。

五、财务表现与经营质量：增收不增利的成因与影响

利润下滑的成因拆解：

• 毛利端：营业成本同比增长51.89%，显著高于营收35.99%的增速，管理层解释为"新拓业务的规模增加和主营业务后处理产品的原材料成本上升所致"。叠加客户降价压力，尾气主业毛利率较上期降低，而智算服务器业务毛利率处于较低水平。
• 非经常性损益：非经常性损益合计9,978,700.68元，其中金融资产公允价值变动及处置损益10,837,657.59元、计入当期损益的政府补助1,249,485.15元；扣非净利润同比降幅（-14.94%）大于归母净利润降幅（-11.51%），说明经常性业务盈利能力的下滑幅度更大。
• 费用端：管理费用同比增长31.27%至4,107.03万元，其中股份支付费用6,262,234.93元（上年同期2,679,009.26元）、折旧费3,963,866.13元（上年同期1,659,468.31元），与限制性股票激励计划及研究院基建转固相关；销售费用同比下降22.37%；财务费用同比上升6.56%。
• 资产减值：计提存货减值8,051,731.52元，占利润总额比例-15.98%，为当期利润的重要减项。

经营质量方面值得关注的信号：

• 经营现金流转负：经营活动现金流量净额由上年同期的4,966.10万元转为-1.47亿元，管理层解释为"应收款项融资增加和备货增加所致"。期末存货379,552,934.57元，占总资产12.90%（上年末304,747,843.66元、12.64%）。
• 杠杆水平上升：短期借款期末1,161,623,654.98元，占总资产39.49%（上年末758,216,496.09元、31.44%）；筹资活动现金流量净额4.81亿元，同比增长144.63%，主要系银行借款增加。总资产较上年末增长21.99%至29.42亿元，其中货币资金占比由15.10%升至23.62%。
• 应收账款规模扩大：期末应收账款230,397,054.01元，占总资产7.83%；2025年末为201,928,056.13元、占总资产8.38%，公司同步将应收账款坏账风险列入六大风险之一。

六、风险认知的演进

对比两份报告的"面临的风险和应对措施"章节，六类风险条目完全一致：原材料价格波动、下游行业波动、产品质量、经营管理、应收账款坏账、外汇风险，风险清单呈现连续性。变化体现在宏观环境判断的表述上：

• 2025年年报判断"商用车市场呈现内需与出口双增态势"，行业政策关注国七排放标准加速制定带来的增量空间，强调"国产替代的加速推进，尾气后处理市场空间亦将进一步打开"。
• 2026年半年报对行业环境的定性转为"三组分化态势并存"：内需承压与出口高增、乘用车下滑与商用车增长、传统燃油车收缩与新能源车扩容；同期引用中国船舶工业行业协会数据，造船完工量同比增长51.2%、新接订单量同比增长173.1%，船舶领域成为对冲车用业务波动的结构性支撑。

风险认知的扩展方向与此前有所不同：原材料端（贵金属铂、钯、铑价格波动）风险被再次强调并直接与当期毛利率下滑挂钩；营运资金相关风险（应收款项融资、存货备货）在现金流大幅转负的背景下实际权重上升，但报告未将其单列为风险条目。

七、综合结论

2026年半年报呈现的是一家处于战略转型过渡期的公司：定制化智算服务器组装销售业务将营收增速推升至35.99%，智慧板块从规划进入规模化收入阶段，第二增长曲线的收入端初步成型；但同一时期，尾气净化主业受到原材料涨价与客户降价的双向挤压，毛利率下行，叠加低毛利新业务占比提升与存货减值计提，归母净利润同比下降11.51%，扣非降幅更深。经营层面，经营现金流转负、短期借款占比升至39.49%，反映业务规模扩张对营运资金和杠杆的依赖加剧；收益结构中理财收益等非经常性损益占比上升，盈利质量较2025年全年（扣非增速95.89%高于归母增速90.55%）出现反转。海外业务（ABH扭亏为盈）与船舶业务（中海蓝航利润贡献稳定）构成基本面中的正面变量。后续需重点跟踪的验证点包括：智算服务器业务能否从收入规模向利润增量转化、尾气主业毛利率的修复进度，以及碳捕集、甲醇燃料后处理等前瞻项目的商业化节奏。

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