东方创业2026年中报管理层讨论与分析：营收重回增长、扣非净利增17.21%，海外供应链与数智化构成执行主线

分析说明

本文以《东方创业2026年半年度报告》第三节"管理层讨论与分析"为主要分析对象，对照《东方创业2025年年度报告》同章节，从战略主题、业务结构、措施执行、能力建设、财务质量与风险认知六个维度展开。2026年半年报未披露主营业务分行业收入明细，相关板块动向以管理层文字表述及主要子公司数据为线索。

一、战略主题演变：高连续性的框架下，重心从"规模"转向"质量"

2025年年报将公司战略表述为"国际化"和"双循环"发展战略，愿景为"致力于成为全球综合贸易服务商"，并明确提出"主业创新发展，投资引领未来，管理协同高效"的发展思想与"主业+资本运营双引擎驱动"的思路。2026年半年报在核心竞争力章节沿用了几乎一致的表述："积极实施'国际化'和'双循环'发展战略，深耕货物贸易和现代物流业务，巩固发展大健康产业，形成三大板块三足鼎立、互相支撑的稳固态势。"

两者的差异体现在落点。2025年年报在毛衫业务部分首次明确"业务模式实现从规模扩张向更加注重高附加值与盈利质量的方向转变"；2026年半年报则将这一取向系统化为各板块的共同行动纲领：贸易板块"紧密围绕主业推进提质增效""全力巩固存量、开拓增量"，物流板块"推动核心业务优化与重点业态提质增效"，大健康板块"不断增强板块整体的发展韧性与盈利质量"。两年的战略关键词均落脚于"深化转型升级"与"高质量发展"，2026年上半年的增量在于将转型路径具体化为"OEM向ODM/OTM模式转型""全球化高韧性供应链（自有+集成）"与"数智化"三类抓手。

二、业务结构变化：贸易为基本盘，物流板块所处行业环境发生方向性反转

2025年年报披露的主营业务分行业结构（单位：亿元）：

2025年收入收缩主要由物流板块驱动：货运、仓储及代理与船舶租赁两大业务收入分别下降34.10%和38.84%，管理层归因于"海运市场价格整体承压下行""自营船舶数量减少"。货物贸易与健康产业维持微降，其中货运仓储业务的毛利率反而提升1.78个百分点。

进入2026年上半年，三大板块所处的行业环境出现分化。货物贸易方面，海关总署数据显示2026年1—6月全国货物贸易进出口总值25.47万亿元、同比增长16.9%，但纺织服装出口仅增长1.4%（服装微降0.7%）；对美纺织服装出口受经贸关系阶段性缓和与"抢出口"效应拉动增长12.5%，与2025年全年对美服装出口下降12%形成对比。现代物流方面，管理层对行业的定性从2025年的"运价整体高位回落、运力结构性宽松"切换为2026年上半年的"国际海运运价阶段性冲高并剧烈震荡、有效运力持续偏紧"，全国集装箱吞吐量同比增长5.9%。大健康方面，行业表述从2025年的"深度调整与结构重塑期"转为2026年上半年的"提质增效新阶段"，集采规则更趋合理、设备更新落地、脑机接口与AI医疗获政策支持。

在量价环境整体回暖的背景下，管理层对2026年上半年三大板块的定性均为"保持平稳/保持韧性"，未披露分板块收入数据。子公司层面的线索显示：2026年上半年物流集团（现代物流板块核心）营业收入179,705.70万元、净利润4,859.75万元，东松公司（大健康板块核心）营业收入82,999.67万元、净利润3,700.65万元；而2025年全年两者归母净利润分别为7,939.91万元和9,579.32万元。单个半年度与全年数据不可直接比较，但结合贸易子公司（新联纺、外贸公司、针织品进出口等）上半年合计经营体量，货物贸易仍构成收入基本盘，物流与大健康板块当期盈利贡献与其2025年水平相比存在差距。

需要指出的一处口径差异：2025年年报分销售模式数据显示进口业务收入35.90亿元、同比下降17.29%，但同年报行业情况章节表述为"在进口业务方面，业务规模实现了明显增长，有效对冲了出口业务的波动"。两项披露之间的背离，既可能源于"进口业务"销售模式口径与广义进口贸易（含内贸去化、进博会直采等）口径的差异，也使得进口这一2025年报所认定的对冲引擎缺乏量化验证。2026年半年报对这一指标未再披露。

三、关键措施执行情况：经营计划进度过半，海外供应链与市场多元化持续落地

2025年年报披露的2026年经营计划为营业收入约250亿元、归母净利润约2亿元。该预算较2025年实际收入330.45亿元收缩约24%，反映出管理层对2026年贸易规模的谨慎预期。2026年上半年实现营业收入159.58亿元、归母净利润1.23亿元，分别相当于全年预算的63.8%和61.5%，进度超出时间过半的常规节奏，主要得益于贸易板块收入端修复。

对照2025年年报"2026年工作计划"与2026年半年报"经营情况的讨论与分析"，可识别如下执行情况：

值得关注的执行端变化还包括：2026年上半年公司对全资子公司南阳领泰服饰有限公司实施减资退出，延续了2025年合并范围中减少新联纺株式会社、新增东创融新服饰与郑州东松医疗科技的收缩与聚焦并存态势；外汇套期保值继续以远期结售汇为主要工具，期末衍生品持仓账面价值24,605.99万元、占报告期末净资产2.90%，已交割远期合约盈利43.06万元，与2025年年报披露的套保框架一致。

四、核心能力建设：研发投入体量有限，数智化渗透成为共性主线

2025年年报披露全年研发投入合计1,450.89万元，全部费用化，占营业收入比例0.04%；研发人员65人，占公司总人数0.69%。2026年上半年研发费用307.78万元，同比增长29.42%，但半年与全年口径不可直接比较。研发强度在财报体系中并非公司能力建设的主要载体。

管理层描述的核心能力建设更多体现在运营体系层面：货物贸易领域依托海外生产基地形成"国内设计开发+原料采购、境外加工生产"的集成制造模式，向"OEM-ODM-OTM"价值链升级；现代物流领域以"综合供应链解决方案提供商"为转型方向，仓储板块依托洋山二期新库、虹桥B保等节点引入物联网、RPA机器人及AI智能调度系统；大健康领域以招投标全流程信息化、AI评审系统及渠道AI数字化工具推进数智化转型。2026年半年报将上述布局凝练为各板块的统一行动——毛衫业务"强化技术创新驱动"、物流"加速数智化建设"、大健康"推进AI数字化工具落地"，数智化从2025年报告中的单点工具升级为贯穿三大板块的能力主线。

资质与荣誉背书是另一条能力佐证路径：东方物流为国家5A级综合物流企业，国际物流为国家4A级综合物流企业；东松公司2025年荣获上海市招标代理机构10强、招标代理行业综合实力百强、医疗卫生项目招标代理机构10强。2026年半年报对上述表述原样沿用，未见新增资质披露。

五、财务表现与经营质量：收入与扣非利润改善，营运资金占用扩大

三份定期报告核心指标对照：

收入端在2026年上半年重回正增长，扣非归母净利润连续两个报告期实现两位数改善，且扣非口径（1.40亿元）高于归母口径（1.23亿元），显示当期利润的主要减项来自非经常性损益。管理层列示的利润表科目变动解释包括：投资收益4,882.89万元、同比增长52.21%（苏州高新利润增加）；公允价值变动收益-2,582.33万元、损失同比扩大67.26%（持有的金融资产公允价值损失增加）；其他收益2,367.11万元、同比增长145.26%（政府补贴增加）；财务费用由正转负至-531.05万元（汇兑变化）。

2026年半年报未披露分行业收入，管理层在科目分析外提供了现金流负值扩大的原因链条，值得逐项对照资产负债表的对应科目：

经营活动现金流净额-8.78亿元、同比多流出36.80%，管理层归因为出口退税办理滞后；与预付账款增长51.37%、短期借款增长33.30%相对应，上半年营运资金占用显著扩大，合同负债增长37.84%形成的客户预收款部分对冲了资金占用。此外，其他综合收益15.49亿元、较上年末增长63.15%，与对外股权投资增长同源，均反映持有的金融资产公允价值上升；公司于上年末在二级市场回购的股份于报告期内注销，期末库存股余额为零，并因回购事项申请了专项贷款（长期借款增长235.50%）。金融资产市值的双向波动（利润表端公允价值损失、权益端其他综合收益）构成2026年上半年利润与净资产变动的主要扰动源。

六、风险认知的演进：四类风险框架整体延续，应对措辞同步更新

2025年年报与2026年半年报披露的风险框架完全对应，均为四类：

两份报告的风险描述在文字层面高度一致，反映管理层对风险结构的判断在半年内保持稳定：贸易摩擦常态化、供应链重构、大宗商品与汇率波动构成外部不确定性的主要来源。2026年半年报新增的应对细节集中在两处：一是合规端提出"建立全链路的原产地溯源与碳足迹数字化管理体系"，对应绿色贸易壁垒的升级；二是供应链端提出依托AI技术与数字化中台实现"小单快反"与国内外产能柔性调配。与2025年年报相比，公司对风险的定调未见乐观化迹象，四类风险在半年报中仍被完整保留并逐项披露。

结论

2026年半年报管理层讨论与分析呈现三个特征：其一，战略框架与2025年年报保持高度连续，"国际化+双循环"、三大板块"三足鼎立"的表述原样沿用，实际变化体现在执行层，即高附加值转型、海外供应链（埃塞俄比亚与孟加拉基地）、数智化渗透与市场多元化被明确为共同主线；其二，财务质量呈"收入利润改善、现金流承压"的分化格局——营收增长3.09%、扣非净利润增长17.21%，但经营活动现金流净额为-8.78亿元且同比多流出36.80%，出口退税滞后与备货预付是管理层给出的归因；其三，受金融资产公允价值波动影响，当期利润（归母1.23亿元）低于扣非口径（1.40亿元），而金融资产市值上升又同步推高净资产与其他综合收益，公司业绩与持有证券市值的联动在2026年上半年进一步加深。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。