亚盛集团2026年半年报管理层讨论与分析：主导作物面积占比升至90%，商贸分部扭亏接力增长

本文以亚盛集团（600108）2026年半年度报告第三节"管理层讨论与分析"为主要分析对象，以2025年年度报告同章节为纵向对照，从战略主题、业务结构、经营计划执行、核心能力、财务质量与风险认知六个维度进行对比。

一、战略主题演变：从"供给侧结构性改革"转向"产业发展布局与科技赋能"

2025年年报将公司经营主线表述为"围绕农业供给侧结构性改革主线，深入推进种植结构调整"，并提出"十五五"时期"全面推进高质量发展、推进全产业链融合发展"的总体方向，愿景为"建设资源丰富、科技领先、产业集群、品牌卓越的国内一流现代农业企业集团"。行业叙事层面，2025年年报援引《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》、中央经济工作会议"因地制宜发展新质生产力"及新一轮千亿斤粮食产能提升行动；2026年半年报则以2026年2月中央一号文件和2026年5月国务院《加快农业农村现代化"十五五"规划》作为政策坐标。

2026年半年报的经营讨论呈现两个变化：一是战略话语从宏观改革叙事转向可量化的执行指标，报告期内明确"主导作物种植面积占总面积的90%"（2025年半年度报告同期口径为80%以上）；二是战略抓手进一步聚焦"结构调整＋内部资源优化＋对外合作＋营销统筹＋科技创新"五项工作，其中与四川大学、南宁汉和等8家高校、企业及科研院所共建2个研发平台、建成新型肥料研发实验室等表述，表明公司将产学研合作从规划写入当期动作。

二、业务结构变化：农业收缩、商贸扭亏、工业转亏

按附注分部口径（分部间抵销前），三个报告期各分部营业收入与利润总额对比如下：

数据表明，收入与利润下滑的主要来源是农业分部：其收入同比减少1.04亿元、利润总额收窄1,209.20万元，与管理层"动态调整各主导作物种植面积、积极应对种植基地地方政府水资源相关政策、适当优化种植结构"的表述相互印证。商贸分部同期收入增长0.83亿元并实现利润总额扭亏，对应经营讨论中"公司层面牵头拜访重点客户、组织参加全国糖酒会、辣博会、炒货节等行业核心展会"的营销统筹安排。工业分部由盈转亏，而2025年年报对加工业板块的定位是"产业链延伸"，曾披露兴农辣椒公司获省级绿色工厂认定与出口资质、微生物菌剂生产线及马铃薯全粉生产线项目稳步推进，其2026年上半年的经营成效尚未在收入端体现。

子公司层面，2026年上半年度净利润影响达10%以上的参股公司中，盈利贡献集中于甘肃兴农辣椒产业开发有限公司（908.79万元）、甘肃亚盛绿鑫啤酒原料集团有限责任公司（723.19万元）、甘肃亚盛田园牧歌草业集团有限责任公司（362.25万元）与甘肃亚盛农业综合服务有限公司（230.74万元）；亏损端以甘肃亚盛薯业集团有限责任公司（-1,410.26万元）规模最大，甘肃亚盛农业研究院有限公司（-493.06万元）、甘肃亚盛亚美特节水有限公司（-392.82万元）、甘肃亚盛本草源中药材有限公司（-214.22万元）次之。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地与落差

2025年年报为2026年制定了"聚焦主业、构建现代产业体系、提升经营质效、坚持科技赋能、推进管理创新、强化合规管理"的经营计划，2026年半年报披露的进展可逐项对照：

值得关注的是，甜菜生物育种及种植加工一体化项目自2025年报首次披露"布局发展甜菜制糖产业"以来持续投入，已连续两个报告期出现在在建工程主要项目中；而"马铃薯全产业链"作为2025年年报列出的重点产业链，其主体子公司上半年亏损超千万元，属于按计划推进但成效待观察的领域。

四、核心能力建设：研发强度连续提速，成果向利润转化仍在早期

2025年年报披露研发投入合计0.71亿元（70,829,025.30元），占营业收入1.67%，全部费用化，研发人员142人、占总人数3.19%；全年累计申报科技项目54项，种业集团培育自主知识产权新品种9个。2026年上半年研发费用0.23亿元（23,062,478.83元），同比增长33.39%，高于2025年上半年11.24%和2025年全年21.92%的同比增速，研发投入处于连续加速通道。

成果端，报告期内新获授权专利7项，新审定玉米新品种3个，"豫单1851"玉米品种入选甘肃省2026年农业主导品种，农业研究院两项核心技术成果获第九届中国（上海）国际发明创新展览会金奖，农服公司一项项目获银奖。但研发链条的当期盈利贡献有限：种业集团上半年净利润仅1.33万元，农业研究院亏损493.06万元，研发要素投入与利润转化之间存在时间差。

核心竞争力表述方面，2025年年报列示"资源优势、科研优势、产业化发展优势、组织管理优势"四项，2026年半年报调整为"资源优势、科研优势、政策支持优势、管理优势"，其中"产业化发展优势"淡出、"政策支持优势"新进入表述，并重点引述连续二十三年中央一号文件支持农业及2026年中央财政强农惠农富农政策清单。管理层对护城河的定性从内部经营能力转向外部政策环境，与报告期内"依靠政策获取耕地地力保护补贴、农机购置与应用补贴、农业社会化服务补贴"的经营逻辑一致。

五、财务表现与经营质量：扣非降幅收窄，扩张依赖债务融资

盈利质量层面，2025年年报扣非净利润仅678.94万元，当期非经常性损益合计5,014.43万元（含政府补助2,365.45万元、其他营业外收支3,697.59万元、金融资产公允价值变动损失-991.19万元），盈利对非经常性项目依赖程度高；2026年上半年非经常性损益收窄至242.22万元，扣非净利润2,249.65万元成为盈利主体，扣非降幅（-8.24%）明显小于2025年全年（-85.31%），表明经营面盈利结构改善，但绝对水平仍低。从分季度看，2026年第一季度扣非净利润同比增长3.94%，至半年度转为同比下降8.24%，第二季度扣非动能边际减弱。

现金流与资产负债端呈现"经营失血、融资补血"特征：经营活动现金流量净额由-1.03亿元扩大至-1.67亿元，而2025年经营现金流转正主要依赖第四季度（当季净流入2.34亿元），季节性特征明显；同期筹资活动现金流量净额4.90亿元，同比增长704.58%，管理层说明"主要系本报告期内借款增加所致"。报告期末应付债券11.10亿元，较期初增长174.85%（发行中期票据），货币资金5.31亿元（+56.21%），负债总额62.07亿元（较年初+11.51%），增速高于总资产的+6.52%；其他应收款2.03亿元（+48.68%），管理层解释为垫付农业生产资料增加。费用端，研发费用（+33.39%）与销售费用（+6.78%）增速高于收入，管理费用增长5.18%，财务费用下降8.63%。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，水资源风险入列并落到经营应对

2025年年报列示的风险为宏观政策、自然灾害及病虫害、农产品价格波动三类；2026年半年报扩展为宏观政策、自然灾害、农产品价格波动、水资源影响四类，新增的"水资源影响"明确表述为"河西走廊地区实行地下水取水总量与水位双控，水资源政策持续趋紧，公司部分种植基地用水指标相对减少，对公司生产经营产生了一定的影响"。该风险识别与经营讨论中"应对种植基地地方政府水资源相关政策、适当优化种植结构"及主导作物面积占比提升至90%的结构调整动作形成闭环。

价格风险的表述也由原则性提示转向当期量化描述：2026年上半年"种植的主要农产品市场价格走势分化，部分农产品价格有所回暖，但仍有部分农产品价格持续低位运行"。整体来看，管理层风险清单由三项扩至四项，风险判断趋于审慎，且风险应对措施（节水滴灌、水肥一体化、膜下滴灌、高标准农田节水改造）与战略执行方向一致。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论与分析显示，公司战略执行进入可量化阶段：主导作物种植面积占比由2025年上半年的80%以上提升至90%，种植结构调整落地；增长引擎出现切换，商贸分部利润总额扭亏至1,059.54万元，农业分部收入、利润双降（收入-10.25%、利润总额-33.06%），工业分部由盈转亏，商贸低毛利率（2025年年报5.09%，同期农业为16.69%）意味着收入结构变化将以牺牲综合毛利率为代价。研发投入连续提速（2026H1同比+33.39%），专利、品种与奖项成果集中兑现，但种业子公司当期净利润仅1.33万元，投入产出转化尚需观察。财务面上，扣非净利润降幅收窄且盈利对非经常性损益依赖下降，但经营现金流净流出扩大至1.67亿元，资产扩张依赖中期票据与借款（应付债券+174.85%、筹资净流入+704.58%），负债增速（+11.51%）快于资产增速（+6.52%）。风险清单扩容并新增水资源维度，反映管理层对河西走廊种植基地约束条件的认知更趋具体，风险应对动作与经营策略的联动性有所增强。

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