科力尔2026年中报解读：运动控制类收入增43.92%成新增长引擎，成本与汇率拖累净利转亏

一、战略主题演变：从"集团化发展"到"多元事业部+创新驱动"

2025年年度报告将宏观环境定性为"国际局势动荡不安，地缘冲突持续升级，单边主义与贸易保护主义暗流涌动"，公司战略主线为"加快推行集团化发展和人才发展战略"，以"技术创新和产品研发为导向，加大研发投入、优化产品结构、推行差异化竞争策略"，并明确"逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级"。

2026年半年度报告对行业环境的判断调整为"稳定增长与创新升级并行的发展阶段"，强调人工智能、数字化转型与绿色化浪潮对下游智能家居、机器人及工业自动化、新能源汽车、3D打印、安防监控等领域的扩容驱动。战略落点上，公司持续强化"合伙人+赛马"机制，明确"罩极电机事业部、串激电机事业部、运动控制事业部、工业控制事业部、智能控制事业部、泵业事业部、汽车电机事业部多头并进"的七事业部架构，战略重心从"集团化治理"向"多元事业部并行扩张+前沿领域渗透"转移，产业政策叙事也从通用制造业政策转向具身智能、人形机器人标准体系、节能电机等细分赛道（2026年2月《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》、2026年6月人形机器人与具身智能实景实训专项行动、《节能装备高质量发展实施方案（2026-2028年）》）。

二、业务结构变化：运动控制类成为第二增长引擎，海外收入连续两期下滑

分行业看，工业自动化、机器人&3D打印板块（对应运动控制类产品）2026年上半年收入1.70亿元，同比增长43.92%，显著快于2025年全年的+27.16%，收入占比由上年同期的13.02%提升至16.74%，成为收入增长的主引擎；智能控制电子及电机板块收入8.45亿元，同比增长7.11%，增速回落至个位数。

产品层面呈现"一升一降一稳"：运动控制类产品连续两个报告期高增长（2025年全年+27.16%、2026年上半年+43.92%）；健康与护理类产品连续萎缩（2025年全年-22.01%、2026年上半年-11.37%），毛利率仅3.47%；智能家居类产品增速由+13.84%放缓至+8.74%。地区结构发生逆转：国内收入5.89亿元，同比增长24.13%，占比升至57.97%；海外收入4.27亿元，同比下滑1.48%，占比降至42.03%，延续2025年全年-0.46%的下滑趋势。管理层在2025年年报中提出"坚持内、外销齐头并进"与"推动运动控制类产品实现较快增长"，前者中的海外部分未兑现，后者已实现。

三、关键措施执行情况：研发加码与产能投放落地，海外拓展与汽车电机有待观察

对照2025年年报披露的2026年度五项主要工作重点，执行情况如下：

• 加大技术创新和研发投入：2026年上半年研发投入5,253.76万元，同比增长17.10%（上年同期4,486.55万元）；2025年全年研发投入9,645.38万元，同比增长24.23%，占营业收入比例5.27%。研发投入连续加码，且集中于伺服电机及驱动器、光电编码器等关键技术的进口替代方向。
• 智能制造产业园建设：惠州产业园2025年已完工结转固定资产（2025年末固定资产9.43亿元、占比36.42%），2026年上半年投资活动现金净流出4,998.96万元，同比收窄84.48%，公司解释为"惠州产业园项目去年已建设完成并已投产，今年项目建设及设备投资资金减少"；上半年末在建工程0.85亿元，占比较上年末提升0.84个百分点，二期投入仍在继续。
• 数字化升级：2026年一季度管理费用同比增长48.43%，公司解释包含"SAP系统开发等"原因，与2025年报"推进数字化技术转型和智能化升级（优化SAP系统）"的工作安排衔接。
• 海外市场拓展：2026年上半年海外收入同比下滑1.48%，与2025年报"加强与欧美核心客户深度合作、抓住'一带一路'机遇开拓新兴市场"的规划形成反差。
• 汽车电机业务：广东科力尔汽车电机有限公司2026年上半年营业收入2,039.69万元，净利润-220.44万元；2025年全年营业收入3,702.44万元、净利润365.19万元。该子公司由盈转亏，仍处订单培育期。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，伺服与精密制造能力是主要积累方向

2025年年报显示研发人员444人，同比增长17.15%，研发人员占比11.19%；研发投入占营业收入比例5.27%，较2024年提升0.58个百分点，研发投入资本化率为0。2025年完成的主要研发项目覆盖V3系列60/80/130机座伺服电机、DV5E/DV7P伺服驱动器、绝对值光电编码器、低空配送无人机无刷电机（已完成）、灵巧手用无槽无刷直流电机（客户测试验证）、智能割草机无刷电机（试产验证）等，伺服系统相关产品线朝平台化、系列化延伸，并向人形机器人、低空经济等新场景渗透。

2026年半年度报告维持了"罩极电机产销量在全球处于领先地位，步进电机在智能安防和3D打印领域取得一定市场地位，直流无刷电机在扫地机器人、吸尘器等智能家居领域市场份额迅速提升，伺服系统突破关键核心技术实现进口替代"的表述，客户名单（海康威视、大华股份、石头科技、拓竹科技、松下、美的、小米、大疆、追觅、埃夫特等）与2025年年报一致，未出现客户流失或新增名单调整的披露。质量认证体系（UL WTDP目击实验室、GE航空标准检测等）表述连续两年一致，公司在精密制造与伺服控制方向的能力壁垒构建持续推进。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，经营现金流由负转正

上半年归母净利润由盈转亏，管理层给出的解释链条清晰：营业收入同比增长11.91%的同时，营业成本8.61亿元同比增长16.47%，"由于铜材等金属材料价格大幅上涨，成本上涨幅度大于营业收入上升幅度"；财务费用1,943.34万元，同比增长843.73%，原因为"银行贷款增加，贷款利息相应增加；同时受人民币汇率大幅升值影响，汇兑损失大幅增加"；销售费用0.24亿元、管理费用0.68亿元，同比分别增长21.26%和25.26%，其中销售费用中"薪酬与股份支付费用增加"被单独列示。此外，公允价值变动损益-854.09万元（远期结售汇公允价值变动-135.82万元、证券投资公允价值变动-718.28万元）、信用减值-438.54万元、资产减值-239.18万元进一步压低利润。

盈利质量方面有两个结构特征值得关注：其一，毛利率呈系统性下行，智能控制电子及电机板块毛利率14.26%、同比下降4.02个百分点，智能家居类产品毛利率13.44%、同比下降4.99个百分点，海外地区毛利率16.99%、同比下降6.16个百分点，成本压力对盈利端的侵蚀是全方位的；其二，经营现金流显著改善，上半年经营活动现金流量净额0.51亿元，上年同期为-0.77亿元，公司归因于"加大货款跟催力度，销售商品、提供劳务收到的现金增加"，2026年上半年经营现金流已达到2025年全年（0.61亿元）的八成以上。

资产负债表端，期末总资产27.58亿元，较上年末增长6.55%；应收账款6.46亿元，占总资产比例由上年末的21.33%升至23.42%；存货4.04亿元，占比由13.27%升至14.65%；短期借款新增0.20亿元，长期借款5.06亿元、占比由19.62%降至18.34%。归母净资产12.58亿元，较上年末下降1.87%，主要为利润亏损与2025年度现金分红（每10股派0.22元）的综合影响。

六、风险认知的演进：风险清单未变，两项风险已从"预警"转为"实际冲击"

对比两期报告的"风险与应对"章节，风险清单保持稳定：原材料价格波动、汇率波动、应收账款、人力资源、市场竞争五项全部延续，未新增地缘政治、AI伦理等新维度。但风险敞口参数发生位移：

• 汇率风险：出口收入占比由2025年末的45.73%降至2026年上半年的42.03%，敞口缩小，但人民币升值已在利润表兑现为财务费用同比+843.73%；公司远期结售汇期末持仓5,012.72万元（占净资产3.99%，上年末为12,640.16万元、占9.86%），套保规模收缩，上半年已交割外汇衍生品损益323.55万元。
• 原材料风险：管理层2025年报预警"如主要原材料价格在未来继续大幅上涨，将对公司业绩造成不利影响"，2026年上半年已实际触发——铜材等金属材料价格上涨直接压低毛利率，公司披露的应对措施（销售价格联动、锁定部分材料成本）效果尚待毛利率数据验证。
• 应收账款风险：应收账款占总资产比例由21.33%升至23.42%，账龄一年以内占比由97.83%改善至98.38%，信用减值计提-438.54万元低于上年同期水平，回款质量改善与经营现金流好转相互印证。

综合结论

科力尔2026年上半年的经营呈现"收入结构升级、盈利质量承压"的组合特征。战略层面，公司正从智能家居单引擎向"智能家居+运动控制"双引擎切换，工业自动化、机器人&3D打印板块以43.92%的增速成为增长核心，研发投入连续加码并聚焦伺服系统、编码器等进口替代环节，2025年年报设定的"运动控制类较快增长""智能制造产业园投产""数字化升级"等主要工作均取得阶段性进展；同时，海外收入连续两期下滑、健康与护理类产品持续萎缩、汽车电机子公司由盈转亏，显示增长动力的切换尚未完成。财务层面，铜价与人民币汇率两项外部变量将毛利率与财务费用同时推向不利方向，导致归母净利润转亏，但经营现金流由-0.77亿元转为0.51亿元、应收账款账龄结构改善，表明公司在营运资金管理上的修复快于利润端。后续观察重点在于：金属材料成本压力能否通过价格联动向客户端传导、人民币升值趋势下汇兑损失是否继续放大，以及运动控制类产品在持续放量后毛利率能否维持。

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