赛象科技2026年中报：国内订单放量对冲出口回落 净利降37.76%经营现金流转正

一、战略主题演变："双轮驱动"表述趋稳，具身智能装备入列主业板块

2025年年报中，公司战略表述为"智能制造+全球服务"双轮驱动与"智能装备+数字服务"产品发展战略，并提出2026年聚焦"高端化、智能化、服务化、国际化"四大方向；2026年半年报将战略统一表述为持续深化"智能装备+数字服务"双轮驱动战略，以研发创新能力、卓越质量品质、高效售后服务作为业绩增长三大核心支撑，战略主线从"双轨并存"收敛为"双轮驱动"。

战略重心的迁移体现在两处：

• 业务边界扩大。2025年年报的主营业务表述为"轮胎生产装备及相关数字化平台、AGV移动机器人物流装备以及飞机大部件运输夹具"，且仅在核心竞争力部分提及"推动AGV移动机器人物流装备向具身智能机器人的升级"；2026年半年报已将"具身智能装备"列为与轮胎装备、AGV物流装备、飞机大部件运输夹具并列的四大业务板块之一，"具身智能移动并联操作机器人创新设计与应用关键技术"列入天津市人工智能科技重大专项。公司从"装备供应商"向"智能装备+数字服务供应商"转型的路径中，具身智能由概念规划进入主业序列。
• 航空业务进入体系化建设阶段。2026年4月，公司飞机大部件运输夹具业务通过AS9100D航空航天质量体系认证。2025年年报披露的空客A320飞机第二总装线项目运输工装夹具合同（合同总额5.33亿元）截至2025年末尚未确认收入，AS9100D认证为该合同的后续执行提供了质量体系基础。

二、业务结构变化：区域结构两年内两次反转，增长引擎由出口切换为国内订单

公司分地区收入结构在过去两年间出现剧烈摆动：2024年上半年国内销售占比81.83%，2025年上半年出口销售占比升至87.67%（出口收入同比+274.28%），而2026年上半年国内销售占比再度回升至78.00%。定制化装备的收入确认与客户验收节奏直接决定期间区域结构，2025年年报亦披露当年库存量95台、同比+126.19%，原因即"受市场及商务原因影响，验收进度放缓"。

结构性信号主要有三点：

• 2026年上半年国内销售收入3.00亿元，已超过2025年全年国内销售收入2.26亿元，国内订单进入集中交付期；同期出口收入0.85亿元较2025年上半年的3.02亿元回落71.96%，2025年年报提出的"重点拓展海外新兴市场"计划在收入端尚未兑现。
• 产品结构随区域结构切换：2025年上半年出口大单以专用机械设备为主（占比72.69%），2026年上半年通用机械设备占比升至50.75%（同比+155.16%），与国内客户半钢、全钢轻卡等通用成型机订单放量的节奏相符。机器人及相关设备制造收入连续收缩，2025年全年同比-28.40%，2026年上半年再降64.30%，该板块在公司收入中的权重由2024年的7.45%降至0.48%。
• 毛利率结构分化明显：2026年上半年出口毛利率55.60%（+20.69个百分点），国内毛利率22.59%（+12.25个百分点）；产品层面专用机械设备毛利率39.81%（+3.30个百分点），通用机械设备毛利率18.33%（+0.06个百分点）。区域结构与产品结构向低毛利端切换后，专用设备制造业整体毛利率降至29.85%（-2.04个百分点），成为利润承压的结构性因素。

三、关键措施执行情况：研发与订单管理兑现，海外拓展与并购布局尚待验证

将2025年年报提出的2026年四项经营计划与2026年上半年执行情况逐项对照：

此外，激励机制层面，2026年上半年2023年员工持股计划第二个锁定期届满（65名持有人解锁137.57万股）、2025年员工持股计划第一个锁定期届满且公司层面考核目标达成（82名持有人解锁105.26万股），管理层在报告中确认了持有人个人考核结果均满足100%解除限售条件，表明公司层面经营考核目标按期达成。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，专利与资质双增

研发投入强度维持高位：2025年全年研发投入0.65亿元，占营业收入9.43%（+1.55个百分点），且全部费用化、资本化率为0%；2026年上半年研发投入0.34亿元，同比增长13.79%，增速高于同期营收增速。国外发明专利增加2项，覆盖范围扩展至美国、德国、英国、意大利、日本、白俄罗斯、土耳其等国家，国际化专利布局与出口业务配套。

资质与荣誉层面，公司报告期维持国家级专精特新"小巨人"、国家级制造业单项冠军、国家级知识产权示范企业、天津市猎豹企业等认定，核心产品累计获国家科技进步一等奖1项、二等奖2项，核心专利五次获评中国专利优秀奖，核心智能装备连续四次入选天津市首台（套）重大技术装备。2026年4月新通过AS9100D航空航天质量体系认证，能力壁垒从轮胎机械向航空航天装备领域延伸。综合来看，公司是在原有轮胎装备技术优势基础上，向"具身智能、AI检测、航空航天工装"等新能力方向构建第二增长曲线，而非仅仅强化传统优势。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，经营现金流转正，订单预收改善

收入端恢复增长（2025年全年-8.94%，2026年上半年+11.72%），但利润端出现"增收不增利"，管理层披露口径下的原因分解如下：

• 成本增速快于收入：营业成本2.70亿元，同比+15.05%，高于营收增速3.33个百分点，毛利率降至29.85%。
• 汇兑损失冲击：财务费用0.14亿元，同比+237.29%，管理层明确"主要为汇率波动所致"；2025年上半年财务费用为-0.10亿元（汇兑收益）。2026年一季度财务费用0.09亿元，同比+343.63%，汇兑压力自年初即已显现。
• 信用减值损失扩大：信用减值损失-0.07亿元，占利润总额-25.90%，"主要是由于长账龄应收账款增加所致"。
• 非经常性损益部分对冲：非经常性损益合计0.06亿元（含政府补助0.02亿元、理财及衍生品收益0.02亿元、清账收益等营业外收入0.03亿元），高于2025年上半年的0.03亿元，故扣非净利润降幅（-49.85%）大于归母净利润降幅（-37.76%）。

经营质量方面呈现"一好转两分化"：

• 经营现金流转正：1.92亿元，较上年同期的-1.09亿元大幅改善。需注意两期现金流均受定期存款操作影响——2025年全年经营现金流-2.02亿元系"购买定期存款频次增加所致"，2026年上半年转正系"定期存款到期所致"，理财与定存操作对现金流口径存在阶段性扰动；2026年一季度管理层另披露"销售商品、提供劳务收到的现金增加"。
• 订单端改善：合同负债3.43亿元（+41.00%），预收款项增加指向在手订单充足；存货5.24亿元较2025年末下降7.98%，相较2025年年末"库存量+126.19%"的被动累库状态边际好转。
• 应收端承压：应收账款3.90亿元，较2025年末2.86亿元增长36.68%，增幅显著高于营收增幅（+11.72%），叠加长账龄应收账款增加导致的信用减值损失扩大，回款质量与收入增长之间的背离值得关注。

季度节奏方面，2026年一季度营收1.92亿元（+27.99%）、归母净利润0.07亿元（+17.34%）、扣非净利润0.02亿元（-60.70%），扣非利润承压主要集中在年初，核心扰动项为汇兑损失与高基数下的非经常性收益差异。

六、风险认知的演进：风险清单未扩容，汇率与应收账款风险由潜在转为现实

2025年年报与2026年半年报列示的风险事项均为四类：原材料价格波动、汇率波动、应收账款、市场风险，表述框架基本一致。2026年上半年多项风险已进入实际兑现期：

• 汇率风险兑现：财务费用+237.29%，公司以套期保值工具应对，报告期内购入两笔货币掉期产品合计1,600万美元（2月购入1,000万美元、5月购入600万美元），期末衍生金融资产1.11亿元，占净资产8.30%，报告期末产生公允价值变动损益41.69万元，管理层称套期保值"有效的弥补了汇率波动给公司带来的汇率风险"。
• 市场风险兑现：出口收入-71.96%，管理层重申"全球贸易环境复杂多变，受地缘政治冲突、供应链波动等因素影响，国际市场面临关税调整、物流不畅、物流成本上升、需求波动等不确定性"。
• 应收账款风险兑现：长账龄应收账款增加，信用减值损失扩大到-0.07亿元。
• 原材料风险延续：管理层表述"原材料及零部件采购周期延长，价格持续走高"，应对措施为审慎判断市场走势、合理储备足量原材料及零部件。

风险认知的边际变化在于：2025年年报强调"海外收入占比稳步提升"的积极进展，2026年半年报未再延续该表述，风险叙述整体更趋审慎；公司通过货币掉期产品扩大套保规模（衍生金融资产从0增至1.11亿元）、成立基于AI和数字化的效能提升部，表明风险管理从事后披露转向事前对冲与运营优化。

七、综合结论

2026年上半年赛象科技呈现"收入恢复增长、利润阶段性承压、经营现金流转正、订单预收改善"的组合形态：收入端由出口大单切换为国内订单集中交付，通用机械设备放量（+155.16%）对冲专用机械设备回落（-33.66%），出口占比由87.67%降至22.00%；利润端受毛利率结构性回落、汇兑损失增加、长账龄应收账款减值三因素叠加拖累，归母净利润下降37.76%、扣非净利润下降49.85%。战略执行层面，"智能装备+数字服务"双轮驱动延续，具身智能装备入列主业、AS9100D认证落地、研发投入增速（+13.79%）高于收入增速，均指向公司向智能化与航空装备方向的资源倾斜；订单层面的合同负债增长41.00%与存货去化（-7.98%）为后续收入确认提供支撑，而出口收入的恢复节奏、汇率敞口管理效果、应收账款回款进度及空客第二总装线项目合同的收入确认时点，是判断下半年经营质量能否改善的四个关键观察变量。

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