电科蓝天2026年中报：商业航天批产放量驱动收入+32.09%，宇航电源压舱石地位稳固

一、战略主题演变：从"深耕核心市场"转向"低成本批产交付"

2025年年报将当年定调为"发展史上具有里程碑意义的一年"，核心战略关键词为"聚焦主责主业、协同创新、深耕核心市场、精益管理"，并将2026年定义为"登陆资本市场的开局之年、全面落实'十五五'规划的关键之年"。2026年半年报延续该定位，管理层以"强化技术创新驱动、深化精益管理、筑牢经营风险防线"概括上半年经营，并将业务策略明确为三层结构：稳固"压舱石"（保持国家重大航天工程电源系统核心供应商地位）、打造"新引擎"（商业航天批量订单交付）、布局"新赛道"（人工智能、低空经济、深海科技、具身智能）。

与2025年报"市场业务版图稳步扩张"的表述相比，半年报的战略重心明显向"层次分明、动能稳定的业务增长梯队"切换，柔性批产能力、标准化模块化产品矩阵、商业航天低成本交付模式被置于更突出位置，与低轨星座大规模组网放量的行业判断相呼应。上市后投资者回报导向同步强化：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.7463元（含税），合计拟派发现金红利1.30亿元，占当年归母净利润的39.63%。

二、业务结构变化：宇航电源占比近七成，特种电源收缩，储能与钠电接力

2025年年报口径下三大业务板块结构如下：

特种电源是2025年唯一收入萎缩的板块，毛利率由同期水平下降12.65个百分点至0.46%，管理层归因于"锂电价格下行及军工行业宏观因素及周期性影响，特种电源订单受到一定冲击"；公司同时自2024年起主动收缩地面大规模集中式及工商业分布式光伏电站EPC业务，以避免同业竞争。

2026年半年报未披露分产品收入构成，子公司口径显示结构性变化延续：天津中电新能源研究院（储能产品制造及技术服务）上半年收入3.54亿元、净利润0.47亿元，已超过2025年全年收入（6.75亿元）的一半，为盈利贡献最大的子公司；天津蓝天太阳（电池材料及能源系统）上半年收入3.05亿元、净利润0.16亿元；天津空间电源（特种电源）上半年收入1.27亿元、净利润0.27亿元，相比2025年全年收入2.71亿元、净利润0.61亿元，特种电源交付节奏上半年仍偏弱。增长引擎切换的明确信号是：管理层披露"稳步落实了多批次大型星座组网星及增补星电源系统的批量订单交付，实现在轨大规模供能，规模效应逐步显现"，钠离子电池储能产品已成功应用于电网系统。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划多项部署取得实质进展

对比2025年年报列示的2026年经营计划与半年报披露的执行结果：

上半年落地的标志性成果是400V超高压电源系统"圆满实现国际首次在轨验证"；截至报告期末，公司累计为1,000余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供电源产品（2025年末为900余颗），品牌存量基本盘继续扩大。仍处推进期的项目包括：空间大型卷绕式全柔性太阳电池翼（样机研制阶段，本期投入319.66万元、累计投入746.27万元）、人形机器人高比能锂电池与深水耐压电源系统（均为样机阶段）。值得注意的是，与"持续加大研发投入"的年度计划相比，上半年研发投入8,096.27万元，同比-2.30%，占营业收入比例5.50%（上年同期7.44%），研发人员206人（上年同期246人），研发强度出现阶段性回落。

四、核心能力建设：技术矩阵扩至13项，在轨验证里程碑落地

报告期内申请发明专利14项、取得授权16项，"复杂场景下高适应性光储电能变换关键技术及应用"获天津市科技进步一等奖。技术突破集中在三个方向：发电方向极低轨多结砷化镓太阳电池完成产品鉴定、低成本砷化镓技术突破；储能方向新一代33系列锂离子蓄电池完成开发与应用、大容量长寿命钠离子电池完成产品开发；系统集成方向400V母线新体制电源系统完成国际首次在轨验证并推进新一代智能算法模型在电源控制器平台部署。管理层认为公司"发电-储能-控制"全链路系统级能力、特种电源国产化替代能力以及钠离子电池自主知识产权产线构成核心壁垒。

值得关注的边际变化在人才端：研发人员数量自2024年末的256人降至2025年末的227人，再降至2026年6月末的206人，研发人员占比从上年同期的21.45%降至20.32%；研发人员平均薪酬为16.01万元（上年同期17.49万元）。

五、财务表现与经营质量：收入提速、扣非利润大增，现金流与回款待观察

收入端是最大的边际变化：上半年增速（+32.09%）显著高于2025年全年（+5.10%），管理层解释为"符合确认条件的收入增长所致"，其中一季度实现营收4.68亿元、同比+87.19%。利润端，扣非归母净利润+78.10%而归母净利润仅+10.01%，差异源于非经常性损益基数变化：本期非经常性损益合计531.34万元，上年同期归母净利润与扣非净利润之差为2,794.20万元（以政府补助为主），扣非加权平均净资产收益率1.68%、同比增加0.63个百分点，显示主业盈利质量改善。

经营质量层面的承压点包括：上半年营业成本增速（+35.09%）高于营业收入增速（+32.09%），毛利率存在摊薄压力；经营活动现金流量净额-5.57亿元，较上年同期6.32亿元的净流出收窄7,499.72万元；应收账款较期初+16.87%，存货20.80亿元、占总资产23.00%。管理层提示的"收入确认集中在下半年乃至第四季度"的季节性特征仍然显著——2025年分季度数据中，第四季度单季收入15.78亿元、经营活动现金流量净额8.15亿元，为全年主要兑现期。上市融资方面，报告期末总资产90.46亿元（+16.57%）、归母净资产55.05亿元（+42.89%）、货币资金25.01亿元（+59.57%），主要系首发上市募集资金到账；总股本扩大后基本每股收益0.0423元（+1.20%），增速低于利润增速，存在摊薄效应。

六、风险认知的演进：新增募投项目风险，特种电源订单冲击被反复强调

两期报告的风险框架基本一致（核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险），变化点主要有三处：其一，半年报新增"募集资金投资项目风险"，对应"宇航电源系统产业化（一期）建设项目"的实施风险，是上市后管理层风险清单的新增维度；其二，客户集中度方面，2025年年报披露第一大客户收入占比53.39%并说明集中度合理性，半年报延续"客户集中度较高风险"表述（涉密客户明细豁免披露）；其三，技术迭代风险中，半年报进一步强调"商业航天领域对低成本、高性价比电源产品需求迫切"，公司需要在技术迭代中平衡性能提升与成本控制。行业竞争风险中"特种电源订单受到一定冲击"连续两期出现，反映军品配套需求周期性压力仍在延续。

综合结论

电科蓝天2026年半年报呈现"收入提速、扣非利润高增、商业航天批产放量"的主线。上市后首份半年报中，管理层将战略重心从市场扩张转向低成本批产交付，宇航电源作为核心基石业务（占2025年主营收入69.88%）地位稳固，商业航天批量订单与钠离子电池构成新增长动能，特种电源板块仍是结构性拖累项。经营质量层面的观察点集中在：扣非高增背后毛利率与现金流仍承压（营业成本增速快于收入、经营现金流净流出、应收账款及存货规模继续上升）、研发强度与研发人员数量下降与"加大研发投入"的年度表述形成对照；而收入确认集中于下半年的季节性特征，叠加募投项目产能建设的推进节奏，将对全年业绩兑现与回款形成考验。

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