真爱美家2026年半年报：收入稳增毛利率改善，扣非利润与现金流转弱、扩产战略落地

一、战略主题演变：四大核心支柱延续，经营方针由"稳中求进"转向"稳基本盘、拓新市场、强能力基"

2025年年报将年度经营定调为"稳中求进、以进促稳"，提出2026年毛毯板块"稳基本盘、拓新市场、强能力基"总体方针，以提升全球中高克重毛毯出口市场份额为核心目标，计划市占率提升约6%、占中国同类产品出口约三分之一。2026年半年报的管理层讨论与分析延续了"卓越品质、全球最优性价比、数一数二的供应链交付能力、多渠道全球化布局"四大核心支柱表述，将渠道策略进一步明确为"多渠道通往全球市场"的立体化营销战略，以一般贸易为基本盘、深耕中东北非重点市场、通过标杆客户突破实现"以点带面"。

两份报告在战略层面的一个显著变化是治理结构：2025年11月控股股东协议转让完成过户、2026年3月要约收购完成后，控股股东变更为探迹远擎（期末持股43.00%），2026年7月8日董事会换届，陈开冉当选董事长，郑期中、郑其明等原管理层任期满离任。半年报中的战略表述与年报口径一致，新管理层延续了既定的产能扩张与市场份额提升路径。

二、业务结构变化：增长引擎进一步向毛毯主业集中，地毯收缩、床上用品低基数高增、线上渠道暂停

收入结构呈现明显的集中化趋势：毛毯收入占比由上年的90.22%提升至91.48%，且增速（+8.08%）高于公司整体（+4.61%），继续充当核心增长引擎；地毯业务收入同比下滑64.31%，延续2025年全年-7.74%的收缩态势；床上用品收入增长77.89%，但基数较小，尚不构成第二增长曲线。

渠道结构方面出现两个方向性调整：其一，线上销售由2025年全年76,807.57元的试水状态转为2026年上半年"未开展线上销售"，管理层在2025年年报中曾将电商渠道定位为"需求洞察窗口、新品孵化平台与品牌价值放大器的复合功能"，半年报数据显示该渠道已阶段性退出运营；其二，直营销售收入844.47万元、同比增长111.70%，期末直营门店仍为5家、总面积588平方米，门店平均销售收入72.74万元（半年口径），直营渠道店效提升但毛利率同比下滑10.34个百分点。

分地区看，国外收入3.62亿元、占比88.74%、同比增长6.56%；国内收入0.46亿元、同比下降8.53%。境外市场占比由上年的87.70%进一步提升，公司对外部市场的依赖程度在报告期内加深。

三、关键措施执行情况：印染线扩产从计划进入设备安装阶段，毛利率保持改善

2025年年报明确提出"计划于2026年新增三条智能化印染线"，2026年半年报披露该举措的执行进展为"子公司真爱毯业在建二条印染线，已经进入设备安装中后期阶段"，并称其为"抢占全球中高端毛毯市场增量空间、构建差异化竞争护城河"的基础。在建工程由上年末0.18亿元增至期末0.37亿元，扩产投入已在报表中体现。

产能数据印证了扩产节奏：2026年上半年毛毯总产能30,000吨，高于上年同期的27,000吨；产能利用率90.60%，较上年同期的86.58%提升4.02个百分点（2025年全年为58,000吨、96.31%）。考虑到毛毯行业明显的下半年旺季特征（2025年三四季度合计收入占全年约六成），半年度的产能利用率数据低于全年水平属季节性现象，但同比改善表明订单承接强度仍在上升。

产品打法上，2025年年报披露的剖花毛毯系列（2025年5月广交会亮相、半年接单量400吨）与彩色压花工艺自主化构成当年的产品突破；2026年上半年报告未单独披露细分新品销售数据，但在业绩驱动因素中重申立足中东、北非气候与使用习惯的"卓越品质"中高端毛毯定位，产品创新策略保持连续。

四、核心能力建设：研发投入持续增长，智能化底座与全产业链布局并进

2026年上半年研发投入同比增长5.96%，增速高于同期营业收入增速（+4.61%），研发强度维持高位。2025年年报列示的19项研发项目中，除"智能导电纤维及其电磁功能纺织制品的研发及应用"处于研制阶段外，其余均为完工状态，覆盖烫花染整、剖花工艺、生物基可降解毛毯、光致变色整理、断纱视觉检测装置等新材料、新工艺与智能装备方向，且研发投入资本化率为0，全部费用化处理。

能力建设的另一条主线是智能工厂与全产业链延伸：2025年公司获得5G工厂、数据要素赋能新型工业化大赛一等奖、信通院算力经济发展典型案例、制造业数字化转型典型案例等荣誉，并参与国家标准《纺织行业5G全连接工厂建设指南》；2026年上半年报告补充披露新增加弹生产工序，"进一步完善毛毯全生产链，成本控制更加优化"。管理层陈述的核心竞争力（客户资源、产品质量与品牌、研发设计、成本控制、经验、区位六大维度）在两份报告中表述一致，未出现重新界定的迹象。

五、财务表现与经营质量：收入增速放缓，扣非利润下滑、经营现金流转负

归母净利润同比-91.06%主要受上年同期高基数影响：2025年上半年归母净利润中包含了真爱毯业徐村地块征收补偿款对应的非经常性损益，公司对此的披露体现在所得税费用变动说明（"主要系上年同期收到拆迁补偿款，导致所得税费用上涨"）。剔除后的扣非净利润同比-50.56%，方反映经营性盈利的变化。

扣非利润下滑的直接费用驱动来自财务费用：上半年财务费用0.19亿元，而上年同期为-0.03亿元（净收益），管理层归因于"利息支出及汇兑损失上升"。结合资产负债表，期末短期借款2.52亿元，较上年末的1.47亿元增加约1.05亿元，长期借款3.01亿元，借款规模扩张带来的利息负担与美元结算下的汇兑损失共同侵蚀利润。作为对冲，纺织业毛利率同比提升0.91个百分点至21.55%，毛毯毛利率19.49%（+0.86个百分点）、国外市场毛利率20.72%（+0.96个百分点），成本控制优势延续，但未能完全抵消费用端的冲击。

经营现金流方面，上半年经营活动现金流净额-0.24亿元，同比恶化422.57%，管理层解释"主要系销售回款有所下降"。同时存货出现明显累积：报告期末毛毯存货数量18,043吨、存货周转天数254天（2025年末为8,033.67吨、56天），存货余额同比增长42.49%，管理层解释"主要系海运费上涨，客户要求延后发货"。应收账款期末2.21亿元，较上年末的2.03亿元增加。子公司盈利表现分化，真爱毯业上半年净利润2,296.31万元（2025年全年21,562.15万元，含拆迁补偿收益），真爱家居上半年净利润为-269.77万元（2025年全年+1,335.27万元）。

需要指出，归母净利润与经营现金流在此前的年度维度呈现改善趋势（2025年全年归母净利润2.34亿元、经营现金流1.82亿元、同比+35.44%），但其中归母净利润含拆迁补偿款约1.86亿元的阶段性贡献；2026年上半年的数据表明，剔除该因素后公司主营业务盈利与现金回收能力处于承压区间。

六、风险认知的演进：行业判断更趋谨慎，风险清单延续四项，汇率与供应链风险由潜在转为实际影响

两份报告的风险清单保持一致的四项：依赖境外市场（境外主营收入占比超过80%）、汇率波动、家纺行业竞争、主要原材料价格波动。但管理层对行业的定性出现微妙变化：2025年年报的未来展望部分直言"产业趋势不容乐观，产业转移趋势延续""随着市场竞争的加剧，纺织品行业的价格竞争将愈演愈烈""行业的创新步伐也在明显放缓"；2026年半年报的行业部分则表述为"纺织品行业在复杂多变的经济环境中展现出一定的增长韧性"，同时提示全球经济形势、贸易政策以及原材料价格波动对行业增速的显著影响。竞争格局分析在两份报告中一致，均指向埃及、巴基斯坦、越南为主要潜在竞争者，并强调中国制造在品类丰富度、品质一致性、规模化供应及综合成本控制方面的优势。

值得注意的风险维度变化是，汇率与供应链风险在2026年上半年已从定性描述转为实际财务影响：财务费用中的汇兑损失、海运费上涨导致的客户延迟发货与存货积压，均与半年报风险章节所列事项一一对应。此外，报告期内公司存在一项涉案金额518万元的知识产权纠纷，公司一审已判决不承担责任、目前处于二审阶段。

综合结论

2026年上半年，真爱美家在保持收入平稳增长（+4.61%）与毛利率改善（+0.91个百分点）的同时，呈现出"战略推进与经营承压并存"的特征：战略层面，四大核心支柱持续贯彻，印染线扩产按计划落地至设备安装中后期，产能利用率同比提升，研发投入保持高于收入增速的扩张；经营层面，扣非净利润-50.56%、经营活动现金流转负、存货余额同比+42.49%、短期借款规模明显上升，盈利质量与现金回收短期内承压，海运费上涨引发的客户延迟发货及财务费用中的利息与汇兑损失是主要解释变量。公司境外收入占比升至88.74%，对中东、北非市场的依赖进一步加深，叠加2026年7月完成控制权变更与董事会换届，新管理层的战略执行力与下半年旺季订单及存货去化节奏，是评估该战略延续有效性的关键观察点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。