华鹏飞2026年中报：国际物流收入高增239.50%驱动营收增长89.53%，跨境转型放量但盈利与现金流承压

一、战略主题演变：从"布局TIR"转向"跨境规模化扩张"

2025年年报中，管理层将战略主线概括为深化"大物流"布局，以TIR运输为核心战略引擎，推动公司"从传统物流服务商向高端跨境供应链解决方案提供商的转型升级"，并明确提出2026年"重点推进国际物流业务的规模化发展"。2026年半年报延续"世界物流，物流世界"的愿景与"安全、高效、合规"的运营基调，但执行表述出现明显变化：报告期内将"批量购置运输车辆组建自有运力池""TIR一车直达运输""率先打通国内至跨里海中间走廊快速通道"列为具体经营动作，战略重心已从能力建设期的"布局"切换到放量期的"规模化运营"。这一切换在收入结构上得到印证，国际物流服务收入由2025年全年的1.44亿元增至2026年上半年1.62亿元，仅半年即超过上年全年水平。

二、业务结构变化：国际物流成为第一增长引擎

收入结构的变化表明增长引擎已发生切换：国际物流服务在营业收入中的占比从2025年的31.33%提升至2026年上半年的约45%，成为拉动营收增长89.53%的主要力量；国内综合物流服务增速保持在47.02%，但占比相对下降。与此同时，公司对非物流主业的处置持续进行：2025年12月完成宏图创展38.31%股权出售，剩余9.5%股权转入其他权益工具投资核算；2026年上半年注销控股孙公司天津博东伟业科技有限公司；参股公司华合碳科注册资本由1,000.00万元减至200.00万元，公司放弃优先购买权但持股比例36%不变。资产组合进一步向物流主业聚焦。

三、关键措施执行情况：跨境举措实质落地，盈利目标未同步兑现

对比2025年年报提出的2026年规划与2026年上半年实际执行情况，可以识别以下对应关系：

• 跨境运力建设：2025年报提出"跨境物流自有运力体系的逐步完善"，2026年上半年继续批量购置运输车辆，固定资产由2025年末的2.77亿元增至3.45亿元，占总资产比例上升4.25个百分点，执行落地。
• 跨里海通道：2025年报提出"跨里海绿色通道的全面贯通"，2026年上半年表述为"率先打通国内至跨里海中间走廊快速通道"，并完成哈萨克斯坦子公司TOO《HPF KZ》增资以提升本地履约能力，网络布局从规划进入运营。
• 成本管控与效益提升：2025年报提出从"规模扩张"向"规模与效益协同发展"转型、提升核心业务盈利能力。该目标与国际物流实际经营结果存在差距：国际物流服务收入增长239.50%，但营业成本增长254.07%，毛利率从2025年的6.43%降至3.84%，同比下降3.95个百分点，呈现增收不增利的特征。
• 直客拓展与客户深耕：2025年报提出"重点发展直客业务"，2026年上半年延续"拓展直客业务并巩固现有客户"的措施，该项举措连续两个报告期被强调。

四、核心能力建设：运力资产加码，研发投入收缩并聚焦物流数字化

公司能力建设呈"硬件加强、软件收缩"的分化态势。硬件端，自有运力池建设持续推进，TIR持证人资质、AEO高级海关认证等构成跨境通关能力壁垒，哈萨克斯坦及跨里海地区的自有服务网络补强了境外履约节点。软件端，研发投入连续第三年下降：2023年2,342.66万元（占营收6.47%）、2024年739.24万元（占营收2.21%）、2025年485.32万元（占营收1.06%），2026年上半年进一步降至232.78万元，同比减少29.76%，管理层归因于智慧社区项目研发投入减少。值得注意的是，2025年披露的四个在研项目（大物流财务系统BMS二期、大物流系统TMS二期、国际运输系统一期、车辆管理系统一期）均为物流数字化方向，研发资源的投向与主业战略一致，智慧社区方向的投入收缩则与其非主业定位相匹配。

五、财务表现与经营质量：收入高增与现金流净流出并存

收入端延续2025年以来的高增长态势（2025年+37.53%），但经营质量指标同步承压：归母净利润由上年同期的207.57万元转为-981.06万元，管理层解释主要系2025年12月出售宏图创展38.31%股权后不再确认对应投资收益，剔除该因素后归母净利润实际同比减亏16.29%；扣非净利润-1,323.81万元，上年同期为287.71万元，主业盈利能力尚未转正。经营活动现金流量净额上半年即达到-7,519.24万元，接近2025年全年-7,386.98万元的水平，管理层归因于"物流业务增长，客户回款账期与运力成本投入不匹配"。

资产与负债结构的变化进一步反映运力扩张的资金占用：应收账款由2025年末的4.40亿元增至5.22亿元，占总资产比例从34.58%升至39.36%；货币资金由2.24亿元降至1.02亿元，占总资产比例下降9.96个百分点；短期借款由0.91亿元增至1.31亿元，并新增长期借款800.00万元；财务费用198.25万元，同比增长109.92%。子公司层面，国际物流主体华源鸿上半年营业收入11,738.12万元、净利润171.53万元，扭亏为盈；东莞华鹏飞净利润-284.11万元，较2025年全年-1,146.06万元显著收窄；华鹏飞供应链净利润493.43万元，保持盈利。

六、风险认知演进：风险框架稳定，应收账款风险由提示走向实际计提

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别完全一致，均为六项：国际政治关系、市场竞争加剧、经营管理、汇率波动、信用政策及应收账款、部分物流服务外包。风险认知框架保持稳定，未新增AI伦理或更细化的地缘政治维度。但风险的实际影响正在显性化：2026年上半年计提信用减值损失523.81万元，占利润总额的68.04%；应收账款占总资产比例升至39.36%，且期末按单项计提坏账准备的对象包括拼个柜国际供应链管理（东莞）有限公司等多家企业。应收账款风险从年报中的定性提示，转变为半年报中实际发生的减值计提，与国际物流业务快速扩张带来的垫资模式相伴随。

综合结论

华鹏飞2026年上半年的经营结果验证了2025年年报制定的战略方向：国际物流收入同比增长239.50%，跨里海通道与哈萨克斯坦网点从规划走向运营，收入结构中国际物流占比迅速升至约45%，增长引擎完成切换。与此同时，数据表明公司正处于以资产投入换取规模扩张的阶段：国际物流毛利率降至3.84%，归母净利润剔除股权处置因素后减亏16.29%但仍为负值，经营现金流净流出7,519.24万元，应收账款占总资产比例逼近四成，债务规模上升。战略方向的执行效果与盈利、现金流的改善尚未同步显现，后续需关注国际物流毛利率修复、应收账款回收及运力投入的产出效率。

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