峨眉山Ａ2026年中报解读：营收降幅收窄利润微增，债务重组扮靓业绩、金顶索道改造延期至2027年

一、战略主题演变：从"改革攻坚、全域营销"转向"运营提效与新业态变现"

2025年年度报告将行业定性为"从'规模扩张'向'质效提升'的不断重塑"，管理层以"155"工作思路（锚定"世界重要旅游目的地领头雁"一个战略定位、明确五大工作目标、实现五个提升）统领全年经营，重点工作聚焦完善治理、改革攻坚（"大部制、扁平化"与"三能"机制）、品牌营销破圈和"AI+文旅"布局。

2026年半年度报告未再重复宏观环境的长篇定性，而是在业务概览中突出两条新主线：一是"持续构建全链条智控防线、推进入境游客服务设施建设项目"，指向精细化运营与入境游基础设施；二是延续"155"战略框架下"数字经济、研学旅游、茶产业"多元布局，将核心竞争力定位表述更新为"集景区票务、客运索道、宾馆酒店、文化创意、数字经济、研学旅游、茶产业等业务于一体"。战略重心由2025年的体制性改革与营销端扩张，转向存量运营提效与AI、文创等新业态的落地变现。

二、业务结构变化：传统主业全线下滑，旅行社与其他类成为结构性增量

数据表明三个特征：

其一，三大传统主业（门票、索道、酒店）连续两个报告期同步收缩。2025年全年门票、索道、酒店收入分别-9.12%、-4.94%、-9.31%，2026年上半年降幅收窄但仍在-1.64%至-8.69%区间。同期景区客流同步走弱：2026年上半年峨眉山景区全域接待游客367.44万人次、进闸人数196.74万人次，而2025年上半年披露口径为景区接待游客209.52万人次（同比-6.5%）、2025年全年进闸人数434.49万人次。

其二，旅行社板块连续翻倍增长，但体量尚小。旅行社收入2025年全年+118.50%、2026年上半年+97.59%，占比从1.88%升至2.14%，主要依托风景国旅"门票+""旅修+""研学+"等主题产品扩张，尚不足以对冲主业下滑。

其三，茶业是明确的收缩板块。2025年全年茶业收入-36.26%，2026年上半年再降-7.97%。管理层在募投项目说明中将原因归为"暖冬气候等因素叠加，春茶市场呈现'量增价落'态势"，峨眉雪芽茶业上半年实现营业收入1,658.19万元、净利润-0.30万元，与2025年全年净利润272.31万元相比明显转弱；作为对比，公司已完成雪芽茶业公司改制并推进组织机构改革、渠道布局优化。

三、关键措施执行情况：AI与餐饮创新落地，金顶索道改造延期两年

将2025年年报提出的经营计划与2026年上半年复盘对照，可识别出以下执行差异：

取得实质进展的举措：- "AI+文旅"由布局转入产品化：2025年报提出"加速'AI+文旅'战略布局"，2026年中报显示领创数智已落地外骨骼机器人、AI智能导览、vlog旅拍等新型产品，识途旅游网络继续运营"一云、两中心、多终端"大数据平台矩阵。- 酒店餐饮创新延续并扩展：金顶大酒店在2025年"晶冰乐"奶茶、"云炉"牛肉面基础上，2026年落地肯德基联名快餐厅；成都峨眉山雪芽大酒店完成"周末下班、直奔乐山"主题墙绘升级。- 产品跨界持续：峨眉雪芽2025年推出雪芽茶啤、灵芝茶、茉莉红茶，2026年上半年延续冷泡茶、茶啤等新品路线。

未按计划推进的领域：- 金顶索道改造提升项目延期。该募投项目预定可使用状态日期已由2025年12月31日延长至2027年12月31日，截至2026年6月30日累计投入3,259.85万元、投资进度41.79%，期末结余募集资金（含利息）8,961.05万元中，尚有7,800.00万元用于购买大额存单、1,000.00万元用于七天通知存款。需要指出的是，2025年年报对金顶索道改造的表述为"稳步推进"，延期决议实际于2025年12月19日董事会审议通过，属报告期内的既定安排。- 云上旅投实景演艺项目持续盘活。2025年全年云上旅投计提资产减值损失9,149.29万元、净亏损12,849.95万元；2026年上半年通过与品牌授权方签订剧目品牌使用许可终止协议并接受债务减免，实现净利润629.68万元（其中债务减免相关损益计入其他收益及少数股东损益），同时公开征集战略合作伙伴推进存量资产盘活。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，成果集中于索道技改

公司年报层面将"研发投入"专项披露列为不适用，半年报研发投入58.48万元同比下降30.52%，绝对值与占比均处低位。报告期内的研发成果集中于特种设备技改：万年索道历时9个月合作研发的索道推车胎压监测系统于2026年6月取得国家实用新型专利，可实现智能预警、消除人工巡检盲区。数智板块主体领创数智上半年营业收入880.47万元、净利润-62,437.29元，对比2025年全年净利润36.09万元由盈转亏，智慧文旅对外输出的盈利能力尚不稳定。管理层面，公司于2026年1月完成第六届董事会换届，原常务副总经理、副总经理及财务、营销、人力等总监大面积离任，管理层结构进入新一轮磨合期。

五、财务表现与经营质量：利润改善依赖一次性因素，现金流明显走弱

利润端的"微增"与经营面的"下滑"并存。 2026年上半年公司实现营业收入44,280.92万元（-3.12%），归属于上市公司股东的净利润12,258.11万元（+1.07%），扣非净利润12,241.65万元（+2.60%），净资产收益率4.52%。利润同比增长主要由以下非经营性、非主业因素贡献：

• 其他收益1,866.52万元，同比+302.89%，源于云上旅投与品牌授权方签订终止协议并接受相关债务减免；
• 信用减值损失转回683.99万元，同比+415.22%，源于收回长账龄款项；
• 财务费用-1,945.13万元，同比-179.66%，源于利息收入增加；
• 少数股东损益696.63万元，同比+168.22%，同样受债务减免影响。

主业盈利能力仍在走弱通道： 门票业务营业成本同比+14.55%，毛利率由上年同期46.47%降至37.65%（-8.82个百分点）；宾馆酒店毛利率仅3.17%（-2.20个百分点）；唯一毛利率改善的是客运索道（81.29%，+1.84个百分点），其原因是营业成本-14.90%。税金及附加934.91万元同比+85.53%，因按峨眉山市新规调整缴纳房产税及城镇土地使用税，构成持续性成本项。

现金流质量值得关注： 经营活动现金流量净额10,983.57万元，同比-29.54%，降幅显著大于收入降幅；现金及现金等价物净增加额-20.85%。公司账面货币资金17.78亿元、占总资产53.15%，资金充裕，但经营获现能力的下滑与利润增长形成背离。筹资活动净流出1,716.16万元（-84.74%），主要系支付现金股利等。

云上旅投是理解利润波动的关键变量。 该子公司2025年全年净亏损12,849.95万元并计提大额减值，2026年上半年靠债务豁免实现盈利629.68万元，直接支撑了合并报表利润的修复；同时其还款计划调整导致公司一年内到期非流动负债由2,119.95万元降至450.53万元，股东方担保责任下的其他应付款消化情况亦值得跟踪。

六、风险认知演进：风险清单连续两年保持一致

2025年年报与2026年半年报列示的经营风险完全一致，均为六条：经营风险、不可抗力风险、市场竞争风险、项目投资风险、管理风险、索道安全风险。差异体现在对策表述的侧重点：2025年年报在经营风险对策中新增"构建多元协同的第二增长曲线""主业稳健发展与新增长动能培育的双轮驱动"表述，防御姿态更积极；2026年半年报对策回到"逐步扩大旅游相关产品项目拓展、丰富旅游内涵、加强宣传营销"的传统框架。值得注意的是，报告未新增AI伦理、地缘政治等新风险维度，也未将金顶索道改造延期、茶业市场下行等已发生的具体风险事项纳入风险清单，风险披露框架与业务实际进展之间存在一定时滞。

综合结论

2026年半年度报告呈现出"收入降幅收窄、归母净利润微增"的表象，但拆解利润结构后发现，增长主要由云上旅投债务重组收益、信用减值转回与利息收入等一次性或非经营性因素贡献，门票毛利率大幅下滑、酒店毛利率微薄、经营现金流-29.54%均指向主业经营质量的承压。结构上，旅行社与其他类（文创、数智）是仅有的增长板块，但合计占比仅11.01%，尚无法替代门票、索道、酒店组成的收入基本盘；研发投入连续收缩，数智板块由盈转亏，第二增长曲线的成色有待验证。资产端，货币资金占总资产53.15%提供充足安全垫，金顶索道改造延期至2027年底则为未来运力提升保留了资本开支空间。整体判断：公司正处于传统主业客流与收入下行、新业态贡献尚小的过渡期，利润表的短期改善与现金流、毛利率的持续走弱之间的背离，是后续跟踪的核心线索。

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