淮北矿业2026年中报：煤焦量价齐升净利增20.11%，煤电一体化投产、陶忽图临近建成开启产能兑现期

一、战略基调与行业判断：从"宽松下行"切换至"紧平衡偏强"

公司继续沿用"稳中精进、转型升级、聚焦双效、实干兴企"工作总基调，与2025年年报表述一致，但管理层对经营环境的定性发生了明显切换。2025年上半年财报将行业形势描述为"复杂严峻""供给充足、需求不足、价格弱势震荡下行"；2025年年报回顾全年为"V型震荡、价格中枢明显下移"；2026年半年报则明确给出"国内煤炭供给整体由宽松转为紧平衡状态""煤炭价格整体震荡偏强，底部支撑持续抬升"的判断。

管理层对焦煤需求的定性从"相对疲弱"转为"刚需有支撑、上行受压制、优质主焦煤结构性紧缺"，对动力煤需求判断为"小幅上涨、保持较强韧性"。行业判断转向乐观，是2026年上半年盈利回升的行业背景。

二、业务结构变化：煤炭主业回升、化工板块减亏、煤电与非煤矿山成为新变量

煤炭业务。 报告期商品煤产量918.53万吨，同比增加27.72万吨；生产矿井由上年同期的16对降至15对（2025年朱庄煤矿关闭），核定产能3,375万吨/年，在建陶忽图煤矿核定产能800万吨/年。煤质管控指标改善，炼焦煤入洗煤灰分42.70%，较计划下降0.8个百分点，精煤产率48.63%，高于计划3.03个百分点，高于2025年年报披露的2026年精煤产率目标（45.6%以上）。

煤化工业务。 焦炭、甲醇、乙醇产量均同比提高，其中乙醇对应60万吨/年全球最大单体装置（2025年产量54.68万吨，同比+47.35%）。子公司层面半年报可比数据显示化工板块减亏明显：

收入结构变化。 2026年上半年营收213.87亿元，同比+3.76%，管理层解释为"煤炭、焦炭、乙醇等主产品量价齐升，主营业务销售收入增加"与"商品贸易业务减少"共同作用。商品贸易收缩延续2025年态势（2025年年报贸易业务收入131.99亿元，同比-55.50%），收入结构进一步向主业集中。

新增业务布局。 报告期公司新增披露重要非主营业务：聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组于2026年7月完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；雷鸣科化收储四川荥经县玄武岩矿资源1.53亿吨，公司非煤矿山资源量超7亿吨（2025年末石灰石资源量超6亿吨）；乙醇扩产提质及醇基高端化学品项目启动建设。煤电一体化规模扩大，是管理层指出的"报告期内发生的对公司经营情况有重大影响和预计未来会有重大影响的事项"的落地体现。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的逐项对照

2025年年报披露的2026年主要预期目标为：商品煤产量1,726万吨、焦炭产量390万吨、乙醇产量57万吨、营业收入480.68亿元、归母净利润16.51亿元。上半年实现商品煤产量918.53万吨、营收213.87亿元、归母净利润12.39亿元。重点工程进展对照如下：

留存的自2025年持续执行的措施中，精煤战略成效延续（精煤产率48.63%超出年度目标），成本管控措施（"降本增收稳效20条""七控一加强"）在2025年实现吨煤销售成本同比下降78.82元的基础上继续推进，报告期材料费、修理费、外委费、电费、物流费均较计划下降，但中报未量化吨煤成本降幅。

值得关注的执行偏差：研发费用同比下降。2026年上半年研发费用8.52亿元，同比-6.22%（上年同期9.09亿元）；2025年全年研发投入17.73亿元，同比-8.30%（上年19.33亿元），占营业收入比例4.31%。研发投入连续两个报告期收缩，与"持续深化科技创新"的表述存在张力，后续年度研发强度是否企稳值得跟踪。

四、核心能力建设：数智化提速，创新平台数量未变

公司核心竞争力分析维持六项框架（煤种及煤质、区域及运输、洗选工艺、人才与技术、品牌及客户、上下游一体化），表述与2025年年报一致，未新增能力维度。其中炼焦煤储量占煤炭总储量80%以上、临涣选煤厂1,600万吨/年入洗能力等核心要素保持稳定。

2026年上半年新增的能力建设动作集中在数智化方向：制定实施"人工智能+"行动方案，建成5个人工智能示范场景，碳鑫科技获评安徽省"先进级智能工厂"；2025年已上线"淮矿小Ai"，雷鸣科化获评国家级5G工厂。人才方面，上半年引进高校毕业生240余名，研究生学历占比34.93%，新培养中级工及以上技能人才700人（2025年全年培养1,644人）。研发成果方面，5个项目获2026年安徽省科学技术进步奖，2025年发明专利授权182项、获省部级科技奖10项。

五、财务表现与经营质量：利润弹性释放，负债与资本开支同步扩张

营收增速（+3.76%）与归母净利增速（+20.11%）的背离，反映利润弹性来自成本管控与产品结构（低硫主焦煤紧缺背景下精煤产率提升）。2025年年报口径下，煤炭采选业毛利率41.26%（同比-8.51个百分点），煤化工行业毛利率20.43%（同比+1.09个百分点）。

资产负债表呈现扩张特征：期末总资产917.19亿元（+3.02%），归母净资产422.29亿元（+1.89%）。流动资金方面，货币资金40.10亿元（+48.53%），合同负债13.82亿元（+157.97%，预收款项增加），反映销售回款与订单改善。资本开支方面，在建工程64.81亿元（-18.73%），主要因聚能发电项目转资；但陶忽图煤矿、醇基高端化学品等在建项目仍在投入期。融资方面，短期借款27.88亿元（+1,876.12%），长期借款87.14亿元（+19.29%，项目贷款增加），财务费用+16.24%，筹资活动现金流净额由上年同期-2.84亿元转为+22.27亿元。公司仍处于资本开支与有息负债双扩张阶段，利息负担对利润表的影响将持续放大。

股东回报方面，2025年度每10股派发现金2.50元，合计6.73亿元，占归母净利润比例44.71%，同比提升约3个百分点，已于2026年6月10日实施完毕；公司于2026年3月制定《2026年度提质增效重回报行动方案》，并严格执行《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》。报告期另有青东煤矿矿业权资产2024-2026年累计净利润不低于48,699.26万元的业绩承诺处于履行期内。

六、风险认知演进：风险框架延续，未新增维度

2026年中报列示的可能面对的风险与2025年年报保持完全一致，均为安全风险、经营风险、环保风险、能源替代风险四项，应对措施表述亦无实质调整。未出现AI治理、地缘政治等新风险维度的单列。但行业判断中已渗透相关因素：上半年经营讨论将"国际地缘冲突及国内煤矿安全监管高压"列为煤焦价格涨幅明显的原因，行业供给分析亦提及"印尼煤炭出口政策持续收紧、蒙俄进口增量有限"。管理层对下半年的预期总体谨慎乐观——"供需紧平衡、价格稳中偏强、区间震荡"，未预判价格大幅上行。

值得注意的公司治理变量：报告期及期后董事长、总经理相继更替（孙方、邱丹离任，李志红任董事长、周二元任总经理），总工程师、副总经理、独立董事多人变动，其中部分为退休或工作调整原因，管理层更替对战略连续性的影响尚待后续报告观察。

综合结论

淮北矿业2026年半年报呈现的经营图景是：行业景气回升（供给收缩、低硫主焦煤结构性紧缺）与自身降本增效（精煤产率提升、成本管控延续）共振，驱动营收+3.76%、归母净利+20.11%、经营现金流+12.19%的同步改善，煤化工板块（临涣焦化、碳鑫科技）实现可比口径大幅减亏乃至扭亏，盈利结构较2025年明显修复。增长引擎正处于切换窗口：陶忽图煤矿（800万吨/年）进度75.15%并力争年底建成、聚能发电2×660MW双机投产、醇基高端化学品等新材料项目开工，构成2026年下半年至2027年的新增产能储备；与此同时，资本开支高峰带来的短期借款+1,876.12%、长期借款+19.29%与财务费用+16.24%，以及连续两期下滑的研发投入，构成中期需要跟踪的财务与创新能力变量。截至报告期，公司对2026年营业收入480.68亿元、归母净利润16.51亿元的年度经营目标未作调整，中报揭示的节奏为"上半年利润弹性释放、下半年产能投放兑现"。

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