东方国信2026年中报管理层讨论：算力业务放量驱动营收重回增长，智算折旧与利息费用压制利润表现

一、年度经营环境与战略基调：战略延续性与重心迁移

2026年半年度报告中，管理层将经营环境定性为"人工智能与算力产业高速发展"的市场机遇期，并援引中国信通院数据：2026年一季度国内算力租赁市场规模已达680亿元，同比增长62%，预计全年突破2,600亿元，高端GPU出租率超过90%。与2025年年报"行业客户信息化投资节奏放缓、资本开支收缩"的承压判断相比，管理层对行业景气度的表述由"阶段性承压"转向"高景气周期"，判断依据集中于AI大模型从训练走向推理、AI智能体应用普及带来的算力需求结构性变化。

战略表述方面，2025年年报提出"以数据为基、以算力为翼"，聚焦"行业智能化融合、智算基础设施建设、算力租赁及服务"三大方向，构建"主业稳固、曲线增长"的双轮驱动格局；2026年半年报延续并深化"数据+AI+算力"核心战略，新增"Token工厂运营、算力集群租赁、算力零售服务"三大算力运营板块，并将"加速智算中心产能释放与客户上架""拓展Token工厂、算力集群租赁等创新商业模式"列为报告期内的首要推进举措。战略重心正由"传统软件业务的深度经营"明确转向"算力资产的规模化运营"。

二、业务结构变化：增长引擎切换，算力相关收入占比跃升

分行业收入结构

分产品收入结构

结构变化呈现两个特征：其一，算力相关收入（算力服务+智算中心）占营业收入的比重由2025年全年的7.34%升至2026年上半年的25.83%，已成为第二大收入来源；其二，传统软件业务中定制软件开发及服务、软件产品上半年分别下滑13.12%和76.05%，管理层将波动归因于"部分行业客户信息化投入节奏影响，项目交付与收入确认节奏有所波动"。

分行业来看，政府领域收入同比下滑59.33%，为降幅最大板块；工业领域增长56.93%，管理层归因于"工业和信息化部2025年跨行业跨领域工业互联网平台动态评价"中Cloudiip连续七年入选国家"双跨"平台（位列全国第四、评级A级）带动的标杆项目拓展；"其他"类收入增长105.25%，主要来自视拓云并表及算力零售业务——该公司2026年上半年实现营业收入1.89亿元、净利润3,660.57万元，为合并范围内增速最快的控股子公司。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现

2025年年报披露的2026年度经营计划与2026年半年报实际进展对照如下：

执行层面最突出的兑现点在算力侧：智算中心交付进度、Token工厂商业化、算力零售规模均较计划超前或按计划推进；而传统软件业务"稳固基本盘"的目标尚未在收入端体现。

四、核心能力建设：研发投入收缩与算力资产扩张并行

研发投入自2023年的5.87亿元、2024年的5.10亿元逐年降至2025年的3.77亿元，2026年上半年延续收缩趋势。管理层在2025年年报中将此解释为"人员优化、成本管控"的一部分，并明确2026年研发聚焦"大数据核心平台、AI行业应用、Token运营管理技术、智算调度系统、国产化算力适配"等方向，"对前沿技术领域建立动态评估与渐进式投入机制"。

研发成果转化指标显示，截至2026年6月30日公司（含子公司）累计取得软件著作权1,479项、专利权106项，报告期内新增软件著作权54项、专利7项，新增成果集中在智能体平台、ChatBI、智能问数、算力运营管理、可信数据空间等领域。2025年年报中，公司披露已完成从传统软件开发向"AI数字员工协同研发模式"的跨越，核心应用场景研发效率提升超80%。

能力建设的另一条主线是算力资产：2026年上半年投资活动现金净流出13.47亿元（同比扩大78.64%），其中主要为内蒙古和林格尔智算中心项目投入，预付款项由期初0.48亿元增至3.31亿元（预付设备采购款），在建工程由5.10亿元增至10.31亿元。开发支出余额由1.05亿元降至0.54亿元，系研发投入达到预定可使用状态转无形资产，资本化研发投入形成的摊销压力在2025年报中已被管理层列为利润下滑因素之一。

五、财务表现与经营质量：收入恢复增长，利润仍处爬坡期

管理层对利润变动给出两项结构性解释：其一，本报告期固定资产折旧和利息费用同比增加约8,800万元，主要系智算中心已交付楼栋固定资产折旧及配套银行融资费用增加——"客户服务器的实际部署与上架需根据客户自身业务需求逐步推进，收入确认与折旧计提之间形成阶段性错配"；其二，营业利润、利润总额同比分别增长44.92%、44.53%，显示经营层面亏损幅度收窄，归母净利润未同步改善系所得税费用增加（递延所得税费用及视拓云当期所得税费用）。

成本和现金流结构的变化值得关注：

• 主营业务成本构成中，折旧与摊销费占比由上年同期的4.19%升至14.55%，同比增加298.24%；外购技术及服务成本增长289.75%，系视拓云托管机柜服务并表；外包硬件及材料费增长57.99%，与系统集成业务增长匹配。
• 经营现金流净流出3.04亿元，较上年同期扩大13.65%，与收入规模扩张方向相反；筹资活动现金净流入14.03亿元（同比+58.44%），主要为智算中心项目贷款，长期借款余额由上年末16.95亿元增至30.25亿元，占总资产比重由17.06%升至26.60%。
• 存货由9.81亿元增至14.29亿元，占总资产12.56%，为资产中占比最大的流动资产科目；总资产较上年末增长14.46%。

对比2025年全年，公司经营现金流净额5.60亿元、同比增长41.17%，实现连续12年经营性现金净流入，主要系项目采购支付现金减少；但该改善发生在收入下滑的背景下，与2026年上半年扩大投入期的现金流表现形成鲜明对照。

六、风险认知的演进：客户集中度缓降，重资产投入风险持续被强调

2026年半年报列示的风险条目与2025年年报保持一致（客户集中与季节性波动、市场竞争、人员及成本、技术革新、投资不达预期、规模扩张管理、商誉减值），未新增AI伦理、地缘政治等维度，但风险参数出现变化：

• 电信运营商收入占比由2025年全年的39.10%降至2026年上半年的37.35%，管理层仍将其列为第一大风险，客户集中度缓降但依赖性未根本改变。
• "投资不达预期风险"自2025年年报新增以来持续保留，指向智算中心"技术路线快速迭代、算力市场需求结构动态变化、固定资产折旧与摊销压力"；应对策略维持"订单驱动、分步建设、客户先行"，中报披露的"与头部互联网企业合作、中标中国电信Token工厂项目候选人"可视为该策略的落地证据。
• 商誉减值风险描述保持原有口径。2025年年报显示，公司收购视拓云51.00%股权（交易作价13,341.18万元）形成商誉，并已对视拓云进行减值测试；视拓云2025年经审计归母净利润为2,568.82万元，2026年上半年净利润3,660.57万元，为商誉对应资产的业绩承诺提供阶段性支撑。

综合结论

2026年半年报显示，东方国信正处于战略切换的兑现期与财务投入的错配期。收入端，算力服务与智算中心合计贡献上半年收入的四分之一强，驱动总营收在连续两年下滑后重回16.87%的正增长；利润端，传统软件业务收入收缩、智算资产折旧与利息费用前置，使归母净利润仍为负值，但营业利润与利润总额亏损幅度收窄44%以上，扣除股份支付影响后归母净利润同比改善4.79%。管理层对行业判断由"投资放缓"转向"算力高景气"，并首次出现海外实体布局动作（沙特子公司）。核心观察变量在于：智算中心4、6号楼年底交付及上架率爬坡能否消化新增折旧，Token工厂等新商业模式能否从"中标候选人"转化为规模化收入，以及传统软件业务收入下滑趋势能否在电信、金融基本盘筑底后回稳。

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