苏美达2026年中报：营收同比增19.66%至664.22亿元，供应链放量与蓝科高新并表重塑增长结构

一、战略主题演变：从"提质增量"到"强本拓新"，业务版图随"十五五"规划重构

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"全球经济复苏乏力、国际经贸格局深度调整，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升"，年度工作方针为"坚定信心、聚力创新、提质增量"，战略方向为"深耕美国市场、拓展非美市场、激活国内市场"。2026年半年报延续了2025年年报预告的12字方针"乘风驭浪、强本拓新、提质增效"，对宏观环境的定性转向"稳中有进、进中提质"，措辞上的变化表明管理层对经营环境的判断较上年同期趋于积极。

报告期内最显著的战略动作是依据"十五五"发展规划对业务分类进行重构：原"先进制造"更名为"特色装备"，柴油发电机组与汽油发电机业务合并为"电力保障装备"；公司取得蓝科高新控制权，将其石油石化与新能源装备、工程与服务业务与原"大环保"业务合并纳入"能源化工环保"板块。业务口径的调整并非单纯的信息披露变化，其背后是"产业链+供应链"双链协同框架向"产业链提质拓新、供应链转型升级"两个方向的延伸——产业链由此前的"大环保、先进制造、大消费"三分格局，重组为"特色装备、能源化工环保、纺织服装"三大支柱。

二、业务结构变化：供应链重回增长主引擎，产业链毛利率全面改善

2026年上半年，供应链运营实现主营业务收入510.66亿元，同比增长24.56%，扭转2025年全年下降2.22%的收缩态势；产业链实现主营业务收入152.88亿元，同比增长6.22%，毛利率20.09%，较上年同期提升0.95个百分点。规模增长的主要贡献来自供应链板块，而盈利质量改善则集中在产业链板块。

产业链内部呈现明显分化，且需注意"电力保障装备"为合并后的新口径：

• 电力保障装备（含柴油发电机组与汽油发电机）：收入15.62亿元，同比增长19.66%，毛利率提升1.93个百分点。该板块延续2025年柴油发电机组收入增长41.56%、利润总额增长74.55%的高景气，管理层将增长归因于AI算力驱动数据中心备用电源需求激增（国内数据中心柴发市场规模同比增长超50%），以及汽油发电机在美国市场的修复——汽油发电机美国市场主营业务收入同比增长93%。
• 船舶制造与航运：收入44.12亿元，同比增长6.13%，毛利率22.40%，提升2.07个百分点；上半年新签造船订单35艘，在手订单105艘，交付排期覆盖至2030年（2025年年末为85艘、覆盖2029年上半年），并首次签约6艘65K MPP多用途船订单，向支线集装箱船、MR油轮等高附加值船型延伸。
• 户外动力设备（OPE）：收入9.53亿元，同比下降11.05%，为连续第二年收缩（2025年全年下降18.67%），但毛利率提升3.72个百分点至21.28%，美国市场新签订单同比增长41%，AI视觉智能割草机器人实现量产并出海销售，呈现"收入收缩、盈利修复、订单先行"的组合。
• 纺织服装：收入52.03亿元，同比增长9.22%。其中家用纺织收入13.46亿元，同比增长19.32%，扭转2025年全年下降10.08%的颓势；品牌校服收入1.52亿元，下降4.57%，降幅较2025年全年（-21.77%）明显收窄；服装收入37.05亿元，同比增长6.57%，增速较2025年上半年（+30.82%）放缓，管理层归因于积极应对关税与汇率挑战、由多国制造向多国经营转型。
• 能源化工环保：收入26.34亿元，同比下降0.52%。该板块为蓝科高新并表后的新口径（2026年3月30日完成6,000万股过户），收入端尚未体现增量，但毛利率提升0.61个百分点，管理层称"板块经营质量稳步提升"。

三、关键措施执行情况：2025年年报"七个坚定"的落地与分化

2025年年报提出2026年重点做好"七个坚定七个新"，其中"坚定效率韧性，推动布局结构新优化"的落地效果在2026年半年报中有清晰数据支撑：

海外市场深耕与多元化取得实质进展。 双循环策略从2025年的"对美出口逆势增长"升级为多点开花：家纺实现对美出口1.33亿美元，同比增长36%；OPE美国市场新签订单同比增长41%；大宗商品运营钢材新签出口额同比增长73%；能源化工环保板块新签"一带一路"沿线国家和地区合同总额1.24亿美元，同比增长30%。2026年上半年公司进出口总额69.5亿美元，同比增长13.1%，其中出口37.2亿美元，同比增长27%，增速显著高于2025年全年出口17.18%的水平。

国内市场成为第二增长点。 柴油发电机组新签内贸合同同比增长72%，服装业务新签内贸订单11.27亿元（同比增长10%），生态环保业务中标合同金额同比增长95%。

"坚定创新驱动"落地为组织与机制变化。 公司成立科学技术研究院并出台科技创新配套激励办法；自主研制的百万吨级甲醇合成装置用大型板壳式换热器顺利启运；与上海新动力共建"绿色智能发电联合实验室"；国机（南京）智造科创投资基金完成设立（总规模4亿元，公司及美达资产认缴1.4亿元）。

执行成效偏弱的领域同样明确。 OPE收入连续两期负增长、校服收入延续下降、能源化工环保收入微降，三者构成产业链内部的持续拖累项；同时，2025年年报中"售电业务规模增长24%、电力运营规模超4GW"的清洁能源业务，在新口径下并入能源化工环保板块，收入同比为负，表明该板块的整合红利尚未在收入端兑现。

四、核心能力建设：研发投入由降转增，专利与平台建设并行

研发费用从2025年上半年的1.71亿元（同比下降33.14%）回升至2.23亿元，同比增长14.30%，管理层解释为"产业链业务加大研发投入"。2025年全年研发投入合计5.55亿元，占营业收入比例0.47%，其中资本化比重25.78%；截至2025年年末研发人员963人、占比5.5%，累计获得授权专利1,345件（发明专利288件）。2026年上半年OPE业务新增发明专利授权11件，自研AI视觉智能割草机器人获第十二届恰佩克奖"年度技术创新产品奖"。

护城河构建呈现两条线索：一是传统制造能力向高附加值船型与AI硬件延伸（船舶产品矩阵扩展至油轮、集装箱船，OPE切入AI割草机器人）；二是通过并购获得装备制造研发能力——蓝科高新为石油石化与新能源装备领域的上市平台，其并表使公司在"核心设备研制+EPC工程总承包+项目运营服务"方向新增能力储备，公司同步承诺自2031年起蓝科高新不再开展环境工程总包业务，存在明确的业务边界安排。

五、财务表现与经营质量：现金流大幅转正，利润率端存在结构性挤压

利润增速（+6.62%）持续低于收入增速（+19.66%），结构性的挤压因素在费用端：财务费用由上年同期的-0.69亿元转为2.13亿元，管理层解释为"汇兑损益变动及利息费用增加"；研发费用增长14.30%。此外，2026年上半年归母净资产84.29亿元，较年初下降2.65%，主要受分配现金股利及重组蓝科高新支出影响（2025年度利润分配预案为每股派现0.415元，合计5.42亿元）。

现金流质量是本期的突出改善项：经营活动现金流量净额29.80亿元，上年同期为-3.13亿元，2025年全年为-7.02亿元，管理层归因于销售回款增加；营业成本增幅（+19.99%）与收入增幅（+19.66%）基本同步，产业链毛利率提升0.95个百分点，收入扩张未以毛利率换量。

六、风险认知演进：风险清单连续三期一致，表述随形势细化

公司连续三期报告披露四项风险，但表述持续迭代：2025年上半年为"宏观经济衰退风险、贸易保护主义风险、国别风险、汇率风险"；2025年年报与2026年半年报改为"宏观经济波动与下行风险、贸易保护主义与壁垒升级风险、地缘政治与国别运营风险、汇率波动风险"。风险定性从"衰退"调整为"波动与下行"，从"国别"细化为"地缘政治与国别运营"，反映出管理层对贸易碎片化、阵营化、近岸外包与友岸外包趋势、绿色贸易规则等新维度的关注。2026年半年报在贸易保护主义应对措施中新增"大力发展绿色贸易，积极应对国际绿色贸易规则要求"的表述，与纺织服装"多国经营"转型、家纺海外供应链建设等措施相互印证。

七、综合结论

2026年中期业绩呈现"供应链放量、产业链提质、现金流修复"的组合特征：营收增速由2025年上半年的-1.52%跃升至+19.66%，规模增长主要来自大宗商品运营（规模同比增长35%、利润总额同比增长19%）与机电产品贸易（签约金额同比增长12%）拉动的供应链板块；盈利改善则集中在产业链，其毛利率提升0.95个百分点，船舶（在手订单105艘、排期至2030年）与电力保障装备（新签内贸合同+72%）构成主要支撑。

需要持续跟踪的变量包括：其一，利润增速（+6.62%）低于收入增速（+19.66%）的剪刀差，财务费用由汇兑收益转为支出，若汇率波动方向延续，将对该指标形成持续影响；其二，OPE收入连续负增长与校服收入下降的尾部风险，二者毛利率均有修复但收入端尚未企稳；其三，蓝科高新并表后的整合节奏——能源化工环保板块收入同比微降、毛利率提升0.61个百分点，装备业务与新签"一带一路"合同（1.24亿美元、+30%）的转化效率是后续观察重点；其四，业务分类调整后各板块的同比基数重置，2026年下半年数据将首次提供同口径的完整对比基准。

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