祖名股份2026年半年报解读：植物蛋白饮品营收增41.88%，扣非亏损扩大至2412.94万元

一、战略基调：从"集团化扩张"到"盈利为核心"，2026上半年未兑现

2025年年报中，公司将2026年定位为"集团化发展深化推进、提质增效的关键一年"，提出以"盈利为核心、创新为驱动、市场为导向、品质为根本"为发展思路，将主营业务盈利列为集团核心工作目标。2026年半年报实际执行结果显示：收入端延续增长但增速放缓，亏损幅度扩大，盈利提升目标未在上半年落地。

2025年全年归母净利润扭亏为盈，主要依赖非经常性损益合计6,915.21万元（含非流动资产处置损益3,125.25万元、公允价值变动损益4,520.00万元），主营业务盈利仍为负。2026年上半年的亏损是在低基数上的扩大：营业成本增速（+13.59%）高于收入增速（+9.98%），主营业务毛利率由上年同期的23.76%降至20.90%。

同时，公司2024年股票期权激励计划因业绩考核未达标，两个行权期对应的期权先后注销，截至2026年5月全部注销完毕；2024年员工持股计划因第二个锁定期业绩考核指标未达成，于2026年6月提前终止，均成为盈利目标完成度的佐证。

二、业务板块：植物蛋白饮品独担增长引擎，生鲜与休闲板块收缩

2025年年报已明确"聚焦植物蛋白饮品、休闲豆制品两大高增长板块"，2026年上半年植物蛋白饮品成为唯一高增引擎，而休闲豆制品反而收缩。

植物蛋白饮品收入占比由上年同期的12.65%升至16.32%，销量37,955,335升（+20.86%），产量37,575,751升（+18.12%），量价齐升带动毛利率提升9.85个百分点，是上半年唯一"收入与毛利率双升"的板块。

生鲜豆制品作为营收占比67.33%的基本盘，收入增速降至+6.85%（2025年全年为+22.66%），毛利率下滑5.02个百分点，是整体毛利率拖累的主因。休闲豆制品收入、销量（1,630,222千克，-29.81%）、产量（1,545,490千克，-33.10%）同步收缩，管理层将其定位从"高增长板块"的事实层面有所修正。其他类产品毛利率由31.98%降至17.23%。

三、渠道与市场：商超、直销接棒放量，线上增速显著回落

2025年公司年报披露"线上GMV突破5,000万元，实现连续两年翻倍增长，抖音渠道占比65%"，并规划"加大抖音等新兴电商平台的运营力度，打造线上爆款产品"。2026年上半年线上收入为4,002.54万元（+13.06%），增速较前期明显回落，产品结构中植物蛋白饮品占线上销售额比重由上年同期的55%降至30%。

总体收入按地区看，境内收入99.45%（+9.84%），境外收入555.63万元（+45.43%），延续了2025年报"布局海外市场、品牌国际影响力迈出第一步"的出海方向，但境外占比仍仅0.55%。

渠道结构上，商超与直销增长快于经销（2025年全年经销收入+17.85%、直销+40.24%、商超+25.31%），管理层在半年报中同步披露"与开市客、盒马等高端新零售渠道达成深度战略合作"。经销商网络仍在扩张：期末经销商2,984家（2025年末2,868家），其中江苏省净增至984家、其他地区净增至753家，与2025年报"华东核心、辐射周边"的区域策略一致。

四、成本与费用：运输费增长37.38%，费用端整体温和

运输费同比增幅37.38%，延续2025年全年+74.32%的高增态势，管理层将此前的增长归因于配送车辆增加。公司在风险提示中再次强调"大豆价格自2020年下半年以来持续上涨，2022年达到历史高位，报告期内虽有所下降，但未来不确定因素增加，加上其他原辅料、包材、能源价格持续高位"，并披露通过提前锁定采购价格、精细化费用管控等措施应对。

期间费用方面，销售费用16,161.90万元（+4.10%），其中职工薪酬占54.53%（+7.77%）、广告及宣传费+22.66%；管理费用5,290.64万元（-2.14%）；财务费用1,354.58万元（-10.00%）；研发费用759.52万元（+14.17%）。所得税费用同比-54.88%，管理层注明"主要系公司营业利润下降所致"。

资产端值得关注的变动：期末新增对联营企业重庆芯联芯智能科技有限公司投资5,295.18万元（持股10.12%，权益法核算），投资活动现金净流出-1.10亿元，同比变动-949.47%，管理层解释为"固定资产投资增加以及新增对联营企业投资所致"；筹资活动现金净流入1.20亿元（+1,239.15%），主要系银行融资增加，期末短期借款5.83亿元、长期借款1.21亿元，货币资金1.80亿元。

五、研发与能力建设：投入增速放缓，专利结构向发明倾斜

2025年全年研发投入1,619.65万元（+64.67%），占营业收入比例0.80%，研发人员66人（+24.53%）；2026年上半年研发费用759.52万元（+14.17%），投入增速较2025年明显放缓。

专利结构上，2025年末合计92项（发明专利38项、实用新型54项），2026年中期合计89项（发明专利40项、实用新型49项），发明专利数量增加、总量下降，或与2025年出售北京祖名香香50.83%股权后合并范围变化有关。技术成果方面延续了2025年报披露的湿豆渣烘干技术，2026年上半年"深化了豆渣、蛋白渣的资源化利用项目，进一步优化烘干工艺与产品适配性（如转化为高附加值猫砂原料）"。

核心竞争壁垒表述与2025年年报一致，仍为营销网络、冷链物流配送（自有冷藏货车900余辆）、信息化管理、多样化产品线、先进生产工艺设备五项优势，未见新增能力维度。

六、2025年经营计划执行复盘：仅产品创新与海外探索兑现

对照2025年年报披露的2026年六项工作部署，2026年半年报执行情况如下：

主要子公司中，安吉祖名上半年净利润832.54万元（2025年全年2,661.68万元）、扬州祖名1,362.39万元（2025年全年575.78万元）、南京果果283.20万元（2025年全年537.73万元）。扬州祖名利润已超2025年全年，南京果果上半年利润约为去年的半数。

七、风险认知：与2025年报完全一致，未新增风险维度

2026年半年报列示的四大风险——食品质量安全、原辅料价格波动、市场竞争加剧、对外投资——与2025年年报完全一致。管理层对原辅料价格风险的表述较2025年年报更强调"未来不确定因素增加"，与上半年直接材料采购额33,767.99万元（主要原料296,275,414.39元）的增长相互印证。对外投资风险方面，公司在既有"自建项目建设周期长、收购兼并整合不及预期"的表述之外，上半年实际新增了联营企业投资，投资活动现金流出扩大。

八、综合结论

2026年上半年，祖名股份呈现"收入增长、盈利能力恶化"的分化态势。收入端，植物蛋白饮品以+41.88%的增速和9.85个百分点的毛利率提升成为结构性亮点，境外收入增长45.43%，商超与直销渠道扩张，显示产品结构与渠道策略的执行力；盈利端，营业成本增速高于收入增速2.6个百分点以上，运输费、直接材料成本同步抬升，生鲜豆制品毛利率下滑5.02个百分点，叠加费用刚性，扣非亏损较上年同期扩大。2025年年报提出的"盈利为核心"全年目标，上半年未能体现为财务结果，而激励计划的终止注销进一步印证业绩考核缺口。公司在2025年报中规划的植物蛋白饮品聚焦、海外市场探索、数字化运营等方向仍在持续推进，但能否转化为盈利改善，取决于生鲜豆制品毛利率的修复与成本端的消化能力。

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