兴瑞科技2026年中报：营收重回增长而利润承压 AI服务器硬件放量开启第二引擎

一、战略主题演变：从"稳基本盘"到"第二增长曲线"兑现

2025年年报将战略表述为"人才引领+资本赋能"双轮驱动，做强做深新能源汽车、智能终端基本盘，战略性布局算力中心与机器人事业，并明确提出"预计在未来3-5年内，将AIDC相关精密零组件业务打造成为继新能源汽车零部件之后的第二大核心增长引擎"。2026年半年报的战略重心进一步聚焦：管理层在收入分类口径调整说明中表示，"未来公司将重点发展AI服务器相关硬件等产品"，将AI服务器相关硬件从原有分类中单列披露，以"便于投资者理解公司核心业务发展情况及展现公司长期价值"。

口径调整本身即是战略表态的财务化表达。2026年上半年AI服务器相关硬件实现收入0.61亿元，同比增长221.49%，收入占比由上年的2.16%升至6.17%；管理层同步披露，2026年内该板块新增在手订单近10亿元，预计2026年全年及后续年度均将保持较高速增长。从"规划中的第二曲线"到"有在手订单支撑的在建增长引擎"，战略重心已完成一次实质切换。

二、业务结构变化：汽车电子占比回落，智能终端企稳，AI硬件放量

2026年上半年公司调整营业收入产品分类口径（2025年及以前为智能终端、汽车电子、消费电子、模具、其它五类），新口径下分产品表现如下：

对比2025年年报（旧口径）：汽车电子全年收入8.63亿元，同比下降17.15%（管理层归因于国外新能源汽车产业政策调整导致终端需求下滑及国内"行业内卷"、原材料价格高位）；智能终端全年收入5.13亿元，同比增长16.36%。将两个报告期串联看：

• 汽车电子从2025年全年-17.15%的深度下滑，转为2026年上半年+2.17%的弱修复，但收入占比从52.57%降至47.70%，第一大板块的牵引力减弱；
• 智能终端连续两个报告期实现双位数增长（2025年全年+16.36%，2026年上半年+10.11%），成为收入修复的基本盘支撑；
• AI服务器相关硬件以221.49%的增速成为体量最小的板块中增长最快的引擎，管理层披露其已切入全球顶级供应链体系，与丹弗斯、天弘、伟创力、麦格米特等头部客户深度绑定，间接供货全球头部CSP云计算大厂。

分地区看，2026年上半年中国大陆以外收入5.60亿元，同比增长13.84%，占比57.13%；2025年全年境外收入9.99亿元，同比下降5.63%。海外收入从负增长转正，与越南基地放量（上半年收入10,109.26万元、净利润887.92万元，2025年全年为18,134.38万元、2,072.09万元）及印尼基地贡献（上半年净利润471.97万元）相互印证。

需要关注的是，各板块毛利率全面承压：电子元器件整体毛利率20.91%，同比下降3.51个百分点（2025年全年为23.65%，同比下降1.79个百分点，毛利率下行在加速）；其中汽车电子毛利率21.81%，同比大幅下降4.94个百分点，为各板块降幅最大；智能终端25.28%（-2.37个百分点）；AI服务器相关硬件毛利率27.85%，虽同比下降0.91个百分点，但仍为各板块最高。境外业务毛利率24.93%，同比下降4.67个百分点，降幅大于境内（15.54%，-2.14个百分点）。

三、关键措施执行情况：产能项目进度分化，可转债转股重塑资本结构

将2025年年报提出的经营计划与2026年上半年执行情况对照：

• 苏州新能源汽车零部件扩产项目：2025年报披露于2025年12月完成竣工验收备案、2026年一季度投产；半年报确认已投产，按计划落地；
• 泰国生产基地项目：2025年报预计2026年上半年内投产；半年报更新为将于2026年9月完成竣工验收备案、预计2026年下半年内投产，投产节奏较原计划推迟约一个季度。截至2026年上半年末，公司在建工程1.05亿元，占总资产比重上升1.09个百分点，主要即泰国基建项目投入增加；
• 可转债转股：2025年末应付债券4.19亿元（占总资产16.54%），2026年6月末降至0，原因标注为"可转换公司债券已转股"。同期归母净资产由15.67亿元增至19.61亿元，较上年末增长25.15%，总资产仅增长0.41%，负债转权益的结构性变化显著；
• 2024年员工持股计划第二个解锁期因公司层面业绩考核指标未达成，对应全体持有人30%的持股份额不得解锁，是观察内部经营目标完成度的信号；
• 子公司层面，原控股子公司宁波埃纳捷新能源科技有限公司于报告期内解散注销；东莞中兴瑞上半年实现收入2.85亿元、净利润2,436.05万元（2025年全年为4.46亿元、4,596.06万元），经营规模保持稳定。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，AI硬件毛利率溢价初现

2025年全年研发投入0.77亿元，同比下降1.13%，占营业收入比例4.35%，无资本化研发投入；研发人员291人，占比10.07%。2026年上半年研发投入0.40亿元，同比增长9.83%，扭转上年同期收缩态势。半年报资产负债表中预付账款由上年末157.86万元增至1,634.37万元，管理层注明系委外研发费用及货款增加所致，研发活动有所加强。

从研发方向看，2025年报聚焦智驾与AI服务器散热核心部件、PEEK材料应用、压铸、3D折弯、软铜排加工等新工艺，并披露通过收购苏州高精资产及业务整合获得包括PEEK材料在内各类塑料齿轮的研发制造能力，为进军人形机器人行业作技术储备。2026年上半年，AI服务器相关硬件板块27.85%的毛利率高于汽车电子（21.81%）与智能终端（25.28%），表明新业务在精密制造能力复用下具备相对更高的盈利起点。两个报告期管理层均表述"公司核心竞争力无重大变化"，能力叙事的延续性较强。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与毛利率双承压

收入重回增长（+12.59%），但利润端延续下滑，扣非净利润降幅（-24.56%）大于归母净利润降幅（-18.24%），非经常性损益（合计944.06万元）提供了部分支撑，其中权益法核算的华智兴瑞创业投资合伙企业投资收益749.14万元计入非经常性损益。利润承压的直接原因包括：营业成本增速（+17.81%）显著高于收入增速，毛利率下降3.51个百分点；财务费用0.21亿元，同比激增746.33%，管理层注明主要系汇率波动影响（2025年度财务费用已因美元汇率波动由负转正，汇兑损益由上年收益2,291万元转为损失10万元）；资产减值损失624.75万元，主要为计提存货跌价准备；处置长期股权投资产生投资损失1,227.63万元。

经营现金流净额0.73亿元，同比下降56.61%，管理层解释为业务规模扩大导致供应商货款支付增加、销售增长带动应收账款资金占用提升、战略备货使存货占用资金增加。资产负债端与此相互印证：应收账款4.45亿元，占总资产比重上升1.33个百分点；存货2.03亿元，占比上升0.82个百分点（2025年末库存量同比已增长41.09%，公司说明为期末策略性备库增加）；应付票据1.33亿元，占比上升2.00个百分点，银行承兑汇票支付增加。盈利质量与现金流质量的双重走弱，与"增收不增利"形成一致信号。

纵向看，归母净利润同比降幅自2025年上半年（-43.67%）、2025年全年（-36.73%）至2026年上半年（-18.24%）逐步收窄，2026年第一季度归母净利润3,617.69万元，同比仍下降9.95%，利润仍处筑底通道。2025年分季度归母净利润呈逐季回落（第二季度4,298.44万元降至第四季度2,610.19万元）的态势在2026年上半年尚未完全扭转。

六、风险认知的演进：风险框架延续，汇率风险由预警转为实质影响

2025年年报与2026年半年报的风险提示保持同一框架，均为五类：国际环境变化带来的市场需求风险、国际贸易政策不确定性风险（均点名美国"对等关税"）、汇率波动风险、大宗商品价格波动风险、海外工厂管理风险。风险框架未变，但实际影响路径已经清晰：

• 汇率风险连续两个报告期兑现为财务费用大幅波动（2025年全年财务费用变动2,301万元；2026年上半年财务费用+746.33%），已从提示性风险变为实质性利润拖累项；
• 需求风险表述出现分化：2025年报将收入下滑归因于国外终端需求大幅下滑与国内"行业内卷"，2026年上半年财报语境转向AI算力爆发带来的结构性机会，对需求端的措辞更为中性；
• 针对贸易政策风险，公司应对措施延续"贴近重点客户生产、全球产业链核心地区布局、构建全球交付网络"的路径；对大宗商品与汇率风险，分别提出集中采购、长协锁价与套期保值工具的组合应对。

七、综合结论

兴瑞科技2026年半年报的核心信息可归纳为三点：其一，营收端重回增长轨道，主要受智能终端（+10.11%）与AI服务器相关硬件（+221.49%）拉动，汽车电子板块仅实现弱修复；其二，利润端仍处下行通道，毛利率下滑、汇兑损失、存货跌价与股权处置损失共同压制约18.24%的归母净利润降幅，经营现金流同比减少56.61%，"增收不增利"特征明显；其三，战略层面的第二增长曲线已从规划进入实证阶段——AI服务器相关硬件单列披露、新增在手订单近10亿元、板块毛利率为各业务最高，叠加可转债转股完成带来的净资产扩张与泰国基地下半年投产的产能增量，公司正处于新老引擎切换的关键窗口。后续需要跟踪的变量包括：汽车电子毛利率能否止跌、AI硬件订单的转化节奏与产能爬坡效率、汇率波动对财务费用的影响，以及境外基地投产后的盈利兑现情况。

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