一、战略主题演变：从"控规模防风险"转向"政策卡位＋硬件化聚焦"
2025年年报将公司定性为"正处于业务战略调整期"，管理层判断传统业务竞争加剧，选择"严格控制现有业务规模以降低风险"，同时培育以制冷为核心的AIDC（AI算力基础设施）业务与新能源充电设备，核心战略词为"产品市场化、算力低碳化、技术迭代、行业深耕、生态搭建"，确立"新算力、新视频、新能源"协同发力的框架。
2026年半年报未再沿用"战略调整期"表述，转而以政策驱动叙事为主：管理层先后引用《"十五五"规划纲要》、国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》、工信部《算力互联互通行动计划》、《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》及充电设施"三年倍增"行动方案，将经营环境定性为人工智能、算力基础设施与绿色低碳政策的密集落地期。战略定位延续"以制冷为核心的AIDC全面解决方案提供商，同时在新能源充电设备领域展开布局"的表述，"AV+AI"融合与"向上游、向区域、向信创、向应用"的四个拓展战略保持不变。
值得关注的战略重心变化集中在人工智能业务：2025年年报聚焦"算力建设与运营、AI应用落地、传统业务智能化升级"三大业务方向；2026年半年报则将赛道表述细化为"液冷制冷技术、钠离子电池、模块化集装箱"三大核心赛道，并通过参股广东梅兰日兰钠电制造有限公司切入钠离子电池产业链，新增了储能这一布局维度。
二、业务结构变化：多媒体视讯仍为基本盘，数据中心业务战略性收缩，充电桩占比提升
分产品收入与结构（2026年上半年，同比口径一致）
| 业务板块 | 2026年上半年收入 | 占营业收入比重 | 同比增减 | 2025年全年收入 | 2025年占比 | 2025年同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 多媒体视讯业务 | 0.60亿元 | 71.82% | -40.33% | — | — | — |
| 多媒体信息系统 | — | — | — | 2.26亿元 | 60.96% | -25.25% |
| 生产监控与应急指挥系统 | — | — | — | 0.63亿元 | 17.05% | -32.54% |
| 数据中心系统建设及服务 | 610.82万元 | 7.35% | -16.01% | 0.32亿元 | 8.75% | -69.10% |
| 新能源充电桩业务 | 0.14亿元 | 16.94% | -32.06% | 0.43亿元 | 11.54% | +55.91% |
| 其他 | 323.21万元 | 3.89% | +33.76% | 626.86万元 | 1.69% | -21.84% |
注：半年报口径的"多媒体视讯业务"与年报口径下的"多媒体信息系统""生产监控与应急指挥系统"存在分类差异，上表分列展示以避免口径混淆。
三个板块的管理层评价
多媒体视讯业务：管理层评价为"AV+AI"融合落地加速。核心变化是2026年上半年国产化信创产品订单比例首次超越非信创产品，实现核心产品全部国产化替代；报告期内中标中国人保财险2025视频会议框架项目，紫荆视通云视频产品在服务农业农村部、国家广电总局、国家气象人影中心等部委项目基础上进入中国石化、中国平安等标杆客户，并为2026年央视春晚提供技术保障。但该板块收入同比下滑40.33%，仍是收入下降的主要来源。
人工智能业务（含原数据中心业务）：传统数据中心系统建设及服务连续收缩，2025年全年同比-69.10%，2026年上半年进一步缩至610.82万元，仅占总收入7.35%，为三大板块中规模最小。管理层将转型重心放在液冷技术上：泵驱气液两相散热技术已应用于地平线高性能机房、马栏山智算中心、南昌电信数据中心、江西电信数据中心、甘肃福彩数据中心节能改造等项目，并入选北京市节能技术产品推荐目录；"泵驱气液两相散热+钠电池一体化集装箱"项目已完成方案打磨与场景适配，计划10月份落地交付。
新能源充电设备业务：收入占比由2025年的11.54%升至2026年上半年的16.94%，是占比提升最快的板块，但绝对收入同比-32.06%。管理层披露全系列充电产品已获得3C认证，满足2026年8月1日后的行业强制要求；重卡专用一体式直流桩功率涵盖320KW至800KW，分体式重卡充电设备功率涵盖960KW至2560KW，并获"2026年充换电行业十大兆瓦超充桩品牌"。
主要子公司表现（2026年上半年）
| 子公司 | 营业收入 | 净利润 | 2025年全年营业收入 | 2025年全年净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 数字科技 | 1,364.35万元 | -935.81万元 | 1.28亿元 | — |
| 军融科技 | 1,426.29万元 | -391.40万元 | 4,539.75万元 | -585.35万元 |
| 紫荆视通 | 341.54万元 | -615.68万元 | 725.97万元 | -0.12亿元 |
三大主要子公司上半年均处于亏损状态。军融科技与紫荆视通的净利润亏损额较2025年全年分别收窄；数字科技营业收入较2025年全年的1.28亿元明显收缩，上市主体亏损收窄与其收入规模收缩同步发生。
客户行业结构变化
| 行业 | 2026年上半年占比 | 2026年上半年同比 | 2025年全年占比 | 2025年全年同比 |
|---|---|---|---|---|
| 能源 | 30.33% | -39.66% | 36.92% | -28.79% |
| 政府 | 24.54% | -54.06% | 36.37% | -14.71% |
| 金融 | 12.58% | +0.30% | 6.76% | -12.27% |
| 交通 | 1.96% | -48.27% | 4.00% | -69.19% |
| 其他 | 30.59% | -17.20% | 15.95% | -46.00% |
政府客户收入同比-54.06%、能源客户-39.66%，是总收入下滑的主要拖累；金融客户收入基本持平，占比由6.76%升至12.58%；分地区看，华南占比由2025年的20.46%降至5.66%，西北地区收入同比+68.26%，成为少数增长区域。
三、关键措施执行情况：2025年年报规划的落地与落差
| 2025年年报提出的2026年重点 | 2026年上半年执行情况 |
|---|---|
| 深化制冷产品矩阵，拓展核心行业客户，打造区域级标杆智算中心 | 液冷技术落地5个数据中心项目，形成可复制的标杆案例体系，管理层表述为"商业化落地与模式创新" |
| 拓展海外市场，重点布局东南亚、欧美，实现AIDC业务国际化突破 | 仅表述为"境外市场铺垫"；充电业务提出"拓展全球布局"方向，尚未披露境外收入 |
| 云视频业务深耕行业用户，全面拥抱AI | 中标人保财险视频会议框架项目，研发全景会务智管系统与高性能流媒体转播系统，信创订单比例首次超越非信创 |
| 重点打造新能源重卡充电产品，聚焦高速服务区、县域乡镇下沉市场、目的地充电场景 | 重卡充电产品系列成型并获行业品牌奖项，产品覆盖21个省份和直辖市 |
| 智能会议室、智能展厅产品从试点转向规模化商用 | 视频会议智能声控产品、智能展厅核心产品持续迭代，未披露规模化商用数据 |
| —（2026年上半年新增）钠离子电池储能布局 | 参股广东梅兰日兰钠电制造有限公司，集装箱一体化项目计划10月落地交付 |
执行情况的显著特征：液冷项目、信创替代、重卡充电三条线的兑现度较高；海外市场仍停留在"铺垫"阶段，是规划与落地之间落差最大的一项；钠电池储能属于2026年上半年新增的规划方向，落地效果待10月交付节点验证。
四、核心能力建设：研发收缩与专利微增并存
| 指标 | 2025年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|
| 研发投入 | 0.28亿元（占营业收入7.56%） | 863.27万元 |
| 研发投入同比 | -20.39% | -44.60% |
| 专利技术 | 43项（年末） | 47项（6月末） |
| 软件著作权 | 344项（年末） | 345项（6月末） |
| 研发人员数量 | 77人（占比22.99%） | — |
研发投入降幅（-44.60%）大于营业收入降幅（-36.29%），管理层归因于"公司压缩规模，加强费用管控"；2025年研发人员已同比减少18.09%（94人降至77人）。研发收缩背景下知识产权数量仍小幅增长，半年内新增4项专利、1项软件著作权。
护城河层面的表述延续性较强：液冷技术（PUE稳定控制在1.1左右、WUE可降低至0.05kg/kWh以下）继续作为核心技术叙事，公司深度参与《数据中心液冷技术应用的新发展（2024）》蓝皮书编写及《数据中心泵驱两相冷板式液冷系统技术规范》团体标准制定；客户结构方面，长期服务的政府部门客户约占国务院部委机构总数的三分之一，中央企业客户约占中央企业总数的三分之一。多媒体视讯毛利率14.82%，与2025年全年基本持平，产品盈利能力未进一步恶化。
五、财务表现与经营质量：亏损收窄依赖减值转回与费用管控
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 变动 | 2025年全年 | 2024年全年 | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 0.83亿元 | 1.31亿元 | -36.29% | 3.70亿元 | 5.36亿元 | -30.90% |
| 归母净利润 | -0.25亿元 | -0.37亿元 | 亏损收窄32.54% | -0.64亿元 | 706.23万元 | -1,000.74% |
| 扣非净利润 | -0.25亿元 | -0.37亿元 | 改善32.28% | -0.65亿元 | 250.79万元 | -2,704.72% |
| 经营现金流净额 | -0.18亿元 | -0.89亿元 | 改善79.37% | 623.30万元 | 4,626.31万元 | -86.53% |
| 加权平均净资产收益率 | -4.22% | -5.52% | 1.30% | -9.97% | 1.06% | -11.03% |
| 基本每股收益 | -0.12元 | -0.18元 | 33.33% | -0.30元 | 0.03元 | -1,100.00% |
管理层将上半年亏损收窄归结为三点：一是项目验收减少导致营业收入下降；二是信用减值损失变动较大，主要系收回部分长账龄应收账款、相应减少坏账准备（本期信用减值损失为0.11亿元收益，占利润总额比重-37.72%）；三是期间费用同比减少，系加强费用管控所致。
费用端的管控幅度明显：销售费用857.13万元（-29.39%）、研发投入863.27万元（-44.60%）均显著压缩，管理费用3,108.98万元（+3.45%）微增。经营现金流净额-0.18亿元，较上年同期的-0.89亿元改善79.37%，管理层的解释是购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，属于经营规模收缩的伴生效应而非回款改善的主动结果。
资产负债表方面值得关注的信号：短期借款期末1.21亿元，较年初0.81亿元增长，占总资产比重13.41%（+4.57个百分点），筹资活动现金流量净额0.38亿元（+494.27%），管理层说明系银行借款净流入增加；合同负债0.63亿元，较年初0.41亿元增长，系项目预收款相对增加，为后续收入确认提供了一定的订单储备信号。期末总资产9.02亿元（-1.64%）、归母净资产5.80亿元（-4.14%），净资产延续缩水态势。
毛利率结构分化：新能源充电桩业务毛利率16.05%（同比+3.24个百分点）、政府客户毛利率19.36%（+8.42个百分点）、金融客户毛利率23.69%（+7.40个百分点）改善；能源行业毛利率9.45%（-7.13个百分点）明显下滑。
六、风险认知演进：框架稳定，未识别新维度
2026年半年报与2025年年报的风险披露保持高度一致，均为政策风险、技术风险、人才风险、行业竞争加剧风险四大类，应对措施表述几乎逐字相同，未新增AI伦理、地缘政治、供应链等风险维度，反映出管理层对风险结构的认知在半年内未发生调整。
但报告期经营数据与风险条款之间存在呼应：政府、能源两大核心客户群收入大幅下滑，与"政策变化可能带来下游需求萎缩""行业竞争加剧"的风险描述形成印证；研发投入与研发人员连续收缩，与"技术路线、技术储备面临新技术日新月异挑战"的风险提示形成对照。
综合结论
从2025年年报到2026年半年报，真视通的战略叙事保持了连续性——"以制冷为核心的AIDC全面解决方案提供商＋新能源充电设备"的定位在两份报告中完全一致，"AV+AI"融合与四个拓展战略未变。变化发生在执行层：人工智能业务从"算力建设与运营、AI应用、传统业务智能化"三大方向，收敛为"液冷制冷、钠离子电池、模块化集装箱"三条硬件化赛道，储能成为新增变量；多媒体视讯以信创替代为核心突破口，订单结构发生标志性变化；数据中心系统建设及服务持续收缩，已降至各板块最小规模。
经营质量层面的判断依据如下：营业收入连续两个报告期双位数下滑，2026年上半年-36.29%；亏损收窄32.54%主要由信用减值损失转回（0.11亿元收益）与期间费用压缩贡献，而非主营毛利改善；经营现金流改善79.37%与购买商品支付现金减少直接相关，销售规模收缩是共同驱动因素；短期借款增加支撑了净资产的持续缩水（年初以来-4.14%）。报告期内可观察到的正面信号包括：充电桩业务毛利率提升至16.05%并完成全系列3C认证合规、信创订单比例首次超越非信创、西北地区收入增长68.26%、合同负债较年初增长53.46%（0.41亿元至0.63亿元）以及钠电池集装箱项目锁定10月交付节点。
郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
首页
微信公众号
证券之星APP
