好莱客2026年中报：营收降27.99%转亏，"高端定制+AI智能家居"成战略主线

一、战略主题演变：定位从"定制家居大师"升级为"高端定制+AI智能家居"

2025年年报与2026年半年报对宏观环境的定性保持连续：两者均表述为"房地产市场步入深度调整周期，定制家居行业同步进入存量主导、价格内卷、加速洗牌的关键阶段"，经营基调同为"面对尚未复苏的经济态势与复杂多变的市场环境"，持续推进"品牌升级、全渠道布局、产品升级、降本增效、品质提升"多重措施。管理层判断行业整体仍处筑底期，未出现实质性修复信号。

战略表述层面的核心变化体现在品牌定位。2025年年报首次提出"高端定制+AI智能家居"方向，2026年上半年将其确立为明确品牌定位，并落地为两条执行线：

• 高端定制线：依托3月品牌战略升级暨新品发布会奠定年度基调，推出睿境、海棠两大年度创新系列；以4.26世界无醛日推动"竹板3.0全芯升级"，借势苏轼IP强化"竹文化"环保标签（2025年同期为第十一届世界无醛日、"定制选竹板，净醛才放心"、萌兰及非遗合作IP）。
• AI智能家居线：子公司合觅科技以Ho-mesh无线组网技术为底层，打造"零折腾全域智能解决方案"。合觅科技成立于2025年3月（与好太太、蜂助手合资），2025年12月首家生态体验店入驻广州汉银广场，2026年1月全屋智能全系列新品于经销商峰会亮相、3月亮相广州定制家居展。半年报披露产品于2026年第三季度正式对外推广，报告期内尚未形成常态化销售。

对比可见，公司在品牌叙事上从"大师设计、大师品质、大师服务"的内核向外延展，将AI智能家居作为差异化高端定位的支撑之一，战略重心由单一产品品牌向"定制+智能"双轮模式转移。

二、业务结构变化：全品类普跌、低毛利大宗占比被动抬升、AI尚未放量

分产品表现（主营业务口径）

管理层对毛利率下滑的解释为"收入下滑、产量下降，单位固定成本摊销增加"。2025年全年唯一的增长品类橱柜（+9.99%）在2026年上半年转为-22.18%，增长引擎集体熄火。

分渠道与分地区

• 零售业务收入4.10亿元，同比-32.87%，毛利率32.12%下降5.44个百分点，归因订单减少；大宗业务收入1.58亿元，同比-13.66%，毛利率10.18%下降4.27个百分点。按主营业务口径测算，大宗业务占比由2025年全年的约21%升至2026年上半年的约28%，主要系零售基数收缩所致；华东（毛利率-14.65pct）、华中（-9.16pct）、西南（-10.22pct）毛利率下滑均被归因于"渠道销售结构变化，大宗业务占比提升"，低毛利工程单对整体盈利质量的稀释作用显现。
• 地区维度全线下滑：华中-42.99%、华南-38.27%、华北-35.46%、东北-34.43%降幅居前，管理层统一归因"订单减少"；境外收入443.17万元，同比-16.32%（毛利率25.39%，-11.09pct），与2025年全年境外收入+40.06%、毛利率+10.39pct的增势形成明显反差，管理层将下滑归因于"海外市场竞争加剧，订单下降"。
• 门店结构方面，2025年末门店总数2,060家（经销店2,057家、直营店3家），经销店当年净增209家，直营店由9家收缩至3家（部分直营门店转经销商经营，直营收入-42.70%）。2026年中报未披露门店数量变化。

业务结构判断：公司正处于"旧增长点（橱柜、大宗、海外）普遍失速或转负、新增长点（AI智能家居）未起量"的过渡期，收入结构被动向低毛利大宗倾斜。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划与2026年上半年执行对照

2025年年报为2026年设定的经营计划为"渠道深耕、稳量提质"（零售稳增长、整装快突破、工程优结构、海外拓增量）、"高端定制+AI智能家居"、降本增效品质提升。对照半年报执行情况：

取得实质性进展的领域

• AI智能家居：从合资设立、产品发布到门店智能化升级计划（启动内部招募，对一批线下门店深度融入合觅AI智能家居），推进链条完整；上半年确认首笔收入12.57万元。
• 大宗业务客户结构：延续"央企、国企为主、优质民营企业为辅"导向，加速经销工程招商，六大核心支持体系（项目运营、流量赋能、全案设计、销售转化、安装交付、售后服务）表述与2025年报一致。
• 降本增效：采购端集采、计划端原材料利用率、运营端存货监控、生产端产线布局、品控端质量响应机制的描述与2025年年报几乎逐字一致，属持续执行动作；报告期内存货较期初下降32.37%，与库存管控动作相互印证。

未按计划兑现或成效承压的领域

• 零售"稳增长"未兑现：店效倍增项目2025年启动试点，2026年上半年继续推进"为后续全国门店规模化推广奠定基础"，但零售收入同比-32.87%。
• 海外"拓增量"反复：2025年全年境外+40.06%，2026年上半年转为-16.32%；"重新定义业务模式，全年围绕工程为主、零售为辅"的表述在2025年、2026年报告中两度出现，海外仍处模式搭建期。
• 激励机制脱靶：2023年员工持股计划因第一个及第二个解锁期公司层面业绩考核未达标，公司回购注销11,115,580股（回购价5.52元/股加同期存款利息），2026年7月8日完成注销，总股本由311,345,062股变更为300,229,482股。业绩考核未达成为经营压力的侧面印证。

四、核心能力建设：研发投入收缩、AI能力以外延方式构建

• 2025年研发投入8,455.14万元，占营业收入5.08%，研发人员373人、占总人数13.84%。2026年上半年研发费用3,392.56万元，同比-21.44%，降幅低于营收降幅（-27.99%），研发投入强度相对营收被动提升。
• 核心竞争力描述中，2026年中报在"研发与创新"栏新增"具备AI智能家居业务的开发能力"，并明确"2025年开始往AI智能家居领域拓展"，将"AI智能家居业务与高端定制业务相辅相成、在业内形成差异化高端定位"列为未来影响。AI能力主要通过合觅科技（与好太太、蜂助手合资设立）及与技象科技、强脑科技的战略及产品合作外延构建，而非依赖自有研发体系。
• 生产制造端的"多基地布局、中央智控、柔性化生产"及环保端的"原态板MDI生态胶、基材甲醛零添加"等既有壁垒表述与2025年报一致，未见弱化。

五、财务表现与经营质量：亏损延续扩大、现金流改善属收缩性因素

主要财务指标对比

• 亏损节奏自2025年第四季度（归母净利-1,668.33万元）延续至2026年上半年并扩大，管理层将收入与利润下滑归因于"家居终端零售市场仍处于筑底阶段，公司主营业务订单下降"。对比之下，2025年年报的措辞为"终端零售市场尚处于恢复阶段"，表述趋于谨慎。
• 经营现金流-0.59亿元，同比改善54.07%，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费减少"。同期存货-32.37%、合同负债-36.33%、应付账款-34.78%，现金流的改善伴随收入收缩与备货压降，属收缩性改善而非经营造血恢复。2025年全年经营现金流已为-0.96亿元，连续两个报告期经营性净流出。
• 期间费用端：销售费用-19.91%（主动收缩）、管理费用+1.60%（相对刚性）、财务费用-102.06%（上年同期含可转债利息，本期内无）、研发费用-21.44%。
• 资产端：期末交易性金融资产6.31亿元（主要为理财产品），总资产35.38亿元（-7.43%），归母净资产29.84亿元（-3.42%）；报告期内处置小壹智能科技扬州有限公司投资项目，其他权益工具投资较期初-33.65%。
• 主要制造基地子公司盈利全线承压：惠州好莱客净利-617.86万元、从化好莱客-365.05万元、广州好莱客集成-2,610.22万元，仅湖北好莱客盈利29.86万元；2025年同期（年度口径）惠州+1,379.22万元、从化+526.05万元、湖北+2,376.70万元。报告期内注销成都好莱客，新设广东智觅量变机器人有限公司。
• 2025年度利润分配为每10股派0.43元（含税），合计1,338.78万元；2026年半年度不进行利润分配或资本公积转增股本。

六、风险认知的演进：六项风险框架延续、宏观判断未见转向

2026年半年报列示的市场变化、市场竞争加剧及潜在价格战、原材料价格波动、季节性波动、经营管理、产能过剩六项风险与2025年年报完全对应，应对措施表述基本一致。差异体现在：

• 政策引用语境从2025年年报的"止跌回稳"（2025年3月政府工作报告、《提振消费专项行动方案》）切换为2026年的"稳市场、好房子、城市更新"（"十五五"规划建议、2026年3月政府工作报告、城市更新"十五五"规划、扩大消费"十五五"规划），公司据此识别出旧改、局改、适老化改造及智能家居购新补贴等存量市场政策机会。
• 行业判断保持"存量主导、价格内卷、加速洗牌"基调，并明确提示"定制家居行业整体上存在产能过剩的风险"，应对上强调"分阶段有序推进产能布局，做好产销衔接"。管理层对行业供需格局的谨慎程度较2025年年报未有松动。

综合结论

好莱客2026年上半年处于战略换挡与业绩下行的叠加期：营业收入5.98亿元（-27.99%）、归母净利润-0.34亿元，零售订单筑底导致全品类、全地区收入普跌，毛利率因产量下降与低毛利大宗占比抬升而全面承压；经营现金流同比改善但源于收缩性因素，制造基地子公司盈利普遍转负，2023年员工持股计划因业绩考核未达标被回购注销。公司以"高端定制+AI智能家居"双定位作为应对主线，AI业务已完成产品、渠道与生态的从0到1准备并定于2026年第三季度对外推广，但上半年收入贡献仅12.57万元；零售端依赖店效倍增试点对冲订单下滑、海外依赖工程模式重新定义增量，两者均处于验证期。后续观察重点在于AI智能家居对外推广后的放量节奏、零售店效项目全国推广的转化效果，以及大宗与海外业务的结构质量对毛利率的边际影响。

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