一、2026年半年报管理层讨论与分析要点

（一）经营环境与战略基调

宏观判断：管理层对2026年上半年外部环境的定性趋于审慎。光伏方面，报告明确指出"国内光伏行业处于产能过剩背景下的深度调整周期，行业由高速规模扩张转向高质量发展阶段"，并援引国家能源局数据，2026年上半年国内新增光伏装机72.07GW，同比下降66%，受2025年抢装高基数与新能源电价市场化改革影响出现阶段性回调；海外市场成为重要需求支撑，我国光伏产品出口规模保持增长。白银价格高位运行使金属化降本成为下游电池企业核心诉求。环保方面，供排水行业被定性为从"增量扩张"全面转向"质量提升、智慧化、精细化"的高质量发展新阶段，固废行业以"存量提质增效"为发展主线，新增项目投放节奏整体放缓。

核心战略主题：公司延续"环保+新能源新材料"双主业驱动的集团定位，新能源新材料板块被表述为"公司重点布局的战略成长板块"，报告期内该板块经营策略关键词为"聚焦核心、提质增效"；环保板块则延续"收费与调价双线推进""存量精细化运营"的求稳导向。

（二）业务板块表现与策略

报告期内公司营业收入28.87亿元，同比增长189.14%，增长主因仍是2025年3月末收购原贺利氏光伏银浆事业部带来的并表效应。板块结构上，新能源新材料与环保已形成73.17%对26.83%的收入格局：

新能源新材料：放量明显但由盈转亏。 板块销量（吨数）较2025年4-6月增长205.75%，TOPCon+BC系列营收占比持续提升，海外销量同比增长259.90%，新加坡子公司已于7月实现扭亏为盈。但板块净利润-3,341.10万元，公司归因于三方面：配合头部客户产品快速迭代及新产品研发导致研发费用增加、原材料银价上涨、第一季度增值税出口免税政策调整。客户结构方面，公司在夯实隆基、爱旭等存量客户基础上，新增通威、旭合、CWE、EMMVEE等客户，其中2026年3月与通威签署有效期至2030年底的战略合作协议，第二季度通威采购额较2025年4-6月增长超2836%；对隆基、爱旭的出货节奏则因产线技术路线优化而阶段性放缓。产品端，低温银包铜浆料已实现出货（银含量可低至20%），纯铜浆产品已与部分头部企业开展测试，现有生产设备可兼容纯铜浆或银包铜路线生产。

环保板块：内部明显分化。

• 供水业务：受房地产行业调整影响新增户表速度放缓，叠加工业用水和特种用水需求回落，毛利额同比下降36.78%；报告期内新增自来水用户4,680户，总售水量仅增长0.42%。
• 污水处理：以"收费、调价"为主线，建立全级次账款清收机制，结算水量19,359.13万立方米；作为牵头单位联合中国建筑第六工程局中标眉山高新技术产业园区污水处理厂三期项目（日处理能力5万m3），向工业污水领域延伸。截至报告期末设计日处理能力118.66万吨。
• 固废处理：汾阳、达州两大项目在2025年产能利用率107.08%的基础上保持满负荷运行，持续推进处置服务费调价申报对冲成本上行。截至报告期末垃圾焚烧总处理规模1,950吨/日。
• 管道直饮水：定位从规模扩张转为"重质量、重效益"的稳健投资，在运营项目30个、日服务用户超万人，提出以"整城直饮"为核心拓展赛道。
• 工程施工：在行业整体收缩背景下实现逆势增长。

（三）研发投入与核心竞争力

报告期内研发费用4,620.14万元，同比增长96.51%，主要系新能源新材料业务研发投入增长所致；管理层强调2026年第二季度研发费用与2025年4-6月基本持平，"未因定制化项目增多而出现研发费用的大幅增长"。截至报告期末，公司拥有导电浆料领域全球专利108件，其中发明专利80件，较2025年末的104件（发明专利80件）继续增加。管理层认为，自研玻璃粉体体系、覆盖PERC/TOPCon/xBC/HJT全技术路线的产品矩阵、隆基/通威/爱旭/英发/中润等头部客户资源及新加坡海外研发生产基地构成核心竞争力，并特别将"国内头部客户深度绑定+海外新兴市场持续拓展"定义为双轮驱动格局。

（四）关键财务与经营指标

管理层对经营现金流净额为负的解释延续此前口径：新能源新材料业务按行业惯例给予客户一定账期，客户主要以票据、信用证和电汇结算，而采购银粉需全额预付，销售回款周期长于采购付款周期；公司正在与主要客户沟通更短账期及更高信用等级银行承兑票据结算，并与部分供应商确定按账期支付银粉货款。

资产负债表层面的变化值得关注：报告期末货币资金18.63亿元（+145.09%）、应付债券7.87亿元，对应2026年2月发行、3月上市的可转债（募集资金总额80,100万元）；短期借款13.57亿元（+34.66%），预付款项5,729.20万元（+75.90%，主要为新材料业务银粉预付款），存货3.49亿元（+77.66%），应付票据5.57亿元（+49,343.11%）。报告期后公司已于2026年7月对可转债部分募投项目投资结构进行调整，将募集资金优先用于简阳、资阳部分片区农村供水管网建设。

（五）风险提示与展望

半年报未单列未来经营计划章节，风险提示列出8项：政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险、技术迭代风险、海外经营风险、经营活动现金流量净额为负的风险、盈利能力下降风险。应对措施中新增"着手布局金融衍生品交易业务""通过以销定购、套期保值、白银出售租回等方式对冲银价波动风险"的表述。同时公司披露新疆若羌县白山头铜多金属矿勘探仍处普查阶段的前期钻探与系统取样分析周期，矿种、品位及储量尚待确定。

二、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变

2025年年报将当年定位为"双轮驱动发展战略深化推进的关键之年"，强调"经营规模持续扩大，产业结构不断优化，双主业发展格局全面成型"；2026年半年报的基调则转为"深化战略聚焦，承压稳进"，新能源新材料板块从扩张表述转向"聚焦核心、提质增效"。战略重心的转移清晰可辨：2025年以两次重大收购（贺利氏光伏银浆事业部、达州垃圾焚烧发电项目）完成规模与版图的搭建，2026年上半年重心移至并购后的整合运营、客户结构优化与成本管控，增长诉求从"量"转向"质与利的平衡"。

（二）业务结构变化

增长引擎的切换已经完成：占据报表收入近七成的新能源新材料板块成为绝对收入主体，但该板块2026年上半年净利润为-3,341.10万元，而2025年报披露其全年净利润为803.59万元（并表9个月），收入增长未能同步转化为利润。利润端的支撑仍来自环保板块——2026年上半年污水处理与固废业务合计贡献净利润约1.24亿元，归母净利润3,382.68万元与之的差额反映了新能源板块亏损、财务费用（9,064.13万元，同比+45.16%，含可转债利息）及其他层面对利润的侵蚀。供水业务由2025年全年第三大收入来源（10.80%）持续收缩，2026年上半年收入、净利润双降，且公司判断"预计下游产能有望于下半年逐步释放"仅针对光伏客户，供水业务未见明确的回升预期表述。

（三）关键措施执行情况

以2025年年报披露的2026年经营计划为基准逐项对照：

• 污水处理"账款清收攻坚+调价"：实质性推进。建立全级次清收机制、完善收款考核激励，污水板块回款金额较2025年同期提升，净利润+10.85%。
• 固废"拓展垃圾来源、深化供热等增值业务"：执行到位。两大项目满负荷运行，处置服务费回款节奏平稳，收入+50.82%。
• 直饮水"全力推进规模化扩张、力争新签合同跨越式增长"：方向性调整。2026年上半年明确"摒弃重数量、轻效益的扩张思路"，由投资驱动转向运营驱动，从规模扩张转为提质增效，与2025年"新签合同约5000万元、跨越式增长"的扩张基调形成对比。
• 新能源"低银/无银浆料量产落地"：部分兑现。银包铜浆料实现出货、纯铜浆进入头部企业测试阶段，但量产规模及收入贡献尚未在报表中体现。
• 新能源"深化头部战略合作、开拓海外市场"：取得实质进展。通威战略合作协议落地、第二季度采购额大幅增长，海外销量同比增长259.90%，新加坡子公司实现扭亏。
• 国际化与多元化：沙特海天为2025年7月注册，2026年半年报在风险章节确认新加坡、沙特海外主体持续运营，境外资产3.20亿元、占总资产3.18%；新疆铜多金属矿勘探按计划推进（普查阶段）。
• 可转债发行：2025年启动、2026年3月完成上市的目标如期兑现，募集资金80,100万元已进入募投项目执行阶段（报告期后调整部分投向）。

（四）核心能力建设

研发投入强度持续提升：2025年全年研发费用6,706.50万元、占营业收入2.08%（研发人员56人、占比2.90%），2026年上半年研发费用4,620.14万元已相当于2025年全年的68.91%。专利储备从2025年末的104件增至2026年6月末的108件（发明专利80件）。公司能力建设的重心明显向新能源新材料技术倾斜——自研玻璃粉体体系、AI研发模型、银包铜/纯铜浆先发布局构成其宣称的技术壁垒；环保侧则强化"4+2"运营体系、智慧水务与数字化管控。值得注意的是，2026年上半年公司并未披露新能源新材料板块的产能、产销率等量化运营指标（2025年年报披露光伏导电浆料产销率98.79%、产量197.69吨），能力建设的产出效率有待后续定期报告验证。

（五）财务表现与经营质量

营收端，2026年上半年28.87亿元已接近2025年全年32.19亿元的水平，但盈利质量持续承压：归母净利润连续两个报告期下滑（2025年全年-42.00%、2026年上半年-44.90%），加权平均净资产收益率由2025年全年6.24%降至2026年上半年1.15%。经营性现金流净额缺口显著扩大：2025年全年为-5,545.42万元，2026年上半年已扩大至-40,102.42万元，资金占用源于浆料业务"预付采购、赊销结算"的行业性剪刀差，公司给出的改善路径（缩短客户账期、供应商账期采购）尚处协商推进阶段。杠杆结构因可转债发行发生变化：应付债券7.87亿元成为新的负债来源，同期短期借款仍增长34.66%，总资产突破100亿元（100.77亿元，较上年末+19.01%），而归属于上市公司股东的净资产微降0.35%，资产扩张与股东权益增厚之间出现背离。

（六）风险认知演进

风险清单在2025年年报与2026年半年报之间保持8项完全一致，但认知深度有所变化：其一，政策风险从"若未来行业政策发生调整"的条件式表述，变为"2026年上半年光伏行业仍处于政策调整与产能优化期"的确认式表述，并新增第一季度增值税出口免税政策调整作为当期利润的归因之一；其二，应收账款风险披露从泛化的"存在30-60天销售账期"升级为对"客户主要以票据、信用证和电汇等方式结算"的结算结构描述；其三，风险对冲工具从"套期保值、白银出售租回"扩展至"着手布局金融衍生品交易业务"，反映出贵金属价格波动应对从被动管理向制度化对冲过渡。

三、综合结论

海天股份2026年中期报告呈现"收入重心与利润重心背离"的结构性特征：新能源新材料板块以21.12亿元收入确立第一大主业地位，但并表后第一个完整半年度即告亏损；环保板块以26.83%的收入贡献支撑起主要利润，其中污水处理、固废业务延续稳健增长，供水业务则进入量价双弱的收缩通道。管理层对行业环境的判断较2025年明显转谨慎——光伏行业从"持续高速增长"重述为"深度调整周期"，并相应将经营策略从规模扩张切换为聚焦核心、降本增效与海外对冲。可转债落地缓解了资本开支的资金压力，但浆料业务预付采购与赊销结算形成的现金流占用在上半年显著放大。公司对2025年报经营计划的执行呈现"环保求稳兑现、新能源量增利亏、直饮水策略转向"的分化格局，核心观察点在于下半年光伏装机恢复节奏、银价走势及通威等新客户的放量能否将浆料板块的销量增长转化为盈利改善。

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