龙蟠科技2026年中报：磷酸铁锂放量扭亏为盈，垂直一体化与全球资源布局纵深推进

一、战略主题演变：从"减亏修复"转向"突破进阶"

两份报告均将公司战略框架表述为"新能源与传统业务双轨并行"，但战略重心呈现明显位移。

2025年年报以"减亏"为主线：报告期内归母净利润为-1.73亿元，管理层的重点工作排序为"市场开发、锁定海外客户长期需求、完成山东美多收购构建产业闭环、多渠道融资"；2026年半年报则转入"增收+盈利"阶段：上半年实现归母净利润4.21亿元，管理层将重点工作调整为"产能规模化建设、向上游锂资源延伸、垂直一体化深化"，并首次将"启动常州金坛一期12万吨高压实磷酸铁锂产能建设"与"计划推进印尼三期12万吨项目"列为产能扩张的核心动作。

产业布局的重心正从"打通中下游闭环"进一步上移至"资源端自主可控"，2025年完成山东美多（电池回收）收购，2026年上半年通过境外子公司龙蟠珀斯与GL1、MB锂业签署资产收购协议取得澳大利亚锂矿勘探资产，并与GL1、GLR签署具备法律约束力的锂辉石精矿长期供货安排，垂直一体化链条由"碳酸锂—磷酸铁锂—锂电回收"扩展至"锂矿—碳酸锂—磷酸铁锂—锂电回收"。

二、业务结构变化：磷酸铁锂成为收入与利润的绝对引擎

2025年年报披露的分产品数据显示，公司收入结构已高度集中于锂电材料。管理层在2026年半年报中明确，上半年营业收入增长"主要系磷酸铁锂正极材料业务收入增长所致"。

增长引擎切换的印证在于子公司盈利分布。2026年上半年，核心子公司常州锂源实现营业收入57.63亿元、净利润3.88亿元，宜春龙蟠时代实现营业收入13.14亿元、净利润1.36亿元，二者合计净利润占合并归母净利润的比例超过100%；而车用环保精细化学品板块的江苏可兰素净利润为3,437.96万元，体量已远小于锂电材料板块。三金锂电（固态电池前驱体方向）仍处于投入期，上半年净利润为-4,065.76万元。

海外维度同样值得关注。2025年公司海外主营业务收入12.19亿元，同比+1,553.91%，管理层将增长归因于与LGES、Blue Oval、Eve Energy（Malaysia）、宁德时代（印尼）、楚能新能源、Sunwoda（Thailand）等客户的长期供货协议陆续进入执行期；2026年上半年末境外资产为39.78亿元，占总资产比例达14.85%。管理层强调"多基地分散式布局"已覆盖江苏金坛、天津宝坻、四川蓬溪、山东菏泽、湖北襄阳及印尼三宝垄六处生产基地。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的逐项检验

2025年年报"经营计划"章节提出六项重点工作，对照2026年半年报的执行情况可以形成如下评估：

研发投入：计划"继续增加研发投入"，实际上半年研发费用3.12亿元，同比+64.38%，显著快于收入增速，执行到位。

改善现金流、优化资产负债结构：该项执行存在张力。上半年经营活动现金流量净额为-25.01亿元，上年同期为607.68万元；期末存货45.16亿元，较年初+182.69%，应收账款30.36亿元，较年初+37.00%。管理层将经营现金流变动归因于"收到的其他与经营活动有关的现金减少"。与此同时，公司通过资本市场补充资本：2026年5月完成向特定对象发行A股（93,115,403股，募集资金净额约18.58亿元），6月完成1,500万股新H股配售（募集资金净额约1.94亿港币），并为常州锂源引入常州金沙产业投资合伙企业（4.40亿元），报告期末归母净资产51.81亿元，较年初+83.23%。资本结构优化与经营现金流承压并存，是本期值得持续跟踪的组合信号。

品牌推广：2026年继续携手江苏省城市足球联赛（苏超），"龙蟠""可兰素"推出定制包装产品；3月举办第二届新技术发布会，发布十款新产品。

管理能力与AI建设：持续推进"腾龙计划"管培生项目与"卓越领导力培养项目"，并新增常态化AI应用培训与内部AI赛事，强调AI在业务场景中的渗透，对应2025年报"加快AI建设，以数智化驱动高质量发展"的计划。

降本增效：延续战略采购与动态库存管理，并以期货、期权对尿素、乙二醇、碳酸锂、原油等品种套期保值，上半年套期业务实际损益金额合计5,927.44万元（2025年全年为1,975.19万元），管理层称"合约和现货盈亏相抵后稍有盈利"。

四、核心能力建设：研发强度上升与专利储备加厚

上半年研发费用3.12亿元已相当于2025年全年的三分之二，管理层披露报告期内新获授权专利32项（发明专利10项）、申请专利73项（发明专利申请64项，含PCT国际阶段3项）。产品矩阵沿"高压实、高倍率、长循环"主线迭代：常州锂源推出第五代高压实磷酸铁锂正极材料，龙蟠时代推出第三代高纯碳酸锂；干法电极专用材料DRY201、固态电池前驱体D392（三金锂电出品）构成下一代技术储备；车用环保精细化学品方面推出第四代低电导率冷却液与第二代算力中心冷却液（后者被华为列入《计算集群硬件液冷可部署要求》认证名单），氢能方向在燃料电池催化剂基础上新增电解水制氢催化剂。公司正在从"锂电材料+车用化学品的双主业制造商"向"覆盖正极材料、钠电、固态电池前驱体、算力冷却及氢能催化的新能源材料平台"延展。

五、财务表现与经营质量：扭亏为盈背后的三组对照

第一组对照：盈利质量出现拐点。2025年分季度数据显示，扣非归母净利润于第四季度转正（1.33亿元），2026年第一季度延续盈利（归母净利润2.14亿元），上半年扣非净利润为正且高于表观净利润（非经常性损益合计-249.14万元，政府补助7,408.86万元部分被金融资产公允价值变动-3,841.00万元等抵消），表明盈利主要来自经营性主业而非一次性收益。

第二组对照：规模扩张与营运资金占用同步放大。存货较年初+182.69%、应收账款+37.00%，新增产能与订单交付对应的备货需求推高营运资金占用，管理层将产能项目集中在印尼二期9万吨磷酸铁锂（报告期新增投资12,791.54万元）、山东锂源11万吨（新增13,099.05万元）、湖北锂源8.5万吨（新增12,267.98万元）及金坛一期12万吨（新增16,712.56万元）等在建工程。期末短期借款57.13亿元（+39.64%）、长期借款44.24亿元（+58.24%），融资规模随业务扩张同步上升。

第三组对照：会计准则口径切换。公司自2026年半年度财务报告起统一采用中国企业会计准则编制财务报告及披露相关财务资料，此前按国际会计准则编制。口径切换对本期净利润、净资产的影响集中于专项储备（安全生产费）调整，跨期比较时需注意该差异。

六、风险认知的演进：从"阶段性产能过剩"到"全球化供应链韧性"

两份报告披露的风险清单结构相同（市场竞争、原材料价格波动、宏观经济与下游行业波动、技术路线调整、安全生产），但措辞与侧重点出现两个值得关注的变化。

其一，产能过剩表述明显弱化。2025年年报将首要风险定性为"市场竞争和阶段性产能过剩风险"，明确"行业产能扩张速度已显著超越市场需求增速"；2026年半年报则仅表述为"市场竞争风险"，删除供需失衡判断，同时转引GGII数据（2026年上半年中国锂电池出货量约1.2TWh，同比+50%，正极材料出货量332万吨，+59%）作为行业景气度的支撑。风险定性从"供给过剩压制盈利"转向"竞争加剧考验技术壁垒"。

其二，全球化带来的供应链与地缘风险被前置。在原材料价格波动风险中，管理层新增"随着公司生产基地的全球化布局，对原材料的需求大幅提升，如果公司不能建立稳定的供应链关系，有可能出现原材料供应短缺"的表述；在衍生品投资风险说明中亦强调境外交易面临的"政治和政策风险"（境外资金兑付与收回风险、所在国法律法规变化风险）。这与公司2026年上半年落地澳大利亚锂矿资产收购、推进印尼二期/三期产能的动作互为印证——押注全球化收益的同时，管理层对海外经营不确定性的提示趋于谨慎。

综合结论

龙蟠科技2026年半年报的核心信息是：磷酸铁锂正极材料业务的量价共振推动公司从2025年全年亏损1.73亿元转为上半年盈利4.21亿元，且盈利由经营性主业贡献，叠加2025年第四季度扣非转正，经营拐点具备连续性；战略上，公司从"国内产能扩张+中下游闭环"进入"产能全球化与锂资源自主可控"阶段，海外长期供货协议与澳大利亚锂矿资产的组合，使垂直一体化逻辑在资产负债表（境外资产占比14.85%）与在建工程（印尼、山东、湖北、金坛多条产线同步推进）上同步兑现。需要继续跟踪的变量集中在经营质量：上半年经营性现金流为-25.01亿元且存货增长182.69%，营运资金缺口依靠股权与债权融资双轮弥补，净资产增厚与有息负债扩张并存，后续产能爬坡期的毛利率走向、海外订单的收入转化节奏及库存消化效率，将决定"增收增利"能否同步转化为"增现金"。

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