盛天网络2026年中报：减值集中出清拖累转亏，AI应用出海战略进入落地期

一、报告期经营环境与战略基调

管理层将2026年上半年行业环境定性为"延续稳健增长、结构分化加剧"。游戏行业层面，国内游戏市场实际销售收入1,884.50亿元，同比增长12.17%，客户端游戏、出海游戏与小程序游戏是主要增长支撑；AI应用层面，国内AI应用月活跃用户达8.85亿，同比增长102.96%，海外达20.03亿，同比增长64.34%，竞争焦点从用户规模转向留存、工作流嵌入与商业转化。

战略基调延续"科技赋能场景，让娱乐更有趣"，主线与2025年年报一致——"以AI驱动内容创新与场景拓展"，但2026年上半年的执行口径进一步聚焦：AI应用出海收敛为AI音乐、AI视频生成、AI游戏生成三大方向，游戏业务明确"原创IP打造与引进IP改编双轮驱动"。与2025年年报"探索出海"的表述相比，2026年中报已进入"产品矩阵落地"阶段。

二、业务板块表现与策略

（一）场景及互联网广告业务

线下场景方面，易乐游网娱平台2026年1月与腾讯游戏人生旗下QQ网吧推出《逆战：未来》联名直播，3月入选腾讯游戏人生2026年QQ网吧官方合作渠道；易乐途继续依托与美团、腾讯游戏人生的合作推进电竞酒店场景闭环。线上场景方面，随乐游云游戏平台2026年2月接入小鹏汽车天玑AIOS 6.0系统，截至报告期末已接入理想、蔚来、岚图、小鹏等主流智能汽车品牌；旗下易乐玩先后接入长安汽车天枢智能座舱与吉利新一代智能座舱，带带电竞同步上线吉利汽车，实现首次"上车"。

互联网广告业务收入2.50亿元，同比增长1.24%，占营业收入的44.40%（上年同期39.10%）。其中网络游戏行业广告客户收入2.26亿元，同比增长16.58%，其他行业广告收入下滑66.62%，收入结构进一步向游戏广告集中。

（二）社交、AI增值服务业务

带带电竞定位国内领先的游戏陪练社交平台，报告期内推进"AI声鉴"功能并依托VRACE平台探索AI虚拟人、AI社交陪伴应用。给麦延续AI音乐社交定位，在AI写歌、AI图生歌、AI翻唱基础上推进AIMV功能完善。AI应用出海由2025年年报披露的"两款AI原生应用产品"扩展为三条产品线：面向海外用户的AI音乐创作产品、面向音乐视频生成场景的AI视频产品、面向海外创作者的AI游戏生成与内容服务平台。

需要关注的是，管理层在"网络广告与增值业务"口径下明确收入下滑"主要系游戏社交业务收入和成本同比减少"，即带带电竞所在的游戏社交业务上半年处于收缩状态，AI应用对收入的贡献尚未形成对冲。

（三）游戏业务

游戏运营业务收入0.90亿元，同比下降31.37%，毛利率33.91%，同比下滑26.42个百分点。管理层归因于两方面：原有IP运营部分产品合同到期；《三国志 2017》进入成熟阶段收入同比持续下滑；同时报告期内新游戏上线带来较高营销成本。2025年年报口径下独立列示的IP运营业务（全年0.55亿元，同比-36.00%），在2026年半年报中已并入游戏运营业务统计。

主要游戏运营数据（充值流水口径）对比如下：

《星之翼》2026年4月登陆PlayStation、Xbox，实现PC、移动、主机多平台覆盖，3.0版本上线并与《BLACKROCK SHOOTER》等IP联动，获Steam平台免费专区全球首页推荐；2026年6月获评"中国企业全球影响力年度产品"。该游戏上半年收入4,573.33万元，占游戏业务收入50.61%（2025年全年占44.30%），已成为游戏业务的核心收入来源。《三国志 2017》上半年收入2,072.32万元，占22.93%（2025年全年占33.38%），ARPU值由525.18元降至498.38元。

新游方面，《真?三国无双 天下》于2026年6月24日正式上线移动端；《神奇波比》于2025年12月底上线微信小游戏、抖音小游戏渠道，上半年收入642.36万元，推广营销费用936.88万元，占游戏推广营销费用总额的45.07%，仍处投入期；《风暴怕死队》2026年7月发售首周销量突破10万份，发售首日登上Steam游戏畅销榜前五。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入3,131.21万元，同比下降13.20%；2025年全年研发投入7,356.77万元，同比下降13.83%（2024年为9,688.72万元），研发投入连续两个报告期收缩。研发费用（利润表口径）上半年2,669.72万元，上年同期3,135.63万元。

知识产权积累仍在增加：截至2026年6月30日，公司拥有发明专利17项、软件著作权392项；截至2025年末为发明专利14项、软件著作权367项。管理层将核心竞争力归纳为三条主线：一是VRACE AI全栈能力（星云-文本、敦煌-图片、八音-音频、流光-视频四大能力集群）叠加"中心云+边缘节点"自主算力基建；二是游戏、社交垂直场景数据护城河；三是原创IP全球化打造与经典IP长线运营能力（《星之翼》出海验证、《三国志》系列运营周期逾八年、多端发行渠道整合）。

四、关键财务与经营指标分析

亏损的核心驱动项为资产减值。上半年资产减值损失合计-1.12亿元，其中无形资产减值损失-5,560.29万元、商誉减值损失-2,498.08万元、其他非流动资产减值损失-3,166.96万元；非主营业务情况表中"资产减值"科目（含信用减值等口径）为-1.15亿元，占利润总额的-97.43%。减值主要对应子公司武汉天戏互娱：该子公司上半年营业收入2,373.86万元，净利润-5,391.76万元，而2025年全年净利润为5,014.50万元。2025年年报显示，天戏互娱承担的《三国志?战略版》IP监修合同于2025年9月终止，公司当年已计提商誉减值5,049.19万元。

其他值得关注的报表变动：应收账款1.72亿元，占总资产比重升至11.55%（上年末7.20%），管理层说明系广告业务部分客户回款进度放缓；合同负债0.42亿元，较上年末增加（用户充值未消耗金额增加）；货币资金8.11亿元，占总资产54.46%，另有交易性金融资产1.98亿元（理财产品未到期）。公司计划中期不派发现金红利、不送红股、不转增股本。

募集资金项目方面，云游戏服务平台项目达产日期已调整至2026年12月，累计实现效益-3.36万元；游戏授权及运营项目（对应《真?三国无双 天下》）累计实现效益-251.81万元，报告说明"因项目自筹备至发行周期较长，市场热点、用户需求环境发生变化，游戏实际表现与前期预期存在一定差距，致使报告期内收益低于预期"。

五、未来规划与预期

管理层在"公司未来发展的展望"中提出下半年及后续三项重点工作：一是突出AI+出海战略，聚焦AI音乐、AI视频生成、AI游戏生成三大方向，以音视频及游戏生成工具为起点打造多品类AI内容创作工具矩阵，"提升AI应用出海的收入贡献"；二是迭代VRACE平台能力，重点突破AI美术、语音、文本、视频生成的行业专属模型，把握AI视频能力跃升窗口；三是加速游戏出海与深化IP合作，《星之翼》推进SAC电竞赛事（SAC2026报名预计2026年8月下旬开启）与IP化运营，Paras Games持续发行独立游戏，同时深化与多IP方的联名合作。公司同时提出坚持内生增长与外延拓展双轮驱动，探索与AI应用、游戏、社交、IP领域优质企业的并购投资机会。

六、纵向对比：2026年中报与2025年年报

（一）战略主题演变

2025年年报的战略重心是"扭亏为盈、出海破局与AI布局"，游戏出海依靠《星之翼》实现境外流水占比超80%，AI应用处于"两款产品出海探索"阶段。2026年中报的战略重心移至"AI应用出海落地"：出海方向从音乐、陪伴扩展至音乐、视频、游戏生成三大方向，并明确了商业化要求（"提升AI应用出海的收入贡献"）；游戏业务从倚重IP监修与引进分成，转向原创IP全球化（《星之翼》多平台、IP联动、电竞赛事）与引进IP改编（《真?三国无双 天下》）双轮。战略重心明显从"存量IP变现"转向"出海自研+AI产品矩阵"。

（二）业务结构变化

2025年年报口径下四大业务（游戏运营、IP运营、网络广告与增值、其他）中，IP运营收入同比-36.00%，管理层归因于《三国志?战略版》监修合同终止且无新IP上线；2026年半年报口径缩减为两大产品（游戏运营、网络广告与增值），IP运营不再单独列示，其合同到期影响继续通过游戏运营业务收入-31.37%体现。被收缩的资产同步出清：2025年计提商誉减值0.50亿元，2026年上半年再计提商誉减值0.25亿元、无形资产减值0.56亿元、其他非流动资产减值0.32亿元，天戏互娱由2025年盈利0.50亿元转为上半年亏损0.54亿元。增长引擎方面，《星之翼》在游戏业务收入中的占比由44.30%升至50.61%，广告业务中网络游戏广告收入同比增长16.58%，收入重心向"出海游戏+游戏广告"集中。

（三）关键措施执行情况

以2025年年报"2026年工作安排"为基准对照：

执行层面呈现"游戏出海超预期、IP改编不及预期、AI商业化待验证"的分化。持续被强调且取得实质进展的是《星之翼》的全球化与AI应用出海矩阵的构建；未达预期的是《真?三国无双 天下》上线初期的收益贡献，以及游戏社交业务（带带电竞）的收入下滑。

（四）核心能力建设

公司在构建两项新能力壁垒：一是VRACE多模态AI平台（文本、图片、音频、视频四维能力）叠加盛天云算力调度；二是以《星之翼》为代表的原创IP全球化发行与本地化运营能力。传统优势中，网吧场景的易乐游平台通过QQ网吧官方合作渠道稳固市场地位，游戏发行业务则依赖多端适配与渠道整合。研发投入连续收缩与专利数量持续增长的并存，显示投入强度让位于产出效率，但研发人员规模缩减是否影响AI能力迭代速度，需要后续报告验证。

（五）财务表现与经营质量

2025年全年经营质量显著修复：营收+5.42%、归母净利润扭亏、经营现金流0.82亿元（2024年为-1.33亿元）、毛利率21.40%（+6.80个百分点）。2026年上半年这一修复进程被打断：营收-10.87%、归母净利润由盈转亏、经营现金流-0.60亿元、管理费用+36.58%（职工薪酬增加）、销售费用+17.25%。利润下滑由减值因素主导（-1.12亿元），但经营性现金流转负叠加应收账款占资产比重提升（7.20%→11.55%），表明广告业务回款与游戏社交业务收缩对经营质量的拖累并非一次性因素。资产负债表端，公司货币资金加交易性金融资产合计逾10亿元，无有息负债，流动性压力可控；合同负债环比增加，反映《星之翼》等产品用户充值意愿仍在。

（六）风险认知的演进

两类财报均列示四类风险：市场竞争加剧、AI技术研发与应用不及预期、游戏出海政策与文化适配、AI应用出海竞争与合规，框架未变，但表述出现明显变化。2026年中报在"AI技术研发与应用不及预期"中新增两段表述：一是"AI应用目前尚处于早期探索阶段，相关技术成果的商业化转化及规模化盈利仍面临较大不确定性，短期内难以对公司营业收入和利润形成显著贡献"；二是"可能导致研发投入与商业回报出现阶段性错配，对公司短期经营业绩产生一定压力"，并将应对措施调整为"审慎评估AI投入节奏，优先推进与现有游戏、营销业务协同性强、商业化路径相对清晰的场景落地"。

对比2025年年报"公司将把AI应用出海作为2026年战略核心"的进攻性表述，管理层对AI业务的风险认知明显转向审慎，对短期业绩压力的提示更加直接。这一表述调整与上半年游戏社交业务收入下滑、AI应用尚未贡献规模化收入、以及减值集中出清的实际情况相互印证。

七、综合结论

盛天网络2026年中报呈现"新旧动能交替"的典型特征：旧引擎（IP监修、经典IP分成、游戏社交）收入收缩并通过连续两个报告期的商誉与资产减值完成出清，天戏互娱由盈利0.50亿元转为亏损0.54亿元是这一过程的主要载体；新引擎（《星之翼》出海、AI应用出海矩阵、智能座舱场景）在产品与渠道层面进展明确——《星之翼》完成多平台覆盖并贡献游戏业务过半收入、AI出海方向由两款产品扩展为三大产品线、随乐游接入四家主流智能汽车品牌。但同时，新引擎的收入体量尚不足以对冲旧业务收缩：上半年营收同比减少0.69亿元，游戏运营与网络广告增值两大板块收入同步下滑。

数据层面需要继续跟踪的验证点包括：广告业务应收账款回款进度与经营现金流的修复情况；《真?三国无双 天下》上线后的流水爬坡能否扭转募投项目累计负收益；AI音乐、AI视频、AI游戏生成三条出海产品线能否兑现"提升收入贡献"的目标；以及研发投入连续收缩背景下，VRACE平台能力迭代与研发人员配置的匹配度。管理层对AI商业化节奏的风险提示较上年明显审慎，这一态度与减值出清动作一致，反映出公司将经营重心放在"夯实现金流业务、控制投入节奏"上。

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