龙佰集团2026年中报：海外产能落地与新能源放量对冲成本压力，归母净利同比降39.08%

一、战略主题演变：从"稳增长、控成本"转向"效益导向、落地执行"

2025年年报中，管理层将全年经营主基调定为"稳增长、控成本、调结构、强管理、防风险"，并首次系统阐述"十五五"（2026-2030年）发展战略——秉持"卓越·全球·百年"愿景，以"内涵式增长、外延式扩张、融合式发展、创新式提升"为主线，构建"1体3链5极"（绿色新材料产业体系、钛锆新能源三条产业链、五大新材料产品增长极）新格局。

进入2026年上半年，管理层对战略执行层面进行了两处显著加码：

从年报到中报，战略重心从"规划部署"过渡到"执行验证"：管理口径由规模扩张转向净资产盈利与股东回报，海外从"手续办理阶段"进入"产能落地阶段"。

二、业务结构变化：钛白粉以量补价，新能源与锆制品成为结构性增长点

分产品收入与毛利率的两年对比显示，公司收入结构正在发生缓慢但连续的位移：

数据表明三项结构性变化特征。其一，钛白粉作为基本盘呈现"以量补价"：2026年上半年销量68.56万吨，同比增长12.02%，其中国际销量占比61.67%（2025年全年为54.51%、2025年上半年约59%），但生产量65.75万吨，同比减少3.62%，销售快于生产、出口占比抬升，对应管理层"钛白粉价格下游传导缓慢"的表述。其二，新能源板块成为最大增量引擎，收入同比+64.67%、毛利率同比上升11.58个百分点至23.97%，磷酸铁产量6.26万吨、同比+36.78%，销量6.07万吨、同比+57.59%，与2025年年报"争取正负极材料板块扭亏为盈"的规划方向一致。其三，海绵钛仍处盈利边缘，毛利率1.72%，收入同比-2.63%，尚未脱离行业性低谷。

毛利率的分化同样显著：锆制品毛利率由13.09%升至25.48%，铁系产品维持62.52%的高位，而钛白粉毛利率由2025年全年的23.04%降至17.53%，同比下降9.58个百分点，成为拖累整体盈利的核心变量。

三、关键措施执行情况：海外与氯化法兑现，矿产环节出现阶段性收缩

对照2025年年报"未来发展的展望"与2026年上半年实际执行，可识别出三类进展不同的举措：

取得实质性进展的领域。 一是海外产能：2025年年报规划的"马来西亚基地建设+收购Venator UK"两项任务，至2026年上半年已落地为"马来西亚生产基地正按计划有序推进"，以及子公司钛奥彩英国公司（TIOXIDE MATERIALS LTD）所购Venator UK氯化法钛白粉业务"已实现复工复产"，该收购于2026年4月28日完成，投入自有资金5.51亿元。相应的，公司钛白粉产能口径由2025年年报的151万吨/年提升至166万吨/年。二是氯化法产能释放：2025年年报提出"加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线产能释放"，2026年上半年氯化法钛白粉销量同比增加超过40%，管理层明确归因于"多年战略布局与持续科研攻关的成效显现"，并称有效对冲了部分原材料涨价压力。三是股东回报工具：2025年年报披露新一轮5亿元-10亿元回购方案，截至2026年6月5日累计回购53,703,203股，占总股本2.2524%，成交总金额8.9992亿元；控股股东及董监高增持计划实施完毕，增持金额4,777.11万元。

执行中出现矛盾的领域。 矿山环节产量大幅下滑：2026年上半年铁精矿产量70.33万吨、同比-55.21%，钛精矿产量44.89万吨、同比-35.12%（全部内部使用）。这与2025年年报"加强上游原材料保障、推进红格北矿区两矿联合开发与徐家沟铁矿开发"的资源战略形成时间差——规划中的增储项目尚未贡献产出，而现有矿山产量已先行收缩，公司解释为"矿产品产量下降"是净利润下滑的三重原因之一。

持续承压的领域。 海绵钛产销双降（产量-3.28%、销量-1.55%），叠加毛利率低位，2025年年报中"依托沸腾氯化、熔盐氯化技术降低成本"的规划尚未在报表端体现为盈利改善。

四、核心能力建设：研发投入逆势增加，专利与数字化双线推进

研发投入在收入恢复增长后重新转为正增长，2025年年报披露的在研项目集中于第四代高压实磷酸铁锂、钛掺杂磷酸铁、长循环磷酸铁锂、硫酸钠资源回收及钒电解液工艺——后两者分别对应高盐废水零外排和钒液流储能原料，显示公司研发资源正从单一钛化工向"钛、锆、新能源"三链延伸。数字化层面，2026年上半年明确"应用落地、场景创新、管理赋能"主线，全面预算、数据分析、实验室管理三大系统升级集成，AI在安全生产与供应商风控场景落地，属于管理层讨论与分析中新增的核心能力叙事。

五、财务表现与经营质量：收入恢复增长，盈利与汇率两端承压

经营质量呈现"收入与现金流改善、盈利持续下探"的分化格局。管理层将净利润下滑归因于三点：硫酸、硫磺原材料价格大幅上涨，钛白粉价格向终端传导缓慢，以及矿产品产量下降与汇兑损益。费用端印证了汇率冲击：2026年上半年财务费用3.91亿元，同比+306.95%，明确标注"主要系汇兑损失增加所致"；营业成本增速（+13.21%）快于收入增速（+8.15%）8.06个百分点，是毛利率压缩的直接原因。

资产负债表层面，总资产616.21亿元，较上年末-4.35%；短期借款占比下降3.77个百分点，一年内到期非流动负债占比上升2.68个百分点（长期借款到期重分类），同时发行20亿元科技创新债券用于补充流动资金，融资结构处于调整期。存货规模与上年末基本持平（71.44亿元），未现明显累库。

六、风险认知演进：成本端与汇率风险由"提示"转为"兑现"

2025年年报与2026年半年报均列示八类风险（环保政策、经营管理、产品及原材料价格波动、产品需求、投资、汇率、资源储备、突发事件），框架保持稳定，但风险内核发生实质位移：

• 价格风险方向反转：2025年半年报将利润下滑归因于"钛白粉价格下降"（需求侧），2025年年报开始提示"硫酸、硫磺价格暴涨"（成本侧），2026年半年报则明确为"原材料涨价+价格传导缓慢"的双端挤压——公司在两份报告中均以"报告期内硫酸、硫磺价格的暴涨，对主营业务钛白粉的生产成本造成巨大影响，致使毛利率有所下降"表述风险，说明该风险已连续两期实际作用于报表。
• 汇率风险兑现：年报中"汇率的波动有可能带来汇兑损失风险"的提示，在2026年上半年转化为财务费用同比+306.95%的实际结果，风险表述与财务数据的对应关系更加直接。
• 贸易壁垒常态化：2025年年报经营讨论中详述了欧盟反倾销终裁（每吨700多欧元）、欧亚联盟（超14%关税）、印度（每吨400多美元）等壁垒及"全球钛白粉市场割裂"，2026年半年报未在风险章节重复列举，但管理层将海外本地化生产（马来西亚、英国）作为结构性应对写入经营回顾——对贸易风险的回应方式从被动说明转向主动布局。

综合结论

龙佰集团2026年半年报呈现"战略执行期"的典型特征：营业收入恢复增长（+8.15%）并扭转2025年的下行趋势，经营现金流连续改善（+21.73%），海外产能从纸面规划转入实际生产（Venator UK复工复产、马来西亚基地推进），氯化法销量增长超40%验证前期投入，新能源与锆制品两个板块的收入、毛利率同步上行。但盈利端仍未摆脱周期底部——钛白粉毛利率降至17.53%，财务费用因汇兑损失激增306.95%，矿产品产量下滑拖累一体化成本优势，归母净利润同比降幅（-39.08%）与2025年年报（-42.61%）基本相当。管理层对"十五五"的表述从愿景转向执行，风险清单中成本与汇率两项已由预警变为现实，公司能否在原材料成本回归、矿山增量项目投产及海外产能爬坡三者的时间差内稳住盈利中枢，是决定其经营质量拐点何时出现的关键。

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