海峡股份2026年半年报解读：南北整合转入协同提效，海安量价齐升、西沙承压收缩

一、经营环境与战略基调：从"版图扩张"转向"整合提效"

2026年上半年，管理层对经营环境的定性较2025年年报更为积极。半年报称"海南自贸港政策效应持续显现，琼州海峡进出岛车客流量实现大幅增长"，2026年春运期间单日航次最高峰值、车运量等指标刷新历史纪录；2025年年报则表述为"海南区域经济增长带动""车流量同比增加"，彼时全年旅客运输量仍处于同比减少状态。

战略关键词出现明显迁移。2025年年报确立"一体两翼"发展格局（以客滚运输为主体、海洋旅游和物流业务为两翼），核心动作是完成对中远海运客运100%股权的现金收购（收购价款25.15亿元），业务版图由琼州海峡拓展至渤海湾，成为国内首家跨区域航线布局的客运航运企业。2026年半年报的战略重心则转向整合后的运营协同："南北航线运力一体化整合稳步推进""搭建统一运力调度池，试点'一船多线'运营模式"，下半年经营主线明确为"提效率、增收入、优服务"。战略重心从外延并购转向内生提效的路径清晰。

从预算执行看，2026年公司主要经营目标为营业收入518,731万元、营业总成本408,145万元（2025年目标为营业收入530,649万元，实际完成511,992.84万元，目标本身已下调）。2026年上半年实现营业收入283,898.18万元，完成全年目标的54.73%。

二、业务板块表现：海安回稳放量，琼桂培育放量，西沙显著收缩

2026年上半年分产品收入结构与上年同期及2025年全年的对比：

注：2025年年报分产品口径为"烟大航线"，2026年半年报调整为"渤海湾航线"（覆盖大连至烟台、大连至威海等）；"琼桂航线"自"其他航线"中单列，口径变化本身反映了该业务的战略权重上升。

海安航线（核心引擎）：上半年运输车辆284.17万辆次，同比增长9.6%；运输旅客833.34万人次，同比增长10.0%，扭转了2025年全年旅客量同比减少1.9%的态势。半年报披露的关键举措包括：2艘1250客位客滚船项目开工建造（合计投资8,145.00万元，项目进度12.00%）、推行两区指挥联动管控机制、推进商品车补舱作业、新海港完成集中查验场安检设备升级、秀英港启用16#泊位支持4班船舶同步作业。船舶建造、运输组织、港口设施三条线同步推进，产能释放与需求回升形成共振。

琼桂航线：车运量同比增长82.0%、客运量同比增长94.2%，收入0.43亿元，同比增长345.60%，在低基数上快速放量。管理层的策略为"货运端拓展出岛商品车、建材大件运输（运输量翻倍增长），客运端实施差异化运营"。但该板块毛利率仍为-35.65%，管理层在风险部分明确提示"琼桂航线仍面临减亏压力"。

渤海湾航线：上半年车运量14.54万辆次、客运量58.24万人次；收入3.46亿元，同比下降6.42%，降幅较2025年全年烟大航线口径的-16.19%收窄，但毛利率为-3.38%，处于亏损运营状态。管理层披露的措施（专班运输、多式联运、联动营销）尚未扭转该板块的量价表现。

西沙航线：收入0.88亿元，同比下降47.33%，毛利率6.93%，同比下滑20.39个百分点，是收入与盈利双降最明显的板块。2025年年报已披露该航线受天气等因素影响运营航次减少，2026年上半年降幅进一步扩大，管理层披露的措施集中在产品迭代与营销层面（入驻OTA平台、研学产品、消博会参展），尚未披露运力或航次层面的恢复性安排。

港口服务：进出口车流量293.58万辆次，同比增长9.0%；进出口客流量861.51万人次，同比增长10.5%，对比2025年上半年两个口径分别同比减少0.9%和8.4%，回升幅度显著。港口板块收入1.57亿元，同比增长7.06%，毛利率5.95%。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的半年对照

将2025年年报披露的2026年经营计划与半年报披露的执行进展逐条对照：

值得关注的是，2025年年报披露2025年研发投入800.85万元（占营业收入0.16%）、研发人员28人，主要项目为"琼州海峡能力提升数字孪生及仿真系统"（目标为运输能力提升至少20%）；2026年半年报未披露研发投入数据，数字化建设表述以"智慧赋能"定性描述为主。核心竞争力部分将"共享船员机制常态化运行""试点'一船多线'运营模式"列为新增能力表述，显示整合后的运营协同能力被置于更突出位置。

四、财务表现与经营质量：同比双增，现金流维持高位

2026年上半年营收与利润恢复同比正增长，扣非归母净利润增速（+11.19%）快于归母净利润增速（+7.59%），盈利质量边际改善。上半年加权平均ROE为3.36%，已超过2025年全年水平（3.34%）；2025年第四季度归母净利润曾为-1,733.04万元，全年利润下滑主要受收购后整合与船舶退役等因素影响，2026年上半年的改善建立在该低基数之上。

现金流层面，上半年经营活动现金流净额10.70亿元，约为归母净利润的7.9倍，保持充沛；期末货币资金12.44亿元，占总资产比例由上年末的8.81%升至12.68%。投资活动现金流净额-1.31亿元，较上年同期（-7.57亿元，含中远海运客运股权收购款）大幅收窄，现金及现金等价物净增加额4.17亿元，同比增长300.68%。

管理层对费用变动的解释中，两点值得关注：其一，财务费用0.42亿元、同比增长57.81%，源于"资金存量减少影响利息收入同比减少"，与2025年年报"列支中远大连延期付款利息费用，以及存量资金减少后利息收入减少"的表述一脉相承，资金成本压力延续；其二，营业成本16.96亿元、同比下降1.06%，管理层归因于"船舶修理计划调整影响材料费、修理费同比下降"，需结合下半年修理计划安排观察全年成本走势。

利润结构方面，核心子公司海南海峡轮渡运输有限公司（合并口径）上半年营业收入21.92亿元、净利润7.30亿元，而公司归母净利润仅1.35亿元，两者差异主要源于轮渡公司层面少数股东权益占比（海峡轮渡持有轮渡公司40%股权、51%表决权），琼州海峡核心资产增值的大部分留存于少数股东层面，这一结构在此前各期持续存在。

五、风险认知的演进：结构稳定，整合风险淡出

2025年半年报的风险提示为"各类成本上涨风险、整合风险等"；2025年年报与2026年半年报的风险披露结构一致，均为两项：市场竞争与航线培育风险（粤海铁竞争加剧、琼桂航线减亏压力、南沙航线货源对流培育）、安全生产与运营保障风险（航次加密、新能源车辆专班运输、新航线安全风险点）。

变化在于：其一，"整合风险"表述随中远海运客运收购完成而消失，半年报相应新增了"持续推进中远海运客运与现有体系的融合"的执行性表述，且中远海运客运上半年净利润1,250.02万元，经营尚未充分释放；其二，成本相关风险从风险清单中移除，但财务费用连续两期高增长的现实提示成本压力并未消除；其三，2026年半年报对新能源车运输的风险表述从"带来新的安全风险点"延续至"新能源车辆专班运输"，并将科技兴安（船舶态势感知、智能避碰）作为主要应对手段。报告未识别出AI伦理、地缘政治等新增风险维度。

综合结论

2026年半年报显示，海峡股份管理层讨论的叙事主线已完成从"并购扩张"（2025年收购中远海运客运、布局渤海湾）到"整合提效"（南北运力一体化、'一船多线'、共享船员常态化）的切换。业务层面呈现明显分化：海安航线作为收入占比75.40%的核心板块实现量价齐升，毛利率升至52.87%；琼桂航线在培育期快速放量但仍处亏损；西沙航线收入与毛利率双降且未见航次恢复安排；渤海湾航线毛利率转负，成为新的减利因素。财务层面营收与扣非利润恢复正增长、经营现金流维持高位、货币资金充裕，但财务费用持续上行与少数股东损益占比高企构成利润质量的制约项。2026年全年目标营业收入518,731万元对应下半年需完成约234,833万元，较上半年环比承压，管理层提出的"提效率、增收入、优服务"三大主线的落地效果，将在下半年经营数据中接受检验。

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