洛凯股份2026年半年报：原材料与汇率双重冲击利润，新能源和海外战略持续推进

一、战略主题演变：从全产业链布局转向新能源深化与海外拓展

2026年半年度报告延续了2025年年度报告的战略框架。2025年年报将公司定位为"新型电力系统全产业链产品与系统供应商，及新能源风电、储能系统的重要供应商"，提出在"光储直柔"等新技术应用下以新业务带动传统业务发展；2026年半年报的管理层讨论则围绕两个重心展开：一是抢抓国家能源绿色转型背景下新能源（风电、光伏、储能）客户需求，重点提升产品低碳、节能、环保技术指标；二是在复杂国际形势下推进海外市场放量。两次报告对经营定性存在差异：2025年年报将利润下滑归因于"毛利率下降"，2026年半年报则进一步明确为"原材料价格上涨以及汇率波动"双重因素，反映出成本端压力从趋势性描述转为当期损益确认。

行业景气度方面，管理层在两份报告中均引述国家能源局数据。2025年年报显示全国发电装机容量38.9亿千瓦（+16.1%），全社会用电量10.37万亿千瓦时（+5.0%），并引用国家电网"十五五"固定资产投资4万亿元（较"十四五"+40%）的增量预期；2026年半年报显示截至2026年6月底全国发电装机容量40.4亿千瓦（+10.8%），全社会用电量50999亿千瓦时（+5.3%），其中充换电服务业、互联网数据服务用电量增速分别达56.9%、44.0%。行业需求端仍处扩张通道，公司收入端却由2025年全年的+3.85%转为2026年上半年的-1.38%，行业景气与公司收入增速出现背离。

二、业务结构变化：成套柜类产品的增长引擎地位面临考验

2025年年报披露的分产品数据显示业务结构已发生明显切换：

2025年成套柜类产品产量增长400.57%、销量增长319.67%，成为当年收入增长的主力，管理层解释为"新业务拓展，部分产品切入新能源头部客户所致"；但其毛利率下滑15.32个百分点至9.20%，显著低于断路器操作机构（21.12%）和成套柜部附件（26.28%），呈现"增收不增利"特征。2026年半年报未再披露分产品收入，管理层对成套柜业务的描述集中于RC1系列低压配电柜、RSAD-12环保气体绝缘环网柜、南网专用RSFA-12-25 SF6气体绝缘环网柜及C-GIS全系列产品优化，并称相关产品已在国家电网配网改造项目、西藏那曲地区升压站项目及新能源风电场景应用，为远景、运达定制的12kV开关柜、主控柜、变桨柜实现批量生产。环保型环网柜关键部附件需求被管理层定性为"替代性需求明显增长"。

值得关注的是，2026年上半年公司整体营业收入同比-1.38%，营业成本却同比+3.37%，登记者为"存货+33.12%（业务拓展导致原材料投入增加）""合同负债+240.12%（预收货款增加）"。存货与合同负债同步上升指向在手订单备产阶段，但收入端尚未体现，增长引擎的恢复情况需结合下半年交付节奏观察。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划在2026年上半年的落地与缺口

对照2025年年报"经营计划"与2026年半年报执行情况，可以识别以下进展与缺口：

已取得实质进展的领域：- 技术研发方向（2025年报计划重点：低压直流断路器及关键部附件、中压环保型大电流开关柜及部附件、新能源风光储场景控制类电气柜）：2026年上半年CKW70D框架直流隔离开关完成2500A和1600A壳架开发，LA1系列低压断路器依托高节能电连接技术形成"低功耗、低温升、小型化、高性能"产品线，CKW65A系列完成5000A和6300A大规格开发；RSAD-12环保气体绝缘环网柜实现国网、南网双市场覆盖。- 国际业务：2025年年报称出口意大利ABB、捷克西门子保持增长；2026年半年报进一步披露出口意大利ABB"同比保持较大增长"、韩国现代业务显著增加，J-VSH模块化机构在俄罗斯、土耳其持续增长，J-VSH-II系列已打开马来西亚、印度尼西亚、越南、沙特市场。2025年分地区数据中境外收入1.08亿元（-15.06%），但毛利率26.71%（+4.50个百分点），国际业务在2026年上半年被管理层列为亮点。- 生产管理：智能仓储上线被描述为显著提升生产效率。

出现延期或未披露的领域：- 可转债募投项目"新能源及智能配网用新型电力装备制造项目"于2026年2月经董事会审议延期至2026年12月并新增实施地点，截至2026年6月末累计投入进度81.08%，当期投入3746.35万元，项目能否按期达产是下半年关键节点。- 2025年报计划中提及的PLM数字化升级在2026年半年报中未见进展披露。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩与制造能力升级并存

研发投入方面，两家报告呈现下行趋势：

2025年全年研发投入合计1.03亿元，占营业收入4.67%，其中资本化569.69万元，资本化比重5.52%；研发投入已连续两个报告期同比下降。2025年年报在风险章节表述"未来几年，公司将继续增加研发投入"，而2026年上半年研发费用进一步收缩，计划表述与实际投入之间存在张力。管理层在核心竞争力部分强调"洛凯研究院""洛凯工程技术中心""洛凯内部认证中心"研发体系以及从瑞士引进HAUSER数控坐标磨床等高端装备，制造能力维度新增了智能仓储这一变量，但研发人力投入的量化信息在半年报中未披露。

五、财务表现与经营质量：利润下行延续，营运资金占用上升

2026年上半年主要财务指标延续并加深了2025年的下行趋势：

利润端呈逐季恶化轨迹：2025年分季度归母净利润分别为2793.24万元、2921.41万元、1427.51万元、828.49万元；2026年第一季度归母净利润323.54万元（-88.42%）、扣非净利润104.99万元（-96.10%），2026年上半年归母净利润2867.94万元，已低于2025年第二季度单季水平（2921.41万元）。2026年一季报将业绩下滑归因于"毛利率下降及当期信用减值增加"，上半年信用减值损失-0.11亿元（上年同期-0.09亿元），一季度单季信用减值损失-939.31万元（上年同期+500.24万元），减值计提节奏前移。

毛利率压力来自成本端：2025年营业成本+12.70%（业务规模增长及原材料涨价）、毛利率16.33%（-6.57个百分点）；2026年上半年营业成本+3.37%而收入-1.38%，价差进一步扩大。汇率因素的方向性逆转值得关注——2025年财务费用-61.48%，管理层明确归因于汇兑收益；2026年上半年财务费用+16.43%，管理层将汇率波动列为利润下滑的直接原因之一。从汇兑收益到汇率损失，境外销售占比虽不高（2025年境外收入1.08亿元，-15.06%），但汇率敞口对利润的边际影响加大。

资金占用方面，2026年6月末应收款项11.73亿元（+19.80%），应收账款账面余额12.72亿元、坏账准备0.99亿元、当期计提0.10亿元、核销282.70万元；存货5.07亿元（+33.12%）、短期借款3.41亿元（+41.63%，新增贷款购买原材料）、合同负债0.29亿元（+240.12%）。经营活动现金流净额-0.87亿元，管理层归因于货款支付增加，而2025年全年经营现金流1.44亿元（+141.72%）的改善态势未能在上半年延续；2025年经营现金流呈现明显的"上半年为负、下半年回正"季度特征（Q1 -1.55亿元、Q2 +0.80亿元、Q3 +1.17亿元、Q4 +1.02亿元），2026年上半年缺口较上年同期扩大，下半年回笼力度决定全年现金流表现。

利润结构集中度方面，2026年上半年主要子公司中仅江苏洛凯电气有限公司实现净利润0.22亿元（营业收入2.83亿元），苏州兰姆达（247.33万元）、常州洛合精密（238.48万元）贡献有限，福州亿力（-0.11亿元）、常州洛凯新能源（-342.89万元）、江苏凯隆（-199.15万元）、江苏洛凯动力（-181.80万元）多家亏损，其中福州亿力2025年全年亏损0.18亿元、2026年上半年亏损0.11亿元，亏损面未见收窄。

六、风险认知的演进：从预期风险到现实损益

2025年年报与2026年半年报列示的风险条款完全一致，均为四条：宏观经济环境变化和下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、新产品新技术研发。风险清单未变，但风险属性发生变化：

• 原材料价格：2025年已被列为利润下滑主因，2026年上半年继续作为首要归因，且存货与短期借款同步上升显示公司以加大原材料储备应对涨价，价格风险进一步转化为营运资金压力。
• 汇率：2025年报告期财务费用因汇兑收益大降61.48%属收益项；2026年上半年汇率波动转为利润拖累项，风险性质从"有利波动"逆转为"不利波动"，国际业务扩张（ABB、韩国现代、俄罗斯、土耳其、东南亚）在贡献收入的同时放大了汇率敞口。
• 下游行业：2025年报引用国家电网"十五五"4万亿元投资预期构建乐观需求前景；2026年半年报引用全国发电设备平均利用1392小时（比上年同期降低113小时）的数据，行业供需矛盾初现，客户议价与降价压力（2025年三季报已披露"部分产品价格下降"）在2026年上半年延续。

综合结论

洛凯股份2026年上半年呈现收入失速（-1.38%）与利润深度下探（归母净利润-49.81%）的组合，是2025年以来毛利率下行通道的延续，原材料涨价与汇率波动将行业性成本压力转化为当期损益。与此同时，管理层在三条战线上保持投入：环保型环网柜及成套柜产品线（2.0版环保型环网柜批量生产、RSAD-12/RSFA-12国南网双覆盖）、直流与新能源场景新品（CKW70D系列、LA1系列、风电控制柜）、海外市场（ABB、韩国现代及东南亚、中东欧市场）。合同负债+240.12%与存货+33.12%提示在手订单与备产行为的存在，但截至2026年6月末尚未转化为收入；2025年增长引擎成套柜类产品毛利率已降至9.20%，增长质量与盈利能力的平衡是后续重点观察变量。研发费用连续收缩与募投项目延期至2026年12月，构成对"研发驱动+产能扩张"叙事的两项约束；兑换海外收入与合同负债的收入确认节奏、募投项目按期达产情况，是判断战略执行效果的主要跟踪指标。

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