长春燃气2026年中报：减亏60.45%延续，一体两翼转型提速与现金流回款承压并存

一、战略主题演变：从“减亏攻坚年”转向“一体两翼”系统落地

2025年年报将当年定义为“深化改革、提质增效、持续减亏的关键一年”，开篇即列明“宏观经济复苏不及预期、工商业用气需求偏弱、燃气接驳业务持续承压、气源成本刚性”等多重挑战，并确立“筑牢一个基础，培育两翼动能，强化三大支撑”的总体战略架构——以燃气主业为基础，综合能源与延伸业务为两翼，管理与数字化、资本与财务、组织与人才为三大支撑。

2026年半年报将该框架表述为“一体两翼、三个支撑”，口径基本延续，但叙事基调明显转暖：报告期自述“战略转型稳步推进——燃气主业同比大幅减亏、综合能源业务面临多重政策窗口、数字化转型依托央地合作取得阶段性进展”，整体经营定性为“减亏幅度扩大，经营质量改善”。管理层对行业环境的判断亦由此前的挑战罗列，切换为“管网改革降低交易成本、顺价机制改善盈利质量、双碳政策催生增量赛道”的政策支撑叙事。

二、业务结构变化：增长引擎从工程安装切换至燃气销量

2025年年报分产品口径显示，当年营收增长主要由综合能源收入和市政工程收入拉动：燃气销售收入16.96亿元，同比下降0.34%；燃气安装收入4.67亿元，同比增长35.42%；其他业务收入2.99亿元，同比增长15.92%。燃气安装（含市政工程）是当年收入增长的主要引擎。

2026年上半年，营收增长驱动发生切换。公司明确说明营收增长“主要原因是报告期天然气销量增加所致”，上半年销气量3亿立方米，同比增长5.19%。四大板块的定位表述亦有所调整，清洁能源综合供能被明确定位为“战略转型的核心增长方向”，供热服务面积超500万平方米，并“加快进入光伏、储能等绿色能源领域”；城市管道燃气业务仍为“营收与现金流的基石”，服务用户由2025年末的183.35万户增至185万户；延伸增值服务则依托“线上平台+社区门店+上门服务”三网融合体系运营。

值得关注的延续性信号是省外市场：2025年年报中省外收入仅1,054.98万元，同比下滑54.48%，而2026年半年报市政工程建设业务仍提出“积极向省外市场延伸”。该方向的执行效果尚待后续数据验证。

三、关键措施执行：2026年经营计划的对标检验

2025年年报披露的2026年经营计划与2026年上半年实际进展基本一一对应：

前述计划中多数事项在半年内取得可验证的推进，其中央地合作与掺氢标准编制构成数字化转型、氢能布局的实质性节点。

四、核心能力建设：外部协同与数字化并重，自主研发强度有限

公司核心竞争力框架由2025年年报的七项（特许经营、多气源保供、管网资产、人才、数字化安全、综合能源协同、网格化管理）调整为2026年半年报的六项，新增“中俄东线区位红利”表述，并将央地科创平台、三通道职级体系纳入能力叙事。

但自主研发投入规模有限：2025年全年研发投入合计427.77万元，占营业收入比例0.17%，研发费用同比下降71.16%；2026年上半年研发费用仅2.29万元（上年同期2.15万元）。公司新能力的构建更多依赖外部合作（亚大塑料科创平台）、政策资金（超长期特别国债、中央预算内资金用于管网更新改造）及智能设备铺设——半年报披露关键节点智能监测设备超1.2万台，延续2025年报口径。

五、财务表现与经营质量：减亏延续，现金流与回款承压

减亏的驱动因素，公司归因于“燃气销量增长、采购成本优化和期间费用控制”，与合并利润表投资收益的关联有限：合并口径投资收益为-175.99万元（对联营企业权益法核算，上年同期-837.80万元），亏损收窄但对减亏贡献较小。

需要留意的是账面与现金流的背离项。其一，半年报描述提及“投资收益大幅增长，主要来自成本法核算的长期股权投资收益1.1亿元”（11,018.76万元，上年同期128.77万元，对应母公司利润表投资收益10,842.77万元），但该项收益为成本法核算对象宣告分配的股利，在合并报表编制时予以抵消，合并口径投资收益仍为负值，不直接增厚合并利润。其二，上半年经营活动现金流净流出由上年同期的-14,116.09万元扩大至-18,557.20万元，公司解释为“购买商品、接受劳务支付的现金增加”；期末应收款项2.73亿元，较上年末增长31.32%，其他应收款增长238.25%，货币资金3.25亿元，下降47.37%。对比2025年全年经营现金流3.49亿元（+39.47%）、第四季度单季净流入5.05亿元的节奏，上半年的现金净流出具有采暖季周期特征，但应收款项的扩张与“经营质量改善”的表述之间形成张力，回款质量值得持续跟踪。

六、风险认知的演进：从“多重挑战”到“政策窗口”

2025年年报在“可能面对的风险”章节列明三项风险：原材料采购价格波动风险（天然气对外依赖、地缘政治）、区域市场发展风险、安全生产风险，行业描述亦强调2025年全国天然气表观消费量仅增长0.1%、工业用气受房地产低迷拖累需求疲软。2026年半年报未单独设置风险披露章节，行业表述转而强调《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》、省级管网运销分离、管输价格分区定价、上下游价格联动及“十五五”碳达峰规划带来的“制度性支撑”，并将吉林省每年新增绿电装机1,000万千瓦、2030年绿氢产能100万吨的目标视为业务窗口。

风险叙事由防守转向进取，但2025年年报识别的气源成本波动与区域经济依赖两项风险在2026年上半年的经营环境中并未消失，半年报未予重申，构成披露口径上的差异点。

综合结论

长春燃气2026年上半年延续并放大了2025年的减亏趋势：营收增速由2025年全年的+6.83%提升至+11.10%，归母净利润减亏60.45%，费用管控成效体现在管理、财务费用双降；2025年年报确立的“一体两翼、三个支撑”战略框架进入系统执行阶段，综合能源、掺氢、数字化三条新赛道均有可验证的推进节点。同时，经营质量呈现两面性：经营现金流净流出扩大、应收款项较快增长、货币资金下降，指向垫资与回款压力上升；研发投入强度低位运行，新能力的形成更依赖外部协同与政策红利。母公司层面1.10亿元成本法核算的长期股权投资收益反映并表子公司的分红能力，但合并口径利润仍依赖燃气主业的季节性恢复。公司整体仍处在“主业减亏、转型投入、现金回补周期依赖采暖季”的阶段，后续需重点验证下半年经营现金流的回补节奏、应收款项的回收情况以及综合能源业务由“政策窗口”向收入利润的转化效率。

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