新宝股份2026年半年报：净利降74.86%受汇兑与毛利率拖累，国内收入和新品类逆势增长

一、战略基调：外部压力显性化，管理层转向"提价+降本"应对

2025年年报展望2026年时，管理层将经营环境定性为"复杂性、不确定性持续上升"，提出"实现有质量的增长"的战略目标，并以"变革、技术、质量、安全、效率、客户评价"为经营方针。2026年半年报复盘上半年时，表述进一步收紧："全球宏观环境复杂多变，市场总体需求较弱，小家电行业竞争加剧，价格竞争激烈"，同时叠加大宗原材料价格上涨及人民币兑美元汇率持续升值两大成本端冲击。

应对措施层面，管理层明确"已采取提高出口产品价格、内部降本增效等措施，逐步改善经营质量"，并承认"改善效果有一定的滞后性"。费用端数据印证了降本动作：2026年上半年销售费用2.69亿元，同比-11.39%；管理费用3.87亿元，同比-4.30%；研发费用2.68亿元，同比-0.34%。

二、业务结构：家居电器收缩，新品类与国内市场成为增长引擎

从收入构成看，增长引擎正在切换。2025年年报中，三大产品线收入全面下滑（厨房电器-2.88%、家居电器-7.09%、其他产品-11.43%）；2026年上半年分化加剧，家居电器收入9.61亿元，同比-34.40%，成为最大拖累项，而其他产品收入10.01亿元，同比+11.79%，逆势扩张。其他产品板块的增长与2025年年报提出的"开拓商用电器、宠物电器、环境电器、婴童电器及园林工具等新赛道"策略相衔接。

分地区看，国内市场成为唯一正增长区域：2026年上半年国内收入17.97亿元，同比+3.71%，占比升至24.21%；国外收入56.23亿元，同比-7.37%，占比降至75.79%。这是公司"海外营销和国内品牌均衡发展"策略的直接体现，自主品牌矩阵（摩飞、东菱、百胜图、鸣盏、歌岚）及"爆款产品+内容营销"机制持续投入。毛利率维度，国外销售毛利率15.21%，同比-5.89个百分点，降幅大于国内销售（22.97%，-2.53个百分点），反映出口端价格竞争与原材料涨价的压力更为集中。

三、研发与能力建设：投入基本平稳，核心竞争力框架扩展

2026年上半年研发费用2.68亿元，同比-0.34%，基本持平；2025年全年研发投入5.50亿元，占营业收入比例3.40%，研发人员3,066人（同比+2.58%），其中硕士学历研发人员68人，同比+51.11%，管理层归因于2024年设立电器研究院后高层次研发人才的持续补充。

值得关注的是核心竞争力表述框架的变化：2025年年报将核心竞争力归纳为5项（产品、质量、技术、价格、服务），2025年年报展望2026年及2026年半年报均扩展为9项，新增过程、方向、资源、生态链四个维度。结合"四级研发体系"（电器研究院基础研究、创新产品研发、全新产品开发、衍生产品开发）的表述，公司正从单一的制造服务能力描述转向覆盖研发体系、投资节奏与产业链协同的综合能力叙事。

四、财务质量：盈利大幅承压，现金流指标改善

2026年上半年主要财务指标同比变动如下：

管理层将利润下滑归因于两层：其一，需求弱、竞争加剧、原材料涨价及人民币升值导致收入与毛利率同步下降（小家电行业毛利率16.45%，同比-5.04个百分点）；其二，汇率因素净影响约-1.30亿元——财务费用中汇兑损失较上年同期增加约1.53亿元（财务费用合计1.26亿元，同比+765.01%），同期外汇衍生品投资收益及公允价值变动收益合计增加约0.23亿元，对冲后仍形成约1.30亿元的损失增量，约占2025年上半年归母净利润的24%。

现金流指标与利润走势背离：经营活动现金流净额1.35亿元，同比+94.76%，管理层解释为"本期购买商品、接受劳务支付的现金减少"，即通过压缩采购支出改善现金流，与降本增效策略一致。投资活动现金流净额-4.27亿元，筹资活动现金流净额-1.26亿元（主要是偿还债务支付的现金增加），现金及现金等价物净减少4.97亿元。

海外制造基地方面，印尼东菱科技2026年上半年净利润-1,377.95万元（净资产占公司净资产10.14%），较2025年全年亏损5,157.67万元收窄，管理层仍将其定性为"产能尚处于爬坡阶段，目前综合成本比国内高"，但明确其长期价值在于"降低美国关税政策扰动等风险"。募投项目层面，创意小家电建设项目、品牌营销管理中心建设项目完工期已延长至2027年12月31日，压铸类小家电建设项目于2025年12月结项但"尚未完全达到预计收益"，管理层归因于订单不及预期、原材料涨价及人民币升值。

五、规划执行：2026年经营计划的落地与偏差

对照2025年年报披露的2026年经营计划，上半年执行情况呈现"部分兑现、部分偏离"：

• 新赛道拓展：计划"稳固优势品类基本盘，开拓商用电器、宠物电器、环境电器、婴童电器及园林工具等新赛道"，其他产品收入+11.79%，新品类扩张初步兑现；但"稳固基本盘"未达成，家居电器-34.40%、厨房电器-1.60%。
• 市场与客户策略：计划"深挖成熟市场潜力，聚焦新兴市场"，国外收入-7.37%显示成熟市场需求仍弱；计划"提升自主品牌运营能力"，国内收入+3.71%成为对冲出口下滑的主要力量。
• 汇率风险管理：计划"运用远期外汇合约、期权合约等金融工具保值避险"，上半年衍生品投资实际损益669.27万元，但未能完全对冲汇兑损失，净影响仍为负。
• 投资节奏：计划"优先投资提效和升级项目"，上半年长期借款较上年末增长37.07%，主要系增加回购专项贷款；募集资金投资进度放缓，两项目延期至2027年底。
• 股东回报：2025年度全年每10股派现4.50元（含税），2026年5月20日启动新一轮股份回购，截至2026年6月30日累计回购金额4,478.10万元；2026年半年度不派发现金红利。

六、风险认知：框架未变，关键指标更新

2026年半年报重要提示明确"公司未来面临的主要风险因素未发生重大变化"，风险清单（国际市场需求下降、国内市场开拓、市场竞争、汇率波动、原材料价格波动、劳动力成本上升、对外投资、募集资金投资项目）与2025年年报一致。但在具体表述中更新了两项关键数据：外销收入占比由2025年的78.17%降至2026年上半年的75.79%（2023年至2026年上半年分别为73.81%、78.21%、78.17%、75.79%），直接材料成本占主营业务成本比例由2025年的75.02%降至74.11%。印尼基地的产能扩充被明确与"外部环境变化、政策稳定、客户需求及印尼基地运营情况和盈利质量"挂钩，显示管理层对海外投资节奏持审慎态度。

七、综合结论

2026年上半年是新宝股份经营压力集中显性化的一个报告期：收入端受欧美市场需求走弱拖累连续第二个报告期负增长，利润端在汇兑损失与毛利率压缩的双重作用下出现74.86%的同比下滑，盈利质量指标（加权平均净资产收益率1.58%）回到较低水平。与此同时，三个结构性变化值得跟踪：其一，业务重心从家居电器向新品类迁移，其他产品收入占比升至13.48%；其二，国内市场收入占比升至24.21%且保持正增长，自主品牌毛利率（国内销售22.97%）显著高于出口业务（15.21%），"国内品牌+高毛利"的组合正在成为利润修复的潜在支点；其三，公司在收入下滑周期主动收缩采购支出、控制费用，经营现金流同比+94.76%，并同步推进股份回购，现金流与股东回报策略保持稳健。管理层对下半年的表述为"持续寻求改善经营的措施，积极开拓国内外市场，争取早日实现经营质量的好转"，改善效果取决于出口价格传导、原材料与汇率环境的边际变化，以及新品类和国内品牌收入的增长持续性。

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