拱东医疗2026年中报解读：TPI扭亏修复盈利，扣非净利降11.18%与汇兑扰动经营质量

2026年上半年，拱东医疗实现营业收入58,802.29万元，同比增长5.58%；归属于上市公司股东的净利润5,469.23万元，同比增长8.63%；扣除非经常性损益后的归母净利润5,307.38万元，同比下降11.18%；经营活动产生的现金流量净额12,983.51万元，同比增长45.18%。管理层在财务指标说明中将归母净利润增长归因于营业收入同比增长带动毛利绝对额增加，以及针对TPI板块实施业务优化后其盈利表现显著修复，同时将经营现金流增长归因于销售回款质量持续向好与统筹备货采购、优化供应商账期。本报告基于2026年中报管理层讨论与分析，与2025年年度报告进行纵向对比。

一、战略主题演变：从"双轮驱动"到"技术深化、全球协同、生态共建"

2025年年报中，管理层将年度战略表述为升级"数智化转型+全球化深耕"双轮驱动战略，同步推进"基础耗材规模化+高端定制差异化"双赛道与"国内+美国"双基地产能布局，战略重心偏向运营端——以全链路数字化采购、生产、销售体系改造对冲集采价格压力，以美国TPI本地化产能对冲关税壁垒。

2026年中报将战略表述收敛为"技术深化、全球协同、生态共建"三个关键词，并称其是行业加速整合、市场资源向优质企业集中背景下竞争优势的来源。品牌定位由"全球医用耗材高端制造商"叠加"临床需求解决方案提供商"，管理层同时提出公司正加速从传统制造商向"全球临床需求解决方案服务商"转型。战略表述的重心由内部运营效能升级，转向全球化产能的价值兑现与生态协同，这一切换与TPI由亏转盈的时点同步。

二、业务结构变化：增长引擎切换的信号

2026年中报未在正文披露分产品收入明细，财务报表附注中的营业收入分解数据显示，上半年主营业务收入552,650,276.48元，其他业务收入35,372,655.70元。分产品收入结构与2025年全年（年报披露口径）对比：

注：两期数据期间口径不同（半年与全年），仅作结构参照。

分地区看，2026年上半年境外销售收入35,954.98万元，占营业收入的61.15%；2025年上半年境外销售收入34,236.09万元，占比61.47%，境外收入占比保持稳定。境内销售228,473,120.96元，境外销售359,549,811.22元。

子公司层面出现明显的增长引擎切换。TPI（美国子公司）2026年上半年实现营业收入12,948.92万元、净利润430.41万元，而2025年全年营业收入26,099.27万元、净利润-4,900.90万元，管理层确认"2026年开始，TPI毛利率实现扭亏为盈"，并定位其为拓展海外高端定制市场的核心引擎。津东昇2026年上半年营业收入2,959.22万元、净利润229.51万元，较2025年全年营业收入5,302.86万元、净利润462.71万元的贡献保持稳定，西北渠道布局进入常态化运营。值得注意的是，迈德模具2026年上半年营业收入123.56万元、净利润-29.71万元，较2025年全年营业收入2,589.81万元、净利润70.64万元的规模显著收缩，公司未在报告中说明原因。

三、关键措施执行情况：上一年规划的落地评估

2025年年报经营计划围绕管理提升、人才培养、研发与产品线扩充、市场拓展、投资者权益保护、投融资六个方面展开，2026年上半年执行情况如下：

• 全球化产能协同（北美深耕）：TPI实现扭亏为盈，管理层称其运营有效对冲关税壁垒成本压力并缩短交付周期；欧盟CE认证扩容持续推进，核心产品真空采血管及样本容器保持IVDR CE认证，口腔给药器等获得MDR CE认证，2025年新增CE认证I类1项。
• 大客户战略：管理层披露与McKesson、IDEXX、Medline、Cardinal等全球医疗巨头保持长期战略合作，定制化产品线向超高通量测序专用耗材、耐腐蚀PCR板、低温存储密封耗材及GMP院内感染控制、自动化流水线预封装试剂盒延伸。
• 国内渠道整合：津东昇2025年1月完成55%股权收购成为全资子公司后，2026年上半年贡献净利润229.51万元，商业收入2,959.22万元。
• 数智化与产能投入：期末在建工程12,200.25万元，较上年末增长19.04%，管理层说明系持续投入医用耗材建设项目所致；2025年新增年产3000吨医用耗材建设项目、郑州医疗耗材项目在建工程。
• 员工激励约束：第一期员工持股计划第一个解锁期解锁条件未成就，叠加部分参与对象离职，公司回购注销689,920股，已于2026年8月4日完成注销，总股本由220,492,949股变更为219,803,029股。
• 管理层变动：因工作调整，财务负责人朱勇离任并继续担任副总经理，2026年4月27日聘任郭森浩为新任财务负责人。

四、核心能力建设：研发投入与合规壁垒

2025年全年研发投入4,560.08万元，占营业收入比例4.02%，同比下降14.03%，管理层说明主要系研发人员职工薪酬和材料支出减少所致；研发人员176人，占公司总人数10.61%。2026年上半年研发费用2,500.27万元，同比微降0.46%，管理层表述为"研发费用相对持平"。

成果产出方面，2025年公司新增6项发明专利和3项实用新型专利，截至2025年末拥有国内授权专利72项；新取得国内I类医疗器械备案证书3项、FDA认证II类1项、CE认证I类1项。2026年上半年取得CNAS（中国合格评定国家认可委员会）实验室认可证书，通过ISO13485与MDSAP认证监督审核，研发重点延续定制类产品开发、基础材料研究及高产能高精度模具制造工艺研究的方向。2026年中报未披露研发投入金额、专利新增数量及研发人员规模明细，此部分以2025年年报数据为基准。

五、财务表现与经营质量：利润表修复与现金流质量

关键财务指标对比（公司披露口径）：

归母净利润与扣非净利润的背离值得关注。2025年上半年归母净利润5,034.93万元低于同期扣非净利润5,975.63万元，非经常性损益合计为负；2026年上半年非经常性损益合计161.85万元，其中其他符合非经常性损益定义的损益项目206.51万元。扣非口径下，公司盈利已连续收缩——2025年全年扣非净利润6,222.35万元，同比下降63.00%，2026年上半年同比再降11.18%。

成本与费用端呈现结构性压力。营业成本40,863.88万元，同比增长6.82%，增速高于营业收入增速；财务费用由上年同期的-150.32万元转为1,056.19万元，管理层说明系人民币对美元持续升值、外币核算业务产生汇兑损失增加所致；期末交易性金融负债124.54万元（上年末24.19万元），系汇率变动衍生品浮亏，报告期已交割的远期结售汇等外汇套期保值业务产生收益-75.15万元。销售费用2,744.99万元（+5.28%），源于境内外市场拓展及推广服务费、销售人员薪酬增长；管理费用4,489.66万元（-14.08%），源于优化内部管理、减少行政和第三方中介服务费支出。

现金流与资产负债结构方面：经营活动现金流量净额12,983.51万元，约为同期归母净利润的2.37倍；期末货币资金58,014.00万元（+8.91%）、短期借款20,511.85万元（+63.97%），资产负债率20.65%（2025年末19.47%）；商誉16,661.24万元，较上年末下降3.52%，管理层说明系汇率变动导致商誉原值下降（2025年末商誉较期初下降13.83%，系计提商誉减值准备所致）；存货13,012.71万元、应收账款27,406.28万元，均较上年末小幅下降。境外资产432,076,286.13元，占总资产19.97%（2025年末为21.77%）。

六、风险认知的演进：贸易与汇率风险前置

2025年年报与2026年中报均披露6项风险，但风险结构发生明显调整：

变化特征：全球贸易政策风险由合并表述独立成项，管理层从成本端（关税承担压缩毛利率）、需求端（终端购买力抑制）与供应链端（海外产能布局初期资本开支）三个维度展开描述；汇率波动风险单独列出，且已在本期形成实际汇兑损失；数智化转型与人才结构性短缺风险不再单列。原材料风险口径中，主营业务成本中直接材料占比由2025年报披露的约52%升至2026年中报的约58%。在境外收入占比61.15%、境外资产占比19.97%的业务结构下，汇率与贸易政策敞口在披露口径上被前置。

综合结论

管理层在2026年中报中确认了两个关键改善：一是TPI板块盈利修复，2025年全年净亏损4,900.90万元，2026年上半年净利润430.41万元，海外高端定制业务成为新的利润贡献点；二是经营现金流同比+45.18%，回款质量与账期管理改善。收入端延续低个位数增长，境外收入占比61.15%保持稳定，境内渠道经津东昇整合后贡献平稳。

数据层面的压力同样明确：扣非归母净利润同比下降11.18%，继2025年全年下滑63.00%后仍处收缩通道；营业成本增速（+6.82%）高于营业收入增速（+5.58%）；人民币升值推动财务费用由负转正，汇兑损益对业绩的扰动在2026年上半年已实际发生；短期借款期末余额较上年末增长63.97%。风险披露结构的变化显示，管理层对经营环境的判断更聚焦于贸易政策与汇率两个外部变量，这与公司境外收入占比超六成、境外资产占比近两成的业务结构相匹配；而第一期员工持股计划因解锁条件未成就触发回购注销，则构成对内部激励约束执行效果的观察点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。