合兴股份2026年半年报：收入持稳利润承压，新能源新品与海外基地进入兑现期

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断：行业景气度由高转低。 2025年年报中，管理层将汽车行业定性为"顶住贸易保护和全球产业链重构等外部压力……展现出强大的发展韧性和活力"，当年汽车产销分别达3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量创历史新高。而2026年半年报的基调明显转向谨慎：管理层表述为"乘用车市场产销双降，行业竞争进一步加剧"，并指出市场呈现"内需承压明显、出口超预期增长""传统燃油车市场进一步萎缩、新能源汽车稳定增长"三个分化。据中国汽车工业协会统计，2026年1-6月汽车产销分别完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%；国内销量同比下降21.1%，出口同比增长65.3%，新能源汽车新车销量占比达49.6%。

核心战略主题：从"提质扩量"转向"结构升级与全球兑现"。 2025年年报的经营计划以"扩市场、提质量、强内控、促创新"为核心；2026年半年报则将经营思路提炼为"巩固现有、推广新品"，重点工作包括新项目量产提速、组建新领域研发中心、嘉兴与德国两大基地投产推进，以及"提质增效重回报"专项行动。战略重心明显由"规模增长"切换至"产品结构优化、产能全球化落地与股东回报"。

二、业务板块表现与策略

汽车电子：新项目量产提速，对冲传统产品下滑

2025年年报显示，公司全年新立项目154项，重点推进LBQ滤波器系列、ZHQ转换器系列、ESC电子稳定性控制系统等关键项目；2026年半年报披露，在传统能源车市占率下降、动力总成系列产品销量下滑的背景下，车身电子控制系统连接器、电池连接器、"三电"系统中的转换器/滤波器/电源等零部件，以及ESC系列单元产品的新项目量产提速，收入占比进一步提升。汽车电子业务正从传统动力系统向新能源与智能驾驶系统切换。

消费电子：2025年收入下滑后占比回升

2025年度消费电子业务收入3.45亿元，同比下降2.96%，毛利率37.41%（同比减少1.52个百分点）；当年公司重点推进储能类、RAST产品、激光设备行业产品量产，并围绕RAST系列开展客户切换与增量导入。2026年上半年消费电子收入1.79亿元，占主营业务收入23.46%，较2025年度21.59%的占比有所回升（按主营业务收入口径计算）。

海外市场：出口成为增长支撑

2025年度国外收入3.71亿元，同比增长6.59%，毛利率42.06%，显著高于国内业务28.50%的水平。2026年上半年，公司依托德国主体地域优势开拓欧洲客户，实现出口销售收入2.04亿元，同比增长14.11%，增速明显快于整体收入（-0.11%）。在行业国内销量同比下降21.1%的环境下，出口是公司收入基本持平的重要支撑。

三、关键措施执行情况

持续被强调并取得实质进展的举措：

• 海外产能布局：德国基地2025年报披露时处于"内部装修阶段"，2026年半年报显示室内装饰工程基本完工，预计2026年底前正式投入使用；累计投入2150万欧元（2025年末为1730万欧元），接近不超过3000万欧元的投资上限。嘉兴基地从2025年"全面竣工并通过三大体系认证"推进至2026年上半年"多条产线完成设备安装调试，部分项目进入小批量试样、试生产阶段"，累计投入4.00亿元（2025年末为3.20亿元）。
• 新能源产品导入：2025年经营计划提出"重点加大新能源车企客户拓展力度"，2026年上半年"三电"系统零部件及ESC系列新项目量产提速，收入占比提升，新产品从"立项研发"进入"量产兑现"阶段。
• 股东回报：2026年上半年完成2025年度分红（每10股派2元，合计8020万元，现金分红比例38.77%），累计现金分红总额达4.2亿元，并制定《未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划》。

成效承压的领域： 盈利能力连续两期下滑。2025年度归母净利润同比下降22.19%，2026年上半年进一步下降24.51%；管理层归因于铜材、塑胶料采购价格上涨导致毛利率下降、合兴嘉兴与德国合兴电子等新设主体起步阶段管理费用增加，以及人民币升值带来的汇兑损失。

四、核心能力建设

2025年年报披露当年"成立新领域研发中心，重点引进高端研发人才"；2026年半年报显示该中心集中攻关新能源高压连接器、高压直流接触器、高频高速连接器等方向，其中交直流充电插座、充放电一体枪、IPT连接器已完成模具开发，储能大电流传输连接器100A、120A、250A系列已完成开发及内部测试验证并对外送样，300A/800V高压直流接触器正在开发中。公司护城河建设呈现两条线索：一是巩固精密嵌件注塑、Press-fit压配合端子、大电流成型件等既有工艺优势；二是向高压连接与高压开关等新品类延伸，构建面向新能源与智能化的第二增长曲线。

五、财务表现与经营质量

经营质量的两个信号值得关注。 其一，现金流显著改善：2026年上半年经营活动现金流量净额同比增长84.72%，管理层归因于销售货款回收增加、期末应收账款较上年末降低明显（应收账款4.73亿元，较上年末下降13.06%）、增值税留抵退税额增长及收到与资产相关的政府补助。2025年上半年经营现金流曾同比下降56.60%，回款改善扭转了这一趋势。其二，成本费用端承压：2026年上半年营业成本同比增长3.55%，高于收入增速；管理费用同比增长14.14%（新基地储备人员）；财务费用由上年同期的-281.84万元转为763.60万元（汇兑损失）。存货较上年末增长8.78%至4.88亿元，与嘉兴基地备货及新项目爬坡相关。

子公司层面： 2026年上半年，合兴嘉兴亏损581.72万元（2025年度亏损1667.70万元），德国合兴电子实现营业收入3007.80万元、净利润47.68万元（2025年度净利润为-160.32万元），海外及新基地主体开始产生收入，但爬坡成本仍拖累整体利润。另据半年报披露，期末银行存款中628.30万元因供应商债权转让引发的诉讼及案外人撤销权之诉而被司法冻结，使用权受限。

六、风险认知的演进

两期报告披露的风险因素均为四类且表述基本一致：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率变动风险。变化在于风险的性质判断：

• 从"潜在"到"现实"：2025年年报对原材料风险的表述是"倘若原材料价格在短期内出现剧烈波动……利润空间可能受到进一步压缩"；2026年半年报中，铜材、塑胶料价格上涨已直接列为当期净利润下降的首要原因，人民币升值导致的汇兑损失亦已计入当期损益。
• 行业前景判断趋谨慎：2025年报展望2026年"整体市场保持稳健运行"；2026年中报则提示"外部形势复杂多变、不确定性持续增加，内需不足问题依然突出，行业运行仍面临较大压力"，同时指出"两新"政策实施与汽车后市场消费有望带来增量机遇。
• 新增结构性关注点：管理层在2026年中报中更强调"传统燃油车市场进一步萎缩"对动力总成系列产品的拖累，反映公司对产品结构转型紧迫性的认知在加深。

综合结论

合兴股份正处于"收入平稳、利润承压、现金流改善、产能全球化兑现"的阶段。纵向对比显示：公司增长引擎正从传统能源车动力系统切换至新能源"三电"、车身电子与ESC等智能化部件，新项目量产提速已在收入结构上体现；海外战略从"布局投入期"进入"投产兑现期"，德国基地2026年底投产与出口收入同比+14.11%是两条可验证的进展线；研发投入强度维持（2025年占营收5.83%），并向高压连接器、高压直流接触器等新品类延伸，构建新的能力壁垒。主要矛盾集中在盈利端——原材料涨价、新基地爬坡费用与汇兑损失三项因素叠加，导致净利润连续两期以超过20%的幅度下滑，而经营现金流的显著改善与应收账款的收缩则表明回款质量与营运效率在提升。2026年下半年，德国基地投产后的折旧与爬坡成本、原材料价格走势及人民币汇率，将是检验公司"增收增利"能力的关键变量。

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