湘潭电化2026年中报解读：固本拓新、提质增效，锰酸锂结构优化与参股投资收益驱动利润高增

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断。 2026年上半年，管理层将行业环境定性为"需求分化、成本承压"：电解二氧化锰（EMD）方面，受电池出口退税政策调整影响，一次电池行业整体需求同比回升，海关总署数据显示2026年上半年我国一次电池出口量159.5亿支，同比增长3.35%，拉动EMD行业需求小幅扩容；但硫酸、硫铁矿等原料价格大幅上涨，行业普遍面临成本压力。锰酸锂方面，行业整体盈利水平持续承压、竞争激烈，管理层判断"极致降成本、开发高端产品是提升竞争力的关键路径"。

战略主题。 2026年上半年，公司经营主线定为"固本拓新、提质增效"，即在巩固锰基材料主业竞争优势的基础上，持续优化业务与客户结构，加快资源循环产业转型，布局前沿新材料。相较于2025年年报"全力稳住经营基本盘"的防御性基调，2026年上半年战略表述从"稳"转向"拓"。

二、业务板块表现与策略

1. 电解二氧化锰业务：量价齐升，毛利率承压

报告期电池出口退税政策发布带动下游一次电池企业加紧排产，公司EMD产品销量同比增长5.34%，营业收入同比增长9.02%。受原料涨价幅度较大及产品价格传导存在周期影响，业务毛利率同比有所下降。

产品迭代方面，碱锰电池领域新一代高性能产品已完成产线试验、吨级样品交付与评估，大电流放电性能达到行业领先水平，进入批量上量前认证阶段；锂锰电池领域重点攻坚宽温、高温专用EMD关键技术，样品已送下游客户验证。产学研项目"低品位锰矿制备高性能电解二氧化锰关键技术及产业化应用"获湖南省科学技术进步奖二等奖。

2. 锰酸锂业务：主动收缩低端订单，结构优化见效

锰酸锂业务坚持效益优先经营策略，主动缩减低端低效订单规模：低端3C数码领域销量占比由过往90%降至52%，高附加值的两轮电动车和高端电动工具领域销量占比由过往10%提升至48%。订单及客户结构调整后，报告期销量同比下降38.51%；受原材料碳酸锂价格上涨带动，产品销售价格同比上行，营业收入同比增长3.09%。二季度单季净利润较一季度减亏1,382.56万元。

子公司广西立劲上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长2.84%；净利润-2,270.10万元，亏损主要受原材料碳酸锂价格波动影响，但通过生产线工艺优化、设备改造，二季度单季净利润较一季度减亏1,382.56万元。动力型锰酸锂技术攻关（改良循环寿命、高温稳定性）仍处于研发验证阶段，暂未实现批量供货。

3. 环保与资源循环业务：从污水处理向固废资源化延伸

污水处理和污泥处置业务保持稳定运营，实现营业收入0.59亿元，同比增长3.48%，毛利率42.51%，同比提升2.26个百分点。公司加快业务转型，联合湘潭大学组建"固体废弃物低碳利用湖南省工程研究中心"，两项锰渣资源化相关团体标准获批，标志着公司由技术研发攻关迈入行业标准引领阶段。

4. 前沿新材料布局

公司布局富锂锰基正极、钠电硬碳负极等下一代电池关键材料技术，作为培育第二增长曲线的重要方向，现阶段相关技术尚处于研发阶段，短期对经营业绩无影响。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入0.48亿元，同比下降14.19%；2025年全年研发投入1.08亿元，同比增长5.50%，占营业收入的5.60%（2024年为5.33%）。

研发成果上，2025年年报披露EMD4.0产品已进入产线试验样品批量认证阶段，2026年上半年该产品进展为"进入批量上量前认证阶段"，与头部客户对标推进；低温地区电动汽车用锰酸锂产品与部分固态电池企业联合研发，管理层预计2026年底或2027年初有所突破。核心竞争力方面，公司表述为"报告期内核心竞争力未发生重大变化"，无汞碱锰型电解二氧化锰保持"国家制造业单项冠军产品"地位，高性能产品市场占有率同比有所提升。

四、关键财务与经营指标分析

1. 利润高增依赖投资收益，主业毛利率承压

报告期归母净利润同比大幅增长，管理层明确"主要系对联营企业投资收益同比增加"：报告期投资收益合计1.85亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益1.65亿元、处置长期股权投资投资收益0.20亿元，投资收益占利润总额比例达70.21%。参股公司湖南裕能2026年上半年磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比增长38.77%，自2020年以来出货量连续六年排名全球第一，上半年实现营业收入348.77亿元、归母净利润29.10亿元，同比分别增加142.92%和853.51%。

2. 成本与费用结构

营业成本同比增长12.81%，快于收入增速，反映原料涨价压力。财务费用0.21亿元，同比增长81.39%，管理层说明主要系新增可转债利息增加及汇兑损失增加。经营活动现金流量净额同比下降34.11%，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比增加。报告期末总资产52.99亿元，较上年末增长5.54%；归属于上市公司股东的净资产35.02亿元，较上年末增长11.01%。

3. 募投项目进度

2025年发行的4.87亿元可转债募投项目"年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目"整体建设完工期已由原计划的2025年12月31日延长至2026年12月31日，截至2026年6月30日投资进度43.63%。截至报告期末，募集资金剩余2.69亿元，其中2.00亿元已暂时补充流动资金。

五、纵向对比分析：2026年中报与2025年年报

1. 战略主题演变：从"稳基本盘"到"固本拓新"

2025年年报的经营基调为"保持战略定力……全力稳住经营基本盘"，2026年经营计划提出"稳字当头、干字为先、效字求成"，三大板块定位为"电解二氧化锰提效升级，做强主业基本盘；锰酸锂板块靶向攻坚，全链条降本增效；环保板块全面市场化转型"。2026年上半年实际执行中，战略重心进一步向"拓新"倾斜：锰酸锂从追求规模转向追求质量（主动收缩低端订单），资源循环（锰渣资源化）与前沿新材料（富锂锰基、钠电硬碳负极）被明确为第二增长曲线方向，这一表述在2025年年报中仅以"积极谋划未来新赛道"概括，2026年上半年已落实到团体标准获批、工程研究中心组建等具体动作。

2. 业务结构变化：增长引擎切换

两个报告期呈现不同特征：2025年EMD收入同比下降4.38%（行业需求放缓），锰酸锂收入增长14.27%但毛利率大幅下滑9.89个百分点（量增价跌）；2026年上半年EMD收入重回增长（+9.02%），锰酸锂以减量换盈利修复（销量-38.51%但毛利率转正改善、二季度减亏）。污水处理毛利率由34.41%提升至42.51%，是少数毛利率改善的板块。整体看，公司合并口径净利润增长引擎已从主业切换至参股公司投资收益，2025年投资收益合计1.31亿元（权益法8,068.47万元+湘进公司清算收益4,195.39万元），2026年上半年投资收益合计1.85亿元，其中权益法投资收益1.65亿元。

3. 关键措施执行情况：2026年经营计划兑现度

2025年年报提出的2026年经营计划重点包括：开发高性能EMD、锂锰新兴市场专用EMD产品；锰酸锂聚焦两轮车、高端电动工具领域份额提升；推进锰渣资源化处置；推进楠木冲等存量矿山开发。2026年上半年执行情况对比如下：

• 高性能EMD：EMD4.0产品从"进入产线试验样品批量认证阶段"推进至"批量上量前认证阶段"，锂锰专用EMD进入客户验证阶段，进展与计划一致。
• 锰酸锂客户结构：两轮电动车与高端电动工具领域销量占比提升至48%，与"重点提升在两轮车、高端电动工具领域市场份额"的计划一致，但动力型锰酸锂仍处研发验证阶段，未实现批量供货。
• 锰渣资源化：两项团体标准获批、湖南省工程研究中心组建，从技术攻关进入标准引领阶段，为规模化落地奠定基础。
• 资源保障：2025年报提及的楠木冲等存量矿山开发在2026年上半年风险应对措施中继续列为推进事项，尚在执行周期内。
• 募投项目：3万吨锰酸锂项目完工期已延期至2026年12月31日，截至2026年6月末投资进度43.63%，项目进度慢于原计划，效益测算已调整为不进行具体预计。

4. 核心能力建设：研发强度阶段性回落，产学研平台扩容

2025年研发投入保持增长（+5.50%）并创出新高，2026年上半年研发投入同比下降14.19%，研发强度出现阶段性回落。与之并行的是创新平台扩容：2025年与湖南裕能、吉利远程新能源商用车集团、电化产投共建湖南省新能源材料研究院，2026年上半年公司向该研究院增资2,000万元（持股37.50%），并联合湘潭大学组建固体废弃物低碳利用湖南省工程研究中心；2026年上半年新增湖南省科学技术进步奖二等奖一项。公司研发体系建设呈现"平台化、产学研化"特征，锰渣资源化、富锂锰基、钠电硬碳负极等构成面向未来的技术储备。

5. 财务表现与经营质量：利润修复与现金流承压并存

经营质量层面存在两个值得关注的信号：其一，经营现金流已连续两个报告期大幅下降（2025年-50.75%、2026年上半年-34.11%），2026年上半年降幅虽收窄但绝对规模（0.68亿元）明显低于上年同期（1.03亿元）；其二，2026年上半年归母净利润2.25亿元已接近2025年全年水平（2.25亿元），但其中投资收益占比70.21%，主业利润贡献相对有限，EMD毛利率下滑8.62个百分点对主业盈利形成拖累。正面信号包括：锰酸锂毛利率同比改善0.19个百分点并实现季度环比减亏，污水处理毛利率提升2.26个百分点，加权平均净资产收益率同比提升2.55个百分点。

6. 风险认知的演进：条目稳定，应对措施细化

两年披露的风险条目保持一致，均为市场竞争风险、原材料价格波动风险、环保安全风险三类。差异体现在认知深度与应对粒度：2025年年报首次将电池出口退税政策调整（退税率从9%降至6%，2027年全面取消）纳入行业展望，判断"短期带动行业需求，中长期推动产业链提质升级"；2026年上半年该判断兑现为一次电池出口量同比增长3.35%，同时硫酸、硫铁矿价格大幅上涨成为当期实际成本压力。应对措施上，2026年上半年进一步细化为构建"战略供应商+多元备份"体系、建立大宗原材料价格预警机制与安全库存机制、推行集中采购+长协保供锁价，并将碳酸锂套期保值（2025年商品套期保值公允价值变动损益-759.03万元）纳入原材料价格风险管理框架。

综合结论

湘潭电化2026年上半年经营呈现"主业结构调整、利润依赖投资收益"的阶段性特征：EMD业务受益出口退税政策带动重回量价增长，但毛利率因原料涨价明显回落；锰酸锂业务以收缩低端订单换取盈利修复，二季度实现环比减亏，结构优化路径延续2025年年报经营计划；归母净利润78.63%的同比增幅主要来自参股公司湖南裕能的权益法投资收益。公司战略表述由"稳基本盘"转向"固本拓新"，资源循环与前沿新材料布局已从规划进入具体落地阶段，锰渣资源化团体标准获批、湖南省工程研究中心组建构成第二增长曲线的早期储备。值得持续跟踪的变量包括：EMD毛利率能否随价格传导完成修复、锰酸锂业务能否在减量后实现整体扭亏、募投项目延期后于2026年12月31日完工的兑现情况，以及经营活动现金流连续两期下滑对经营质量的影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。